贵金属·周度报告：美联储引领全球加息，金银价格短期承压

贵金属·周度报告 2022年9月26日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美联储引领全球加息，金银价格短期承压 内容提要 上周（9月19日-9月23日），美联储加息冲击全球市场，主流央行跟进美联储加息，主流央行紧缩节奏加快，日本央行1998年以来首次干预汇市。中美关系紧张、贸易争端扰动、俄乌地缘政治等扰动全球市场，俄乌紧张局势升级，俄罗斯总统普京宣布进行部分军事动员，市场避险情绪升温，英国减税计划引发巨震，美元指数创20年新高，贵金属价格承压下行。 短期来看，贵金属市场仍面临美元流动性超预期收紧压力，但美元加息靴子落地后利空兑现，预计金银价格寻底进入尾声，继续大幅下探的可能性较小，而内盘沪金将继续受益于人民币贬值。短线COMEX黄金继续关注1600美元支撑，COMEX白银关注18.0美元。内盘沪金AU2212参考区间382-395，沪银AG2212参考区间4100-4780。本周全球市场将继续迎来多重风险事件，鲍威尔等美联储官员将发表讲话，同时美国将公布二季度GDP、PCE物价指数等数据。欧洲方面，欧盟能源部长开会讨论能源价格飙升问题，欧元区9月通胀料持续走高，或给央行更多政策压力，意大利大选结果将出炉，多国央行将召开议息会议，墨西哥、泰国和印度有可能加入加息行列。预计全球市场将继续波动。 中期来看，我们认为美联储紧缩政策仍将在通胀压力和衰退风险之间平衡，但美元强势加息的逻辑会有所松动，黄金价格将由弱转强。一方面，美联储高利率、紧货币来反通胀的政策将加大美国经济硬着陆风险加大，利率上升对美国就业市场和房地产市场的负面作用已有所显现，美债收益率曲线已经出现倒挂，因此美国通胀见顶后美联储紧缩步伐放缓将是大概率事件，而四季度将是观察美国通胀是否见顶以及美联储紧缩力度是否会退坡的关键时间窗口；另一方面，全球能源危机加剧，欧洲及其他央行紧缩速度将加快，中线上美元指数由强转弱仍是大概率事件。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/9 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率4 图表4：美国联邦基金目标利率5 图表5：英国基准利率5 图表6：美国初请失业金人数5 图表7：美国续请失业金人数5 图表8：美国Markit服务业PMI5 图表9：美国Markit制造业PMI5 图表10：美国国债收益率-通胀指数国债6 图表11：美国NAHB房地产指数6 图表12：欧元区制造业PMI6 图表13：德国制造业PMI6 图表14：法国制造业PMI6 图表15：德国PPI同比及环比6 图表16：欧元区贸易逆差7 图表17：英国GFK消费者信心指数7 图表18：SPDR黄金ETF（吨）7 图表19：iShares白银ETF（吨）7 图表20：CFTC黄金持仓（手）7 图表21：CFTC白银持仓（手）7 一、贵金属价格回顾 图表1：COMEX黄金白银价格走势 上周（9月19日-9月23日），全球市场进入“超级央行周”，美联储加息冲击全球市场，主流央行跟进美联储加息，主流央行紧缩节奏加快，日本央行1998年以来首次干预汇市。中美关系紧张、贸易争端扰动、俄乌地缘政治等扰动全球市场，俄乌紧张局势升级，俄罗斯总统普京宣布进行部分军事动员，市场避险情绪升温，英国减税计划引发巨震，美元指数创20年新高，贵金属价格承压下行。上周COMEX黄金期货价格累计下跌1.95%至1652美元/盎司，COMEX白银价格下跌3.98%至18.84美元/盎司。内盘方面，上周离岸人民币兑美元跌破7.1关口，创2020年6月以来新低，沪金主力AU2212全周上涨1.05%，沪银AG2212上涨4.13%。 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周美联储加息引发国际市场剧震，强势美元打压全球风险资产，欧美股市下挫，非美货币全线承压，英镑兑美元跌破1.09关口创1985年以来新低，美元兑日元逼近146关 口，美元兑韩元跌破1400关键心理位置创13年新低。全球债券市场价格应声下跌，美国国债收益率大幅飙升，美国2年期国债收益率突破4%创15年来新高，10年期美债收益率飙升至3.6%，美国2年期和10年期国债进一步倒挂；德国国债收益率走高，韩国10年期国债收益率突破4%。英国减税计划引发巨震，英国金融市场遭遇股债汇三杀。紧缩预期和欧洲经济数据疲软之下，铜价、铝价下跌，而国际油价格连续第四周下跌。 美联储引领全球主要央行集体紧缩。全球通胀飙升背景下，海外流动性紧缩，英国央行、瑞士央行、香港金管局跟随美联储加息步伐，日本央行则维持基准利率不变。