资本补充类工具专题：三个维度看二永债供给压力

资本补充类工具专题 三个维度看二永债供给压力 2023年10月19日 近期农业银行和中国银行分别获批4500亿元资本工具，国家开发银行获批 500亿元资本工具，二永债批文集中下达，引发市场对二永债供给放量的关注。 那么，四季度供给压力有多大？经历9月债市调整后的二永债配置价值如 何？本文聚焦于此。 三个维度看二永债供给压力 （1）维度1：从二永债批文情况来看，不论是二级资本债还是永续债规模， 2023年的审批量均较前几年显著回落。截至10月15日，金融监管总局批复了 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 13家城农商行的二永债，包括76亿元的二级资本债和40亿元永续债，16家区域性银行的资本工具1723亿元。 结合当前国有大行的批复额度基本发行完毕，仅有建设银行、邮储银行和交 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021电话：13761602770 通银行剩余少量批文尚未使用，对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓，国 邮箱：xieyao@mszq.com 有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘。 相关研究1.可转债打新系列：中贝转债：5G通信网络技术先进服务商-2023/10/182.可转债打新系列：红墙转债：混凝土外加剂行业主要供应商-2023/10/17 3.城投随笔系列：天津，破局（续）-2023/1 0/164.利率专题：利空出尽？-2023/10/165.可转债打新系列：章鼓转债：国内罗茨鼓风机行业龙头-2023/10/16 7月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达，7月农业银行获批4500亿 元资本工具；9月中国银行获批4500亿元资本工具；10月国家开发银行获批500亿元资本工具。总的来看，近期大行获批的资本工具较2021-2022年二永债审批规模显著增加，在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰。 （2）维度2：二永债到期赎回压力如何？二级资本债方面，2023年Q4仍 是赎回高峰期，有1329亿元进入赎回期，10-12月分别有1006亿元、258亿元和65亿元进入赎回期，10月赎回压力仍较大，商业银行发行二级资本债补充资本的诉求仍较强，四季度供给量或不低。永续债方面，2024年共有5696亿元进入赎回期，各季度分别有400亿元、800亿元、3350亿元、1146亿元到期赎回，赎回压力主要集中在三季度。 分发行主体来看，2024年农业银行的二永债到期赎回压力最大，其中二级 资本债到期900亿元，永续债到期1200亿元，且2025年农业银行和中国银行仍面临较大的永续债到期压力，因此对应看到今年7月和9月农业银行和中国银行较先下达资本工具计划发行额度的批示。 （3）维度3：TLAC框架下二永债缺口有多大？2025年全球系统重要性银 行的风险加权比率不低于16%，我们测算，为满足TLAC监管要求，目前仍存在2.05万亿元的TLAC缺口，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行资本补充缺口规模分别为3203亿元、6960亿元、5559亿元、4766亿元，银行次级债仍有一定的发行空间。具体从四季度发行节奏来看，结合次级债的历史发行规律，11月为发行高峰期，其次为12月和10月，预估商业银行次级债在10-12月的发行规模分别为843亿元、1786亿元和741亿元。 后市如何展望 站在当前节点，经历过9月以来的债市调整，当前二永债估值和利差有所回 调，但资金面的压力以及四季度的二永债供给仍是核心扰动。 作为主要发行力量的二级资本债，性价比在逐步凸显，尤其相较当前纯信用 债的低票息，二永债仍是兼具票息、流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种，但往后看波动预计不会小。 风险提示：银行二级资本债供给超预期的风险；银行二级资本债被减记的风 险；银行二级资本债不赎回的风险。 目录 1三个维度看二永债供给压力3 1.1从二永债批文情况来看5 1.2二永债到期赎回压力如何？7 1.3TLAC框架下二永债缺口有多大？8 2后市如何展望？10 3小结12 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 近期，农业银行和中国银行分别获批4500亿元资本工具，国家开发银行获批 500亿元资本工具，二永债批文集中下达，引发市场对二永债供给放量的关注。 那么，四季度供给压力有多大？经历9月债市调整后的二永债配置价值如何？本文聚焦于此。 1三个维度看二永债供给压力 当前而言，银行资产端收益率下行背景下，净息差仍承压，银行仍有较强的资本补充诉求，对应看到今年以来商业银行资本充足率连续两个季度下行。 截至今年6月末，大型商业银行和股份银行的资本充足率较2022年末分别下降了0.87pct和0.27pct至16.89%、13.31%，城商行和农商行处于2019年以来的历史较低水平，分别为12.44%、11.95%。 