华创农业周报：产能去化进入深水区，把握生猪趋势性投资机会

行情走势：本周（1.1-1.7）沪深300指数整体下降，相比上周下降2.97%。 农林牧渔II（申万）指数收于2795，相比上周下降2.34%。渔业（-0.72%）跌幅最小。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 生猪：12月第三方机构能繁持续去化，产能去化进入深水区。其中涌益12月全口径能繁存栏去化0.84%（前值1.57%），规模场能繁存栏去化0.72%（前值1.38%）；钢联12月全口径能繁存栏去化2.09%（前值1.92％），规模场能繁存栏去化2.02％（前值1.92％）。不同机构因样本量和样本结构不同导致数据幅度有所差异，但现金流紧张以及冬季死淘等多重因素影响下，行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，从上市企业12月出栏看，降重加速出栏现象明显。 行情方面，1月7日涌益全国生猪均价13.92元/公斤，15kg仔猪价格在300元的低位震荡。短期看，需求支撑逐步弱化，屠宰企业开工率与鲜销率均有下滑，旺季不旺或成定局。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，23年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从23年10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，且当前冻品库容仍维持高位，需求端上半年逐步趋弱，生猪期货合约2403本周报价降至13.58元/kg。农业农村部表示“春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于23年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下上半年产能或持续去化。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注东瑞股份、新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农等。 白鸡：海外引种或持续受限，中长期行业景气可期。进入秋冬候鸟迁徙季后，美国12月已报告45例商业养殖场疫情，捕杀超1100万只禽类，全球禽流感疫情仍持续发展，海外引种将持续受限。行业产能加速出清产业链价格将迎来上行，海外引种受限的长逻辑或得到验证。 行情方面，苗价与鸡价均实现恢复性上涨。临近春节供应收缩叠加经销商逢低价备货，毛鸡亏损幅度缩窄，1月7日烟台地区肉鸡价格上涨至3.88-3.98元/斤；部分厂家上孵出苗，烟台地区苗鸡价格为1.70-2.20元/羽，较停孵期前开始逐步上涨。展望后市，部分企业进入停孵期较早，春节供应空档较长，节后鸡苗或有供应缺口；中长期看，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，预计今年商品代价格景气度较高。 美国12月报告45例商业养殖场疫情，全球禽流感形势仍严峻。WOAH最新报告显示，2023年11月17日至12月7日（3周），全球共报告137例新发的高致病性禽流感，环比增长136%，世界禽流感的发展形势变得进一步严峻。 最大鸡肉出口国巴西截至1月7日已报告3例家禽及148例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；同时美国史上最严重禽流感疫情延续，23年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加，11月、12月分别报告53例、44例商业养殖场疫情。截至24年1月7日，美国最近30天禽流感疫情发生32例商业养殖场、26例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过1000万只。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利 润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。23年3季度养殖景气度回暖，动保企业销售端有所恢复，从三季报来看业绩端环比改善显著。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。 我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。 此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：聚焦粮食安全主线，关注转基因品种商业化进程。全国农业农村厅局长会议强调要着力推进以粮食安全为重心的农业生产和以乡村发展建设治理为重点的乡村振兴两大板块工作。确保全国粮食产量稳定在1.3万亿斤以上，且重点提及大豆油料产能和自给率的持续提升。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：行业仍在持续扩容，龙头有望尽享成长红利。根据派读宠物行业大数据平台近日发布的《2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%，其中犬消费市场规模较2022年微增0.9%，猫市场规模较2022年增长6%。行业层面，国产替代已经基本完成，龙头扩张加速与行业集中度提升逻辑逐步兑现。投资层面，重点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节奏，此外可留意海外库存周期见底带来的盈利拐点。重点推荐乖宝宠物、中宠股份，既符合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收购waggin train、中宠以自建海外工厂等方式作为海外业务盈利稳定的压舱石。推荐天元宠物，密切关注佩蒂股份、源飞宠物海外客户去库基本结束、盈利拐点即将到来的边际机会。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 （一）行情资讯 本周（1.1-1.7）沪深300指数整体下降，相比上周下降2.97%。农林牧渔II（申万）指数收于2795，相比上周下降2.34%。渔业（-0.72%）跌幅最小。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 （二）行情概览：沪深300指数整体下降，农业涨跌幅排名第二十 沪深300指数：沪深300指数收于3329点；沪深300 PE下降1.59%至10.68，PB下降1.59%至1.19。 图表4市场PE/PB下降1.59%/1.59%至10.68/1.19 图表3沪深300指数收于3329点 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2795点，相比上周下降2.34%；农业整体PE/PB分别降2.38%/2.60%至49.53/2.62；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十。 图表5农业指数收于2795点，相比上周下降2.34% 图表6农业PE/PB分别降2.38%/2.60%至49.53/2.62 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十 细分板块：渔业（-0.72%）跌幅最小。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 图表8渔业跌幅为-0.72% 图表9种植业PE/PB下降2.04%/2.17%至51.85/2.70 图表10养殖PE/PB下降2.25%/2.24%至55.67/3.05 图表11动保PE/PB下降2.76%/2.56%至31.75/2.28 图表12饲料PE/PB下降4.13%/4.20%至53.90/2.51 图表13水产PE/PB下降0.62%/0.55%至189.21/1.82 图表14本周个股龙虎榜 （三）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 白鸡：本轮周期有望刷新历史新高。受海外禽流感影响引种受限，今年祖代种鸡更新量预计约90万套，同比减少约30万套（-29.5%），缺口高于历史任何一次。同时祖代品系结构变化、种鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮超级鸡周期具有较高确定性。伴随着防疫政策不断优化，鸡肉消费中占比较大的餐饮市场或将迎来复苏，并且鸡肉作为当下最便宜的低料肉比动物蛋白，在粮价高企的背景下，与其他动物蛋白的价差会不断拉大，形成对其他肉类消费的持续替代，