农业5月生猪跟踪报告：周期底部行业亏损加剧，建议重点关注生猪板块

行业研究 证券研究报告 农林牧渔2023年06月20日 华创农业5月生猪跟踪报告 周期底部行业亏损加剧，建议重点关注生猪板块 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 95 13,481.02 9,582.37 占比% 0.01 1.42 1.32 相对指数表现 %1M6M12M 绝对表现-3.2%-9.9%-15.1% 相对表现-2.8%-10.1%-8.3% 2022-06-20~2023-06-16 8% -1% -10% 22/06 -20% 22/08 22/1123/0123/0423/06 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《华创农业6月USDA农产品跟踪报告：巴西玉米大豆双丰产，USDA上调玉米/大豆/小麦产量，下调稻米产量》 2023-06-15 《华创农业周报（20230605-20230609）：产能加速去化趋势或确立，建议积极布局养殖板块》 2023-06-11 《华创农业周报（20230529-20230602）：产能去化或加速，积极布局养殖板块》 2023-06-04 猪价维持低位，养殖亏损扩大，行业已处于周期底部。5月份12家上市猪企生猪销售收入合计189.63亿元，同比增长20.99%，环比+1.3%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+87.01%；最低为正邦科技，同比-39.43%。5月生猪销售均价14.33元/公斤，较4月下滑0.12元/公斤，行业持续亏损。其 中东瑞股份销售均价最高为16.43元/公斤，正邦科技销售均价最低为13.90元 /公斤。冻品库容率持续攀升，5月冻品库容率为20.46%，环比上升0.90pct，下游消费低迷对猪价有压制作用。 上市企业出栏量环比增加，行业规模化程度持续提升。5月份13家上市猪企生猪销量合计为1231.83万头，环比+3.48%，同比+10.22%。其中，唐人神 （29.53万头，yoy+95.82%）、罗牛山（7.43万头，yoy+90.51%）、天邦食品（66.12 万头，yoy+72.23%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。正邦科技（41.96万头，yoy-44.03%）、牧原股份（576.40万头，yoy-8.81%）、金新农（10.85万头，yoy-7.11%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、新希望、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为45.44%、41.79%、38.57%。 二育影响减弱，出栏均重已有下行趋势。5月生猪出栏体重下降至121.86公斤，环比下降0.64%，低于22年5月水平。主要系5月业内二育等短期行为有所下降，结合气温回升后瘦肉型猪需求增强，对压栏等行为有所压制。牧原 股份5月出栏均重为121.55kg，环比+1.26%。温氏股份、天康生物、大北农、正邦科技4家样本猪企商品猪出栏均重分别为122.10kg、122.84kg、116.76kg、122.09kg，环比变化分别为-0.81%、+0.40%、-0.51%、+2.53%，其中正邦科技增幅最大。 5月仔猪传统补栏旺季，仔猪价格仍有盈利，但价格下行风险在累积。5月自繁自养生猪养殖利润从-308.00元/头下跌至-338.26元/头，外购仔猪养殖利润从-278.00元/头上涨至-204.01元/头。养殖利润持续为负，自繁自养利润亏损 有所扩大，外购仔猪养殖利润亏损有所收窄。5月正值仔猪传统补栏旺季，销售价格有所反弹。据Wind数据显示，5月全国22省仔猪销售均价38.91元/公斤，环比+2.03%，同比+15.31%。据公告显示，5月牧原股份销售仔猪38.00万头，环比+192.31%，仔猪出栏占比增至6.59%，唐人神销售仔猪2.61万头，环比+54.00%，仔猪出栏占比增至8.84%。 投资建议：预计6月仔猪价格将持续下行，产能去化或加速，5月能繁存栏环比下降0.6%。涌益数据显示6月最新一周全国生猪出栏均价14.27元/公斤，出栏均重略降至121.27公斤，需求端下游消费复苏较慢，冻品库存高位，供 需关系偏宽松，预计猪价低位震荡。周期底部补栏低迷，涌益本周（2023.6.12-2023.6.16）仔猪全国均价为508元/头，环比继续下降约60元，养殖持续亏损下仔猪补栏需求较弱，业内已有企业多次下调仔猪采购价格，且仔猪补栏旺季已过，不排除后续仔猪价格继续走弱可能。当前生猪养殖亏损已持续超过5个月，资金压力下行业出现主动或被动的产能去化，5月能繁母猪存栏量环比-0.6%，相较于4月去化加快，若仔猪开始亏损，行业产能去化或进一步加速。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 目录 一、5月份12家上市猪企生猪销售收入189.63亿元，生猪均价环比下滑4 二、5月份13家上市猪企生猪销量为1231.83万头，环比上涨3.48%5 三、5月生猪出栏体重环比下降至121.86公斤5 四、补栏旺季仔猪仍有盈利，价格下行风险持续累积8 �、投资建议9 六、风险提示9 图表目录 图表112家猪企5月生猪销售收入及同比增速4 图表222省市平均价（元/公斤）4 图表3上市猪企5月生猪销售均价（元/公斤）4 图表45月冻品库容率环比上升4 图表513家上市企业5月份生猪销量及增速（万头）5 图表64家样本企业出栏均重环比2家上升，2家下降，正邦科技增幅最大（公斤/头） .............................................................................................................................................6 