2023年业绩预告点评：2023年业绩高增，泰国半钢输美关税下降利好公司竞争力提升

事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润13.0-14.2亿元，同比增长62.3%-77.3%；实现扣非后净利润12.5-13.7亿元，同比增长40.7%-54.2%。其中23Q4预计实现归母净利润3.1-4.3亿元，中值3.7亿元，同比/环比分别+166.5%/-4.4%；预计实现扣非后净利润2.9-4.1亿元，中值3.5亿元，同比/环比分别+154.2%/-5.6%。 2023年公司业绩高增长，主要来自于：1）2023年度中国轮胎行业整体经营形势全面复苏，在海外市场公司高品质、高性能的产品充分体现了高性价比的竞争优势，订单需求供不应求；国内市场亦呈现复苏态势，且预期具备高增长潜力。2）年内公司泰国二期项目大规模投产，贡献营收及利润增量的同时，不断夯实了公司品牌参与全球化竞争的能力。3）年内原材料均价处于相对低位，推动公司利润上行。 对于23Q4，我们认为公司经营上主要有如下边际影响：1）从我们跟踪的轮胎原材料综合指数看，2023Q4原材料平均成本较Q3提升约6%，而当前原材料成本已回落至9月初上涨前的水平，预计Q1原材料成本端有望实现修复。2）四季度费用计提是季节性问题，轮胎企业通常会在年末计提经销商返点、资产报废、年度应收账款坏账处置等费用。参考22Q4公司销售+管理费用环比22Q3增加约0.56亿元，预计23Q4公司也进行了一定的费用计提。 泰国输美半钢胎反倾销终裁落地，利好公司中长期利润及竞争力提升。2024年1月25日早间，公司发布公告称，本次泰国输美乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台：公司泰国复审终裁单独税率为1.24%。这一税率较此前执行的公司原审税率17.06%下降15.82PCT。我们认为，本次复审终裁税率下降对公司的影响主要有以下三点：1）一次性退税；2）公司自营的美国贸易子公司利润有望增厚；3）泰国工厂面对美国本土经销商的提价带来的利润增厚。（具体假设及量化测算请详见我们团队1月26日的外发报告《轮胎行业跟踪报告之七：泰国输美半钢胎终裁落地，中国轮胎海外工厂盈利如何展望》）我们认为，本次复审终裁税率的下降体现了以公司为代表的中国轮胎企业参与国际化竞争的实力。从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。此外，目前公司摩洛哥项目已顺利开工，着力推进高端研发、持续提升智能制造水平，我们看好公司的中长期发展前景。 投资建议：基于公司2023年业绩预告，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测，从14.07/20.34/25.38亿元调整为13.70/20.34/25.38亿元，对应当前PE分别为16.2x/10.9x/8.7x。参考公司历史估值，我们给予公司2024年16倍目标P/E，维持目标价43.68元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标