固收周报：二永连续两周“供给荒”

二永连续两周“供给荒” 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-11-11 银行次级债：收益率下行，二永连续两周发行不足10亿元 本周银行二级资本债、永续债收益率下行。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄3.08BP，AA+收窄3.88bp。永续债方面，信用利差、条款利差均收窄，其中3年期AAA-永续债信用利差收窄6.25BP，条款利差收窄7.97BP。 供给方面，本周银行二永仅发行2.4亿元，上周为9亿元。一方面可能与发行成本偏高环境下银行择时发行有关，另一方面资本新规对于风险权重调整的落地亦对银行之间债券互持行为产生冲击。 二永交易热度环比提升。二级债换手率较上周提升25bp、普通债换手率较上周提升4bp、永续债换手率较上周提升48bp。 本周新增一只未赎回二级资本债。年内共计10只二级资本债未赎回。 券商债：信用利差、期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行585亿，净融资235亿，后两周分别有155 亿、333.3亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差下行，处于历史35%分位数水平；期限利差下行，处于历史36%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差收窄0.23bp、期限利差收窄4.78bp。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.31%，较上周上行6.22bp。永续债条款利差为0.5%，较上周下行6.57bp。 同业存单： 资金面方面，本周流动性较上周收紧，DR007、R007分别较上周上行9.1bp、14.7bp，央行当周净回笼资金6480亿元，下周共有1.25万亿逆回购与8500亿元MLF到期，大行资金融出较为积极，本周净融出资金约5000亿元。 供给方面，同业存单发行规模环比基本持平，本周新发存单7118亿元，净融资-1183.5亿元。结构上看，存单发行以6个月为主，占比28.96%，3个月、1年期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力分别为6047.9亿元、4407.2亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线回升，等级利差较上周上行3BP。1Y存单利率2.58%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄2.17BP、2.17BP、1.17BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债2.4亿、未发行银行永续债4 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄4 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行6BP6 1.4负面事件：年内累计10只不赎回，本周新增1只不赎回7 2券商债7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债262亿，发行短期融资券235亿，发行次级债88亿8 2.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7026亿元，净融资-1182亿元9 3.2期限结构：3个月、1年存单发行占比边际下降10 3.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄10 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）8 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）9 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）9 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）10 图表251Y及以下存单占比（单位：%）10 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债2.4亿、未发行银行永续债 截至2023年11月10日，本周商业银行发行二级资本债2.4亿、未发行银行 永续债。2023年累计发行银行二级资本债6945.4亿元，发行银行永续债2268亿 元，合计9213.4亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄3.08BP，AA+收窄3.88BP；条款利差方面，AAA-收窄4.8BP，AA+收窄2.6BP；期限利差方面，AAA-收窄1.67BP，AA+收窄5.15BP；等级利差方面，1Y较上周走阔1.07bp，3Y较上周收窄5.8bp。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -国开债收益率-商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周收窄、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄6.25BP，AA+收窄6.24BP；条款利差方面，AAA-收窄7.97BP，AA+收窄4.96BP；期限利差方面，AAA-走阔1.6BP，AA+收窄3.41BP；等级利差为0.19%，较上周收窄2bp。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行21bp 本周银行二级资本债换手率为2.47%，较上周上行0.25pct；普通债换手率为1.23%，较上周提升0.04pct；永续债换手率为3.4%，较上周上行0.48pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内累计10只不赎回，本周新增1只不赎回 2023年以来共有10只二级资本债不赎回，历史上累计共有60只二级资本债不 赎回。本周新增1只不赎回。 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 弄商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.5供给压力：本周证券公司发行证券公司债262亿，发行短期融资券235亿，发行次级债88亿 截至2023年11月10日，本周证券公司发行普通债262亿、发行短期融资券 235亿元、发行次级债88亿。2023年累计发行普通债7258.5亿元，发行短期融资 券3801.7亿元，发行次级债1513.33亿元，合计12573.53亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.6利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差较上周下行、期限利差较上周下行。其中3YAAA级信用利差为0.35%，较上周下行0.23bp，期限利差为0.21%，较上周下行4.78bp。 二级资本债条款利差为0.31%，较上周上行6.22bp。永续债条款利差为0.5%，较上周下行6.57bp。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 开债收益率-3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7026亿元，净融资-1182亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行7026亿元，净融资-1182亿元。 从价来看，本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.47%、2.53%、2