有色金属周度报告：降息预期摇摆，贵金属价格短期承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 降息预期摇摆，贵金属价格短期承压 2024年1月21日 金属价格有望企稳回升。中国2023年GDP同比增5.2%（前值5.2%），2023年四季度GDP环比增1%（前值1.3%）。四季度经济 环比增速有所放缓，主因海外需求不振、大宗商品价格调整扰动影响。全年来看，2023年为经济恢复发展的一年，经济逐步企稳，顺利实现全年“5%左右”的经济增长目标。海外方面，美国12月零售销售环比增0.6%（预期0.4%，前值0.3%），12月美国零售数据环比增速超预期上行，暗示美国经济仍有韧性。我们预计海外消费转暖或将拉动国内出口增长，叠加当前金属库存仍处低位、国内稳增长政策持续发力，金属价格有望企稳回升。 短期电解铝价格仍受成本端支撑。本周SHFE铝价跌1.79%至18665 元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.27个pct至50.18%。供应方面，据百川盈孚调研，春节前电解铝企业并无产能变动计划，重污染天气预警目前对电解铝生产影响有限，但仍需关注云南电力情况，我们预计短期电解铝供应或将继续持稳。需求方面，下游加工企业或逐步开始进入春节假期，开工或将趋缓。成本方面，临近春节，部分电解铝厂商陆续开始备货，叠加部分氧化铝企业受矿石供应偏紧限制，依旧处于压减产状态，同时考虑北方地区环保政策影响，以及矿石供应短缺致使氧化铝提产难度较大，我们预计短期氧化铝价格或小幅上行。短期电解铝价格仍受成本端支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给趋紧支撑铜价上行趋势。SHFE铜跌0.23%至67900元/吨。本周进口铜精矿TC价格持续走跌至47.5美元/吨。宏观方面，虽美联储官员表示不需要快速降息，市场降息预期减弱，但国内将继续推出刺激 政策提振市场，推动经济持续增长，对铜价的底部支撑较强。供应方面，智利铜业委员会发布2024年铜市场报告：2023年，智利铜产量约为533万吨，同比下降0.5%，已连续四年下降。叠加第一量子正向巴拿马政府申请进入科布雷巴拿马矿进行维护工作以避免损害和环保污染，据称维护工作需要持续数月，我们预计铜矿供给或将继续趋紧，支撑铜价上行趋势。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 继续看好贵金属价格上行趋势。本周伦敦金现货价跌0.94%至2029.4美元/盎司，SHFE黄金涨0.12%至480.5元/克，伦敦银现货价跌2.49%至22.6美元/盎司。SPDR黄金持仓860.95吨，环比降2.89吨； SLV白银持仓1.35万吨，基本与上周持平。美十年期国债收益率环比升0.19pct至4.15%，美国10-1年期国债长短利差0.96%，基本与上周持平。美国12月零售销售(除汽车)环比增0.4%（预期0.2%，前值0.2%），美国1月13日当周首次申请失业救济人数18.7万人（预期 20.5万人，前值20.2万人）；欧元区核心调和CPI同比终值增3.4% （预期3.4%，前值3.4%）。美国经济数据增速超预期，就业数据改善，欧洲通胀数据持平，加剧降息预期摇摆。考虑地域冲突带来的避险交易，以及年内美国或将进入降息周期，我们继续看好贵金属价格上行趋势。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 需求承压，能源金属价格震荡偏弱。本周广期所碳酸锂2407价格跌 1.4%至10.14万元/吨，百川工碳和电碳价格均环比持平至9和9.7万 元/吨，氢氧化锂价格环比持平至8.875万元/吨。供应方面，锂矿价格依旧承压，弱势运行。近期碳酸锂市场的基差贴水扩大，贸易商询价增多，盐厂有挺价意愿，难以接受下游低价折扣，市场低价工碳流通量减少。需求方面，电池材料一季度排产低，下游生产企业因担心库存损益备货谨慎。基本面相对较弱，百川预计短期内碳酸锂市场可能呈现震荡态势。MB钴（标准级）报价环比降0.3%至13.45美元/磅，MB钴（合金级）报价环比涨0.73%至16.5美元/磅。下游部分企业进行年前备库，电解钴价格有所回升，需求整体偏弱背景下，我们预计钴价或将弱势运行。SHFE镍价环比降0.68%至12.8万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。供应方面，厂家均按需生产，停产厂家复工，供应量有所增加。需求端方面，临近年底下游需求整体偏弱。我们预计短期镍价或将承压。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 补库需求释放，稀土价格企稳反弹。本周氧化镨钕价格环增1.25%至 40.35万元/吨，金属镨钕价格降1.02%至49.5万元/吨，氧化镝价格增2.11%至194万元/吨，氧化铽价格增3.57%至580万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至231.5元/公斤。本周稀土价格反弹上涨。当前部分产品价格到达商家预期低位，有陆续采购补货心态，且上游厂家受成本支撑，继续降价出货意愿下降，市场低价出货减少，实际成交好转，价格小幅反弹上涨。后市来看，节前备货数量不多，且持续周期较短，百川预计下周物流陆续停运，市场整体询单活跃度下降，价格波动幅度不大，整体稳定运行为主。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M1:同比M2:同比（右）社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 8.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 截止1月19日，长江铝报价18810元/吨，对应行业平均净利润1345.4元/吨 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 税前利润（元/吨） 10,000 长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 贵州 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04