基础化工行业周专题：泰国全钢胎反倾销初裁出台，轮胎后市怎么看？

初裁税率预计对泰国至美全钢胎影响较小 2024年5月15日（美国时间），美国商务部发布了对泰国全钢胎反倾销初裁，作为应诉企业之一的浦林成山获0%税率，普利司通和其他企业获2.35%税率。我们认为此次初裁税率较低，对泰国出口至美国的全钢胎影响较小，泰国基地全钢胎的利润率水平有望维持。具备泰国全钢胎产能的森麒麟（200万条）、玲珑轮胎（220万条）、通用股份（规划180万条）、浦林成山（200万条）的风险或基本释放。 轮胎需求持续旺盛 2024Q1轮胎板块归母净利润同/环比分别增长141%/5%，整体呈现“淡季不淡”。春节后轮胎行业开工率快速修复并维持高位，半钢胎开工率在80%左右，创过去五年新高，企业库存亦持续去化。美国进口量和进口结构反映外需高景气，2024Q1美国半钢胎/全钢胎进口量高于2017-2023年同期。 进口自泰国、越南的半钢胎占比自2022Q4开始低位回升；伴随赛轮轮胎和通用股份的投产，进口自柬埔寨的半钢胎占比自2022年持续提升。 近期原材料价格略有上扬 近期天然橡胶产区受干旱气候影响割胶进度不及正常水平，供应偏紧支撑天然橡胶价格略有上涨，也带动合成橡胶价格上涨；而炭黑价格有所下滑，橡胶助剂价格稳定。短期看天然橡胶供应端的支撑有望延续，但需求端或抑制涨幅。 海运费反弹对胎企影响或有限 近期，中东地缘冲突加剧、巴西对中国新能源车加征关税预期、货量变化带来的舱位紧张、船司签约季等因素共同导致海运费大幅上涨。海运费主要影响轮胎的出口业务，若海运费大幅上涨可能影响海外客户的下单节奏和胎企发货节奏。从盈利角度，轮胎企业对海外客户销售以FOB计价模式为主，即客户承担运费，且部分胎企业如赛轮轮胎2024年对部分航线签署了长约，海运费上涨对公司利润率影响或有限。 投资建议：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 泰国全钢胎反倾销税初裁出台后，具备泰国全钢胎产能的森麒麟、通用股份、玲珑轮胎的风险或解除。展望轮胎后市，短期半钢胎需求持续旺盛，原材料价格和海运费波动影响或有限；中长期来看，中国胎企全球市场份额提升的逻辑不变。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。 1.初裁税率预计对泰国至美全钢胎影响较小 美国商务部公布美对泰全钢胎（卡客车轮胎）反倾销调查初裁结果远低于美国工会起诉的税率（47.8%），预计对泰国出口至美国的全钢胎影响较小，泰国基地全钢胎的利润率水平有望维持。具备泰国全钢胎产能的森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、浦林成山的风险或基本释放。 1.1泰国全钢胎反倾销初裁结果较起诉税率降幅较大 2024年5月15日（美国时间），美国商务部发布了对泰国全钢胎（卡客车轮胎）反倾销初步裁决，认为进口自泰国的卡客车轮胎在美国以低于公平价值的价格销售，并初步裁定倾销幅度如下：浦林成山（泰国）0%；普利司通2.35%；其他企业平均税率为2.35%，相较美国钢铁工人联合会起诉的47.8%下降幅度较大。 图表1：各公司反倾销初步税率 1.2泰国至美全钢胎利润率水平有望维持 本次美对泰国全钢胎反倾销调查始于2023年10月，并于同年11月正式立案调查。普利司通和浦林成山被选为强制应诉企业，按照美国商务部的要求，完整提交了本次调查所需的信息和数据。在调查过程中，美国商务部根据企业答卷，完成了对出口价格、构造出口价格、正常价值和倾销幅度的计算。此外，商务部还对是否存在紧急情形进行了分析，并作出了初步否定性裁定。 从结果来看，除浦林成山将不会面临清关暂停或交纳保证金要求外，其他公司需要交纳等同于相应倾销幅度的保证金。我们认为此次初裁税率较低，对泰国出口至美国的全钢胎影响较小，泰国基地全钢胎的利润率水平有望维持。具备泰国全钢胎产能的森麒麟（200万条）、玲珑轮胎（220万条）、通用股份（规划180万条）、浦林成山（200万条）的风险或基本释放。 图表2：美国对泰国全钢胎反倾销背景梳理 2.轮胎后市怎么看？ 从2024Q1轮胎板块归母净利润、行业库存、开工情况，以及美国进口量和进口结构来看，轮胎需求持续旺盛。短期原材料价格和海运费波动对轮胎行业的影响或有限。 2.1轮胎需求持续旺盛 从板块归母净利润来看，2024Q1轮胎板块9家上市公司归母净利润合计27.3亿元，同比增长141%，环比增长5%，整体呈现“淡季不淡”。从库存和开工率来看，春节后轮胎行业开工率快速修复并维持高位，尤其半钢胎开工率一度达80%，创过去五年新高。企业库存亦持续去化，截至2月末，全钢胎企业库存同/环比分别+13%/-8%，半钢胎企业库存同/环比分别-12%/-11%，处于近三年较低水平。 图表3：轮胎板块归母净利润及同比高增 图表4：轮胎行业库存去化 图表5：国内半钢胎开工率高企 图表6：国内全钢胎开工率平稳 2.2美国进口数据释放积极信号 作为全球轮胎主要消费市场的美国进口需求较好。