华创农业10月生猪跟踪报告：行业持续亏损，十一小旺季不旺或进一步加速去化

收入同环比均降，十一小旺季不旺或进一步加速去化。2023年10月，12家上市猪企共实现销售收入188.90亿元，同比-33.38%，环比-6.62%。其中同比增长率最高的企业为天邦食品，同比+26.60%；最低为金新农，同比-61.67%。 价格端，据涌益咨询数据，10月生猪销售均价15.27元/公斤，较9月下跌1.12元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为17.85元/公斤，*ST正邦销售均价最低为13.74元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于10月涌益咨询统计的生猪均价15.27元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，10月冻品库平均容率为17.34%，环比下降0.01pct仍在高位，十月小旺季为需求端带来的改善作用可见乏力。 上市样本企业出栏量环比增加。10月13家上市猪企生猪销量为1,193.37万头，环比+0.38%，同比+13.69%。其中，天邦食品（79.08万头，yoy+105.08%）、唐人神（38.41万头，yoy+84.40%）、罗牛山（6.55万头，yoy+68.81%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。金新农（7.67万头，yoy-42.42%）、*ST正邦（47.92万头，yoy-25.47%）、东瑞股份（4.29万头，yoy-19.51%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、唐人神、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为88.18%、86.14%、81.65%。 行业出栏均重同环比均下滑。根据涌益咨询，10月生猪出栏体重下降至121.88公斤，环比下滑1.27%，同比下滑5.83%。牧原股份10月出栏均重为118.39kg，环比+1.96%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为121.31kg、121.61kg、118.57kg，环比变化分别为+2.03%、+2.62%、+7.07%。 仔猪价格持续下行，行情低迷下市场悲观预期加剧。wind数据显示，10月全国22省仔猪销售均价26.06元/公斤，环比-13.19%，同比-47.96%。据上市公司公告显示，10月牧原股份销售仔猪1.80万头，环比-58.14%，仔猪出栏占比降至0.37%，唐人神销售仔猪2.73万头，环比-36.07%，仔猪出栏占比降至7.11%。自2023年10月13日至10月27日，自繁自养生猪养殖利润从-133.07元/头下降至-182.13元/头，外购仔猪养殖利润从-208.09元/头回升至-165.56元/头，养殖端持续亏损、仔猪价格预计将持续低迷。 投资建议：猪价弱预期下产能或将持续去化。行情方面，本周受气温下降影响，需求拉动价格回暖，涌益11月21日全国生猪均价15.00元/公斤，但猪价持续位于成本线以下，断奶仔猪、淘汰母猪价格仍处低位，行业主动去产能趋势明显。展望后市，生猪供给偏多基础上仍在环比增加，9月末全国规模猪场的中大猪存栏量环比+2.4%，预示着11月份前后生猪市场供应将持续增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从现在开始的半年内（包括元旦春节）猪肉市场供应较为充足；需求端来看，预计下半年消费复苏拉动较弱，据农业农村部信息中心和大连商品交易所联合监测数据，9-10月重点监测屠宰场的生猪屠宰量同比+5.3%，鲜白条销量同比+3.3%，需求虽有小幅反弹，但新增库存量同比+23.4%，压低旺季价格反弹预期，目前生猪期货合约2401报价15.60元/kg。农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，我们认为猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。 我们认为，长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 一、10月份12家上市猪企生猪销售收入188.90亿元，生猪均价环比下降 收入同环比均降，小旺季不旺或进一步加速去化。2023年10月，12家上市猪企共实现销售收入188.90亿元，同比-33.38%，环比-6.62%。其中同比增长率最高的企业为天邦食品，同比+26.60%；最低为金新农，同比-61.67%。价格端，据涌益咨询数据，10月生猪销售均价15.27元/公斤，较9月下跌1.12元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为17.85元/公斤，*ST正邦销售均价最低为13.74元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于10月涌益咨询统计的生猪均价15.27元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，10月冻品库平均容率为17.34%，环比下降0.01pct仍在高位，十月小旺季为需求端带来的改善作用可见乏力。 图表1 12家猪企10月生猪销售收入及同比增速 图表2 10月22省市生猪平均价（元/公斤） 图表3上市猪企10月生猪销售均价（元/公斤） 图表4 10月冻品库容率仍在高位 二、10月份13家上市猪企生猪销量为1,193.37万头，环比上升0.38% 2023年10月，13家上市猪企共销售生猪1,193.37万头，环比+0.38%，同比+13.69%。 其中，天邦食品（79.08万头，yoy+105.08%）、唐人神（38.41万头，yoy+84.40%）、罗牛山（6.55万头，yoy+68.81%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。金新农（7.67万头，yoy-42.42%）、*ST正邦（47.92万头，yoy-25.47%）、东瑞股份（4.29万头，yoy-19.51%）同比增长率相对靠后。8家上市猪企出栏量环比上升，分别是天邦食品（+62.48%）、*ST正邦（+43.90%）、金新农（+31.34%）、罗牛山（+13.72%）、新希望（+7.24%）、华统股份（+6.46%）、温氏股份（+5.77%）、唐人神（+1.69%）。 全年出栏完成进度方面，大北农、唐人神、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为88.18%、86.14%、81.65%。 图表5 13家上市企业10月份生猪销量及增速（万头） 三、10月生猪出栏体重环比下降至121.88公斤 行业出栏均重同环比均下滑。根据涌益咨询，10月生猪出栏体重下降至121.88公斤，环比下滑1.27%，同比下滑5.83%。牧原股份10月出栏均重为118.39kg，环比+1.96%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为121.31kg、121.61kg、118.57kg，环比变化分别为+2.03%、+2.62%、+7.07%。 图表6行业出栏均重同环比均下滑（公斤/头） 图表7行业出栏均重同比下滑 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表10大北农生猪出栏体重及环比增速 图表11*ST正邦生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、仔猪：低迷加深、后市信心愈显不足，产能去化或加速 仔猪价格持续下行，行情低迷下市场悲观预期加剧。wind数据显示，10月全国22省仔猪销售均价26.06元/公斤，环比-13.19%，同比-47.97%。据上市公司公告显示，10月牧原股份销售仔猪1.80万头，环比-58.14%，仔猪出栏占比降至0.37%，唐人神销售仔猪2.73万头，环比-36.07%，仔猪出栏占比降至7.11%。自2023年10月13日至10月27日，自繁自养生猪养殖利润从-133.07元/头下降至-182.13元/头，外购仔猪养殖利润从-208.09元/头回升至-165.56元/头，养殖端持续亏损、仔猪价格预计将持续低迷。 图表13 22省仔猪均价（元/公斤） 图表14规模场15公斤仔猪出栏价 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资建议 猪价弱预期下产能或将持续去化。行情方面，本周受气温下降影响，需求拉动价格回暖，涌益11月21日全国生猪均价15.00元/公斤，但猪价持续位于成本线以下，断奶仔猪、淘汰母猪价格仍处低位，行业主动去产能趋势明显。展望后市，生猪供给偏多基础上仍在环比增加，9月末全国规模猪场的中大猪存栏量环比+2.4%，预示着11月份前后生猪市场供应将持续增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从现在开始的半年内（包括元旦春节）猪肉市场供应较为充足；需求端来看，预计下半年消费复苏拉动较弱，据农业农村部信息中心和大连商品交易所联合监测数据，9-10月重点监测屠宰场的生猪屠宰量同比+5.3%，鲜白条销量同比+3.3%，需求虽有小幅反弹，但新增库存量同比+23.4%，压低旺季价格反弹预期，目前生猪期货合约2401报价15.60元/kg。农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，我们认为猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。 我们认为，长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。