业绩稳健符合预期，新增项目数逐季恢复，持续增长可期

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入170.3亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润34.0亿元，同比降低23.1%，归母经调整净利润47.0亿元，同比下降4.6%。 公司收入利润符合预期，非新冠收入保持快速增长，尤其后期商业化项目。 公司2023全年收入同比+11.6%符合预期，其中非新冠项目收入同比约+37.7%，其中非新冠后期与商业化的非新冠项目收入同比+101.7%。分阶段看，临床前期/临床I期与II期/临床III期与商业化分别实现收入同比+9.2%/+12.7%/+12.8%，随着欧美生物技术融资触底反弹，临床前收入增长有望逐步恢复。分地区看，北美/欧洲/中国/其他地区分别实现收入同比-5.0%/+101.9%/-16.1%/+37.7%。分业务板块看，生物药/XDC分别实现收入同比3.3%/207.6%。 项目数持续增加，其中临床后期（III期与商业化）项目数量增长显著，win-the-molecule项目数创历史新高。2023公司综合项目数量达到698项（相较去年同期的588个同比+18.7%），其中非新冠综合项目数量增加132个，创下年度非新冠新增数量历史记录。分阶段看：临床前/I期/II期/III期/商业化项目数量分别达到339/203/81/51/24个 （去年同期分别为300/166/68/37/17个）。公司商业化生产项目从去年的17个增至24个，同时新增9个win-the-molecule临床后期和商业化生产项目，创下历史新高，助推增长势头。分季度来看：Q1-Q4新增项目数分别为8/46/61/132个，新增项目数在2023年第一季度受生物技术融资放缓影响最大，自二季度以来已开始复苏。下半年恢复更快。 未完成订单及潜在里程碑确保整体公司可持续增长。2023年底，公司未完成订单总金额已达到205.92亿美元，未完成服务订单达到133.98亿美元，为后续可持续增长提供保障；未完成潜在里程碑订单达到71.9亿美元，将于3年内完成的订单达38.5亿美元，巩固近期收入增长预期。 研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。2023年，公司合计689个综合项目中，单抗/双抗/ADC/融合蛋白/其他蛋白/疫苗分别有308/114/143/72/36/25个（去年同期分别有274/99/94/69/32/20个）。公司研发管线覆盖各类生物药，为全球客户创新持续赋能。 展望2024，复苏趋势已现，公司有望实现稳健增长。公司预计2024年将实现5-10%收入增长，非新冠收入预计增长8-14%。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年收入分别为184.8亿元、213.5亿元、248.3亿元，同比增长分别为8.5%、15.5%、16.3%；归母净利润分别为38.34亿元、45.68亿元、53.66亿元，对应增速分别为12.8%，19.1%，17.5%，PE分别为14x、12x、10x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，政策负向影响，客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）