23年新增综合项目数132个，Q4新增项目数出现大幅反弹

药明生物（2269）更新报告 买入2024年1月26日 23年新增综合项目数132个，Q4新增项目数出现大幅反弹 23年新增综合项目数132个：23年新增项目数132个，其中Q1受生物 技术融资放缓影响只新增8个项目，Q2有所复苏新增46个项目，Q3新增15 个项目，Q4出现强劲复苏新增71个项目，23年公司非新冠新增项目数达到 历史新高。其中北美贡献约55%的新增项目，中国区新增项目数占比大幅反 弹至25%，欧洲和全球其他地区分别占14%和6%。23年的新增项目中有18个项目是临床或cmo阶段转入的分子，临床III期&CMO共赢得9个分子， 超过之前5个的预期，公司将24年新增项目数目标由80提升至110个。 23年总项目数698个：23年总项目数698个，其中临床前339个，临床 I期203个，临床II期81个，临床III期项目51个，商业化项目24个。 值得注意的是23年临床前至临床I期只有61个项目转化，展示在医药融资低迷环境中转化率较低，需要持续关注积压的临床前项目未来转化情况。公司的微生物平台迅速发展，23年已有25个项目、43个分子（分子形式主要有酶、重组蛋白、VLP-病毒样颗粒和其他），预计24年可增长至35个项目、60个分子。另外公司的XDC业务已经成为全球第一（按综合项目数计），22年全球市场份额9.8%（按销售收入计），目前XDC项目数有110个，其中43个是进行中IND后的生物偶联项目，药明合联50%的利润计入药明生物股东应占利润。 产能进展：公司23年的产能为27.6万升，预计26年产能达到58万升。爱尔兰工厂的5.4万升产能预计2024年起将有大量商业化生产需求和实现 盈亏平衡，2025年产能接近满产。产能的快速提升基于管线药物的商业化生产需求，预计管线中有每年有望贡献2亿+美元的商业化生产收入的项目 7个，每年贡献1-2亿美元的商业化收入的项目10个，每年贡献0.5-1亿美元的商业化收入的项目8个，以上项目的CMO收入预计超过20亿美元。在生产端公司凭借WuXiUITM更高的收获蛋白浓度和一次性生物反应器更低的生产成本取得竞争优势。 目标价36.3港元，买入评级：公司于12月7日开始回购，至今已回购4486万股，约占总股本的1.1%。药明生物借助CRDMO驱动公司业务持续增长， 我们预计生物技术融资放缓及CMO收入递延导致公司23年调整后净利润下滑约5%，但考虑到投资收益亏损、汇兑收益下降，药明合联上市费用等，我们将23年净利润大幅下调至下降25%。我们调整了公司模型，以DCF为公司估值，由于公司波动加大，我们将折现率提升至11%,永续增长率3%，维持公司目标价36.3港元，较昨日收市价有21.1%的上升空间。 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业医药 股价30港元 目标价36.3港元 (+21.1%) 股票代码2269 已发行股本42.58亿股 总市值1277.37亿港元 52周高/低71.1港元/25.85港元每股净资产9.6港元 主要股东NewWuXiLifeScience HoldingsLimited(13.82%) 表：盈利摘要 股价表现 百万人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,290 15,269 16,878 19,245 24,808 增长 83.3% 48.4% 10.5% 14.0% 28.9% 净利润 3,509 4,550 3,421 4,943 6,409 增长 107.3% 29.7% -24.8% 44.5% 29.6% 净利润率 34.1% 29.8% 20.3% 25.7% 25.8% 每股盈利(人民币元） 0.81 1.06 0.79 1.14 1.47 市盈率@30港元 34.0 26.0 35.0 24.2 18.7 每股派息 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 派息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 百万人民币,财务年度截至12月31日 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 营业收入 10,290 15,269 16,878 19,245 24,808 盈利能力 营业成本 (5,461) (8,545) (10,127) (11,162) (14,140) 经营利润率(%) 38.8% 35.1% 22.5% 30.2% 30.4% 毛利润 4,829 6,724 6,751 8,083 10,667 EBITDA利润率(%) 36.3% 39.3% 27.6% 35.6% 35.3% 销售费用 (125) (163) (203) (250) (347) 净利率(%) 34.1% 29.8% 20.3% 25.7% 25.8% 