图表7行业出栏均重下滑，集团场均重仍在高位6 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速7 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速7 图表10天康生物生猪出栏体重及环比增速7 图表11大北农生猪出栏体重及环比增速7 图表12正邦科技生猪出栏体重及环比增速7 图表13涌益咨询生猪出栏体重及环比增速8 图表1422省仔猪均价（元/公斤）9 图表15规模场15公斤仔猪出栏价9 图表16外购仔猪养殖利润（元/头）9 图表17自繁自养生猪养殖利润（元/头）9 一、5月份12家上市猪企生猪销售收入189.63亿元，生猪均价环比下滑 2023年5月，12家上市猪企共实现销售收入189.63亿元，同比+20.99%，环比+1.3%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+87.01%；最低为正邦科技，同比-39.43%。价格端，据涌益咨询数据，5月生猪销售均价14.33元/公斤，较4月下滑0.12元/公斤，行业持续亏损。7家上市猪企中(剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山)，东瑞股份销售均价最高为16.43元/公斤，正邦科技销售均价最低为13.90元/公斤，共计6 家样本企业销售均价低于5月全国22省生猪均价14.51元/公斤。消费端，5月冻品库容率持续攀升，据涌益咨询数据，5月冻品库容率为20.46%，环比上升0.90pct（4月环比3月提升1.15pct），一方面冻品下游走货不畅，另一方面客户未出库需求造成库容率再次上行。 图表112家猪企5月生猪销售收入及同比增速图表222省市平均价（元/公斤） 100 80 60 40 20 0 100% 23年5月销售收入（亿元，左轴） 80% 60%45 40 40%35 20%30 0%25 -20%20 -40%15 -60%10 牧原股份温氏股份新希望大北农天邦食品正邦科技唐人神天康生物华统股份金新农东瑞股份 罗牛山 5 0 22个省市:平均价:生猪 2018-062019-062020-062021-062022-06 资料来源：各公司公告，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表3上市猪企5月生猪销售均价（元/公斤）图表45月冻品库容率环比上升 冻品库存 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询，各公司公告，华创证券资料来源：涌益咨询，华创证券 二、5月份13家上市猪企生猪销量为1231.83万头，环比上涨3.48% 2023年5月，13家上市猪企共销售生猪1231.83万头，环比+3.48%，同比+10.22%。其中，唐人神（29.53万头，yoy+95.82%）、罗牛山（7.43万头，yoy+90.51%）、天邦食品 （66.12万头，yoy+72.23%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。正邦科技（41.96万头，yoy-44.03%）、牧原股份（576.40万头，yoy-8.81%）、金新农（10.85万头，yoy-7.11%）同比增长率相对靠后。环比来看，13家上市猪企5月出栏量整体环比增速为正，低猪价下高成本企业承压。6家上市猪企出栏量环比下滑，分别是正邦科技（-26.11%）、东瑞股份（-16.33%）、大北农（-8.62%）、新希望（-8.33%）、华统股份（-2.90%）、温氏股份（-0.60%）。 全年出栏完成进度方面，大北农、新希望、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为45.44%、41.79%、38.57%。 图表513家上市企业5月份生猪销量及增速（万头） 样本猪企 5月出栏（万头） 同比增速 23年4月出栏(万头） 环比增速 23年累计出栏（万头） 23年权益出栏预计 23年出栏完成进度 牧原股份 576.40 -8.81% 534.20 7.90% 2495.10 7000 35.64% 温氏股份 209.36 58.20% 210.63 -0.60% 979.52 2600 37.67% 新希望 144.28 37.99% 157.39 -8.33% 773.18 1850 41.79% 正邦科技 41.96 -44.03% 56.79 -26.11% 271.38 大北农 45.36 61.77% 49.64 -8.62% 238.77 289 45.44% 傲农生物 49.96 17.55% 42.84 16.62% 231.39 450 38.57% 天邦食品 66.12 72.23% 45.68 44.75% 244.59 唐人神 29.53 95.82% 26.80 10.19% 134.74 350 38.50% 天康生物 25.59 36.19% 24.54 4.28% 107.07 290 36.92% 华统股份 19.56 71.51% 20.15 -2.90% 93.11 220 33.86% 金新农 10.85 -7.11% 7.98 35.96% 46.56 135 34.49% 东瑞股份 5.43 39.59% 6.49 -16.33% 32.90 90 36.56% 罗牛山 7.43 90.51% 7.25 2.48% 31.42 合计 1231.83 10.22% 1190.38 3.48% 5679.73 13274 37.28% 资料来源：各公司公告，华创证券注：大北农、华统、傲农预计出栏目标不包括少数股东权益部分 三、5月生猪出栏体重环比下降至121.86公斤 根据涌益咨询，5月生猪出栏体重下降至121.86公斤，环比下降0.64%。2023年节后二育等投机行为未能获利，二育等短期行为有所下降。此外，天气转热，需求端对瘦肉