当二永“供给荒”遇上机构“资产荒”

固定收益 固收周报 当二永“供给荒”遇上机构“资产荒” 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-01-20 银行次级债：本周无二永供给，交易热度环比上升 本周银行二级资本债、永续债利差压缩。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄4.33BP，条款利差收窄1.31BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差收窄3.12BP，条款利差收窄0.1BP。 供给方面，继上周后，本周银行无二永发行。 交易热度环比上升。二级债换手率较上周上行43BP、普通债换手率较上周下行16BP、永续债换手率较上周下行39BP。 券商债：信用利差走阔、期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行552亿，净融资为188亿，后两周分别有290 亿、45亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史30%分位数水平；期限利差下行，处于历史18%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔3.53BP、期限利差收窄2.75BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.18%，较上周下行3.63BP。永续债条款利差为0.37%，较上周上行1.67BP。 同业存单：存单发行缩量 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行2.92BP、下行4.62BP，央行当周逆回购投放1.57万亿逆回购、9950亿MLF，净投放资金1.56万亿。 供给方面，同业存单发行规模环比缩量，主要银行新发存单5011亿元， 净融资1079亿元。结构上看，存单发行以1年为主，占比29.87%，3个月、1年期限存单占比均下降。后两周存单到期压力上升，分别为3932.9亿元、2970.8亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走平，等级利差与上周持平。1Y存单利率为2.43%，AAA、AAA-、AA+期限利差分别较上周收窄0.76BP、0.75BP、0.76BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债和银行永续债4 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差均收窄4 1.3换手率：机构交易热度上升，换手率较上周上行5BP6 1.4负面事件：年内暂无不赎回，本周无新增不赎回7 2券商债8 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债348亿，发行短期融资券89亿，发行次级债115亿8 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5011亿元，净融资1079亿元9 3.2期限结构：3个月、1年存单发行占比边际下降10 3.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄11 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）9 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）9 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）10 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）10 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）11 图表251Y及以下存单占比（单位：%）11 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债和银行永续债 截至2024年1月19日，本周商业银行未发行二级资本债和银行永续债。2024年暂无银行二级资本债、银行永续债发行。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差均收窄 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄4.33BP，AA+收窄3.09BP；条款利差方面，AAA-收窄1.31BP，AA+收窄1.07BP；期限利差方面，AAA-收窄0.1BP，AA+收窄0.81BP；等级利差方面，1Y较上周收窄1.78BP，3Y较上周收窄0.77BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率 -国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄3.12BP，AA+收窄3.12BP；条款利差方面，AAA-收窄0.1BP，AA+收窄1.1BP；期限利差方面，AAA-走阔0.56BP，AA+走阔1.56BP；等级利差为0.1%，较上周收窄0.99BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度上升，换手率较上周上行5BP 本周银行二级资本债换手率为2.85%，较上周上行43BP；普通债换手率为1.41%，较上周下行16BP；永续债换手率为4.34%，较上周下行39BP。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内暂无不赎回，本周无新增不赎回 2024年以来暂无二级资本债不赎回，自2023年起累计共有64只二级资本债不赎回。本周无新增不赎回。 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 农商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 1821050.IB 18伊川农商二级01 农商行 3.0 6.2 A 2023-12-26 5+5 1821044.IB 18大兴安岭农商二级 农商行 2.0 6.1 A 2023-12-7 5+5 1821051.IB 18长治黎都农商二级 农商行 3.0 5.9 A+ 2023-12-27 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债348亿，发行短期融资券89亿，发行次级债115亿 截至2024年1月19日，本周证券公司发行普通债348亿、发行短期融资券 89亿、发行次级债115亿。2024年累计发行普通债449.5亿元，发行短期融资券 199亿元，发行次级债190亿元，合计838.5亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔 本周证券公司信用利差较上周上行、期限利差较上周下行。其中AAA级3Y信用利差为0.34%，较上周上行3.53BP，期限利差为0.13%，较上周下行2.75BP。 二级资本债条款利差为0.18%，较上周下行3.63BP。永续债条款利差为0.37%，较上周上行1.67BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5011亿元，净融资1079亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5011亿元，净融资1079亿元。 从价来看，本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.38%、2.45%、2.52%、2.49%，分别较上周下行1.76