图1：图3：商业银行各级资本充足率（%）图2：各类银行的资本充足率（%） 商业银行:资本充足率 商业银行:核心一级资本充足率 商业银行:一级资本充足率 商业银行:资本充足率资本充足率:大型商业银行 16 1519 18 1417 1316 15 1214 1113 12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 1011 资本充足率:股份制商业银行资本充足率:城市商业银行 资本充足率:农村商业银行 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/06/30 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/06/30 其次，我们看看二永债在今年的发行情况： 2023年二永债发行规模和发行节奏均不及去年同期水平，二级资本债发行占比仍明显高于永续债。 截至2023/10/19，今年二级资本债发行规模为5554亿元，占二永债合计规模的比重为72%，永续债发行规模为2153亿元，占比为28%。一、二季度发行节奏偏慢，三季度出现加速，但合计发行额仍明显低于去年同期将近万亿规模的水平。 从二级资本债的发行主体来看，截至2023/10/19，国有行发行规模达到4500亿元，占比81%，城商行和股份行次之，农商行发行量最小，占比仅为4%。从净融资来看，各类银行二级资本债净融资明显缩量，其中，国有行净融资大幅下降至2470亿元，其他类银行净融资均为负。与之相对应的是，今年以来各类银行的资 本充足率呈现下行态势，国有行下行幅度更大。 图3：二级资本债和银行永续债发行规模（亿元）图4：二级资本债净融资规模（亿元） 国有行股份行城商行农商行 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/10/19 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/10/19 总体而言，今年前三季度二永债发行规模不及去年同期水平，且资本充足率持续下滑，商业银行仍面临资本补充压力，尤其是要满足TLAC的监管要求，2025年风险加权比率不低于16%，杠杆比率不低于6%。结合近期金融监管总局对二永债的审批加速，四季度二永债发行节奏或加快。 图5：TLAC实施前后的G-SIBs应满足的监管要求 资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，民生证券研究院整理 进一步，如何评估当前的二永债供给压力？ 我们从三个维度来观察：一看二永债批准发行规模，二结合到期赎回压力来看，三从资本充足率要求测算二级资本债和银行永续债供给量。 1.1从二永债批文情况来看 今年以来，二永债批文由央行和金融监督管理总局进行审批，在二级资本债和无固定期限资本债券（永续债）之外，新增了资本工具。 从批准发行规模来看，2023年不论是二级资本债还是永续债规模，其审批量均较前几年显著回落，对今年以来发行量放缓有一定影响。截至10月15日，金 融监管总局批复了13家城农商行的二永债，包括76亿元的二级资本债和40亿元永续债发行规模，16家区域性银行的资本工具1723亿元，审批量较去年大幅回落。 结合当前国有大行的批文和发行额度观察，国有大行的批复额度基本发行完毕，仅有建设银行、邮储银行和交通银行剩余少量批文尚未使用，对应可以看到今年二永债整体发行节奏放缓，国有大行批文剩余额度不足对二永债供给形成掣肘。 7月以来金融监管总局对大行的批文陆续下达，7月农业银行获批4500亿元 资本工具；9月中国银行获批4500亿元资本工具；10月国家开发银行获批500 亿元资本工具。 总的来看，近期大行获批的资本工具较2021-2022年二永债审批规模显著增 加，在批文下达后的四季度或迎来二永债发行高峰。从农业银行进行观察，7月28 日，农行4500亿元资本工具的批文下达，8-9月分别发行二级资本债600亿元、 永续债400亿元，二永债规模合计1000亿元。 图6：2021-2022年大行的二永债批文剩余额度（亿元）图7：四大行二永债审批规模对比（亿元） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 批复额度剩余额度 中国银行农业银行建设银行工商银行邮储银行交通银行 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2012-20222023 中国银行农业银行建设银行工商银行 资料来源：wind，金融监管总局，民生证券研究院注：数据截至2023/10/19 资料来源：wind，金融监管总局，民生证券研究院注：数据截至2023/10/19 日期 银行 批复额度（亿元） 发行额度（亿元） 剩余额度（亿元） 资本工具 2023-10 国家开发银行 500 0 500 2023-09 中国银行 4500 600 3900 2023-07 农业银行 4500 1000 3500 2023-08 绍兴银行 13 0 13 2023-08 民泰银行 20 15 5 2023-08 泰隆银行 75 19 56 2023-08 晋商银行 40 0 40 2023-07 邢台银行 15 0 15 2023-07 成都银行 50 0 50 2023-07 湖北银行 90 0 90 2023-07 华兴银行 130 30 100 2023-06 宁波银行 270 100 170 2023-06 厦门银行 40 35 5 2023-05 海峡银行 20 13 7 2023-04 浙商银行 400 200 200 2023-04 中原银行 220 100 120 2023-03 成都农商行 100 80 20 2023-02 广州农商行 200 150 50 2023-01 潍坊银行 40 20 20 二级资本债 2023-09 兰溪农商行 6 0 6 2023-09 新区农商行 6 0 6 2023-09 常山农商行 3.5 2 1.5 2023-09 瓯海农商行 15 6 9 2023-07 岳阳农商行 3 1 2 2023-07 遂昌农商行 3 0 3 2023-05 吴兴农商行 8 8 0 2023-04 开化农商行 3.5 2 1.5 2023-03 嘉善农商行 8 8 0 2023-01 富阳农商行 1