据USITC，2024年1-3月，美国进口半钢胎/全钢胎分别4083/1519万条，同比增长16%/34%，整体高于2017-2023年同期。其中，进口自泰国/越南/柬埔寨的半钢胎数量同比分别+31%/+43%/+38%； 全钢胎数量同比分别+43%/+76%/-30%。 进口结构释放积极信号。美国进口自泰国、越南的半钢胎数量占比自2022Q4开始低位回升，伴随赛轮轮胎的投产，进口自柬埔寨的半钢胎数量占比自2022年持续提升。据USITC，2024年3月美国进口自泰国/越南/柬埔寨半钢胎数量占比分别为24.7%/9.4%/4.6%，同比+4.9pct/+2.5pct/+1.1pct。此前由于泰国全钢胎反倾销调查影响，部分泰国订单转移至越南和柬埔寨，2024年3月，进口自泰国/越南/柬埔寨全钢胎数量占比分别为30.4%/15.9%/7.5%，同比+5.1pct/+5.1pct/-5.3pct，环比-1.8pct/+1.8pct/+1.6pct。 近年来伴随中国头部胎企纷纷在东南亚建厂，东南亚区域出口有效填补了因高关税而退出的中国出口份额，实际上是中国轮胎海外产能逐步投放收回份额。未来伴随中国头部胎企全球化稳步推进，中国轮胎有望继续扩大在全球的市场份额。 图表7：美国半钢胎月度进口量（万条） 图表8：美国全钢胎月度进口量（万条） 图表9：美国半钢胎月度进口结构 图表10：美国全钢胎月度进口结构 2.3近期原材料价格略有上扬 天然橡胶、合成橡胶和炭黑是轮胎占比最大的成本项，5月以来，天然橡胶、合成橡胶价格略有上扬，而炭黑价格有所回落。 橡胶方面，2024年5月以来，天然橡胶产区受干旱气候影响割胶进度不及正常水平，供应偏紧支撑天然橡胶价格略有上涨，合成橡胶受天然橡胶涨价带动价格亦有所上涨。截止2024年5月17日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶市场价格分别为13950/13350/13400元/吨，较5月初分别+3.7%/+0.4%/+0.8%，分别处于14%/21%/21%历史分位。短期看天然橡胶供应端的支撑有望延续，但下游拿货意愿不高，需求端或抑制涨幅。 其他原材料方面，近期炭黑价格有所回落，橡胶助剂价格保持稳定。据百川盈孚，截至2024年5月17日，炭黑市场价格为8716元/吨，较5月下降2.2%，处于62%历史分位；防老剂4020/防老剂4010NA/促进剂M市场价格较5月初保持不变，分别处于41%/64%/2%历史分位。 图表11：轮胎主要原材料（橡胶）价格变化 图表12：轮胎其他原材料价格变化 2.4海运费反弹对胎企影响或有限 近期，中东地缘冲突加剧、巴西对中国新能源车加征关税预期、货量变化带来的舱位紧张、船司签约季等因素共同导致海运费大幅上涨。据Bloomberg，截至2024年5月17日，中国大陆-欧洲/中国大陆-美西/中国大陆-美东航线集装箱运价达到4134/3894/5158美元/FEU，较2024年5月3日分别上涨23%/26%/21%；据TNSC，截至2024年5月14日，泰国-欧洲/泰国-美西/泰国-美东海运费分别为4650/4200/5400美元/FEU，较4月30日抬升72%/17%/17%。 海运费主要影响轮胎的出口业务，若海运费大幅上涨可能影响海外客户的下单节奏和胎企发货节奏。从盈利角度，轮胎企业对海外客户销售以FOB计价模式为主，即客户承担运费，且部分胎企业如赛轮轮胎2024年对部分航线签署了长约，海运费上涨对公司利润率影响或有限。 图表13：中国集装箱运价 图表14：泰国出口集装箱海运费 3.投资建议：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 泰国全钢胎反倾销税初裁出台后，具备泰国全钢胎产能的森麒麟、通用股份、玲珑轮胎的风险或解除。展望轮胎后市，短期半钢胎需求持续旺盛，原材料价格和海运费波动影响或有限；中长期来看，中国胎企全球市场份额提升的逻辑不变。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 4.风险提示 1）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 2）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济衰退，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 3）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造成不利影响。 4）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 5）汇率波动风险 汇率大幅波动可能对出口轮胎的盈利能力造成一定影响。