行政开支 (876) (1,270) (1,350) (1,540) (1,985) 经营盈利 3,327 5,358 3,801 5,816 7,539 营运表现 其他收入及收益 197 305 380 400 400 SG&A/收入(%) -9.7% -9.4% -9.2% -9.3% -9.4% 财务费用 39 64 152 164 211 实际税率(%) -12.1% -15.1% -10.0% -15.0% -15.0% 税前盈利 3,993 5,358 3,801 5,816 7,539 股息支付率(%) - 所得税 485 808 380 872 1,131 利润总额 3,509 4,550 3,421 4,943 6,409 应付账款天数 30 31 32 33 33 公司权益持有人溢利 3,388 4,420 3,325 4,805 6,229 应收账款天数 98 99 100 101 101 折旧及摊销 405 642 865 1,030 1,211 存货周转天数 50 51 52 53 53 EBITDA 3,732 6,000 4,666 6,846 8,751 财务状况 每股盈利(元) 0.81 1.06 0.79 1.14 1.47 负债/权益 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 收入/总资产 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 增长 总资产/股本 10.6 11.9 12.7 14.1 16.2 营业收入(%) 83.3% 48.4% 10.5% 14.0% 28.9% 息税前保障倍数 (103.0) (83.8) (25.4) (36.5) (36.5) EBITDA(%) 100.6% 60.8% -22.2% 46.7% 27.8% 每股收益(%) 88.4% 30.9% -25.8% 44.5% 29.6% 净资产收益率 10.7% 12.6% 8.6% 11.1% 12.6% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021预测 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 9,003 6,395 5,338 6,372 10,042 税前盈利 3,993 5,358 3,801 5,816 7,539 应收账款和票据 4,857 5,610 6,479 6,697 6,998 营运资金变化 (963) (582) (343) 561 1,550 存货 1,687 2,281 2,456 2,708 3,279 其他经营现金流 405 642 865 1,030 1,211 其他流动资产 - - - - - 所得税 (350) (808) (380) (872) (1,131) 总流动资产 19,530 18,470 17,533 19,037 23,579 营运现金流 3,431 5,500 3,943 6,534 9,170 非流动资产固定资产 24,503 31,095 36,030 40,500 44,789 资本开支 (9,602) (4,287) (5,000) (5,500) (5,500) 无形资产 601 549 549 549 549 其他投资活动 - - - 其他非流动资产 57 59 59 59 59 投资活动现金流 (9,602) (4,287) (5,000) (5,500) (5,500) 总资产 44,033 49,564 53,563 59,537 68,368 流动负债 负债变动 969 (429) 345 507 1,191 短期借款 2,122 1,321 1,321 1,321 1,321 股本变动 应付账款和其他应付 3,698 3,269 3,614 4,121 5,312 其他融资活动现金流 7,240 (3,392) (345) (507) (1,191) 金融负债 41 426 融资活动现金流 8,209 (3,821) - - - 总流动负债 8,256 9,319 10,019 11,050 13,472 长期借款 641 1,462 1,462 1,462 1,462 现金变化 1,908 (2,608) (1,057) 1,034 3,670 其他固定负债 - - - 总负债 11,326 13,351 14,052 15,083 17,505 期初持有现金 7,096 9,003 6,395 5,338 6,372 股东权益 32,706 36,213 39,635 44,579 50,987 期末持有现金 9,003 6,395 5,338 6,372 10,042 负债权益合计 44,033 49,564 53,687 59,662 68,492 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「