（1）美联储加息75基点。美联储将利率上调75个基点，并预计在2022年至少还会加息75个基 点。今年以来，美联储已连续第三次大幅加息75个基点，今年已加息5次合计300个基 点。美联储逆回购操作规模达到历史新高的2.35万亿美元。（2）英国央行加息50个基 点，将基准利率从1.75%上调至2.25%，并宣布从10月3日开始抛售国债，未来12个月内 将国债持有量减少800亿英镑，自去年12月以来，英国央行已连续七次加息；（3）瑞士央 行加息75个基点，结束持续8年的负利率政策；（4）瑞典央行加息100个基点至1.75%； （5）南非央行加息75个基点；（6）香港金管局将基准利率上调75个基点至3.5%；（7）澳 门金融管理局将贴现窗基本利率调升75个基点至3.50%；（8）菲律宾央行上调利率50个基点至4.25%；（9）越南央行将两个主要政策利率上调100个基点；（10）卡塔尔央行全面加息75个基点。卡塔尔央行将存款利率提高至3.75%，贷款利率提高至4.50%，回购利率提高至4.00%；（11）挪威央行加息50个基点；（12）日本央行维持宽松。日本央行再次将基准利率维持在历史低点-0.1%。日本首相岸田文雄表示，如果日元出现任何过度波动，将采取行动；（13）土耳其央行意外降息100个基点，为今年8月以来土耳其央行第二次降息。土耳其里拉创历史新低。 图表4：美国联邦基金目标利率图表5：英国基准利率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国经济数据冷热不均。（1）美国PMI数据好于预期。美国9月Markit服务业PMI和制造业PMI初值均高于预期，分别为3个月和2个月来新高，其中新订单环比抬升，而购进价格回落明显，价格压力有所缓解；（2）美国初请失业金人数小幅回升。美国上周初请失业金人数为21.3万人，由近四个月的低点小幅回升，而续请失业金人数为137.9万，低 于前值；（3）抵押贷款利率上升冲击美国房地产市场。美国8月成屋销售总数480万户，环比下降0.4%，为2020年5月以来新低。美国9月NAHB房产市场指数连续第九个月下降，美国抵押贷款利率急升和建筑材料价格处于高位，导致美国房地产市场降温；（4）美国长期通胀预期下降。根据圣路易斯联储提供的数据，美国10年期盈亏平衡通胀率创两个 月低点2.34%，而5年期盈亏平衡通胀率跌至2021年9月以来最低水平2.44%，美国长期通胀预期有所趋缓。 图表6：美国初请失业金人数图表7：美国续请失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表8：美国Markit服务业PMI图表9：美国Markit制造业PMI 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表10：美国国债收益率-通胀指数国债图表11：美国NAHB房地产指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧洲经济数据不佳。（1）欧元区7月季调后经常帐为-198.59亿欧元，创有纪录以来最大贸易逆差。欧洲央行预计，2022年全年经常帐赤字占欧元区GDP的0.3%。（2）欧洲PMI数据表现欠佳。欧元区9月制造业PMI初值48.5，德国9月制造业PMI初值48.3，均创27个月来新低，法国9月制造业PMI初值47.8不及预期。英国9月综合PMI降至48.4，服务业PMI为49.2，跌破荣枯线，创2021年1月以来新低。（3）英国消费者信心指数下降。英国9月份消费者信心指数下降5个百分点至负49；（4）德国8月PPI大幅飙升。受能源价格上涨推动，德国8月生产者价格指数（PPI）环比上涨7.9%，同比上涨45.8%，创下有史以来最大涨幅。8月份德国能源价格暴涨，特别是电力价格暴涨，导致德国PPI上涨。 图表12：欧元区制造业PMI图表13：德国制造业PMI 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表14：法国制造业PMI图表15：德国PPI同比及环比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表16：欧元区贸易逆差图表17：英国GFK消费者信心指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、需求分析 从投资需求来看，上周机构对黄金白银持仓出现分化。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量减少13.62吨至947.23吨，iShares白银ETF持仓量则增加107.47吨至14966.81吨。而CFTC持仓上，截至9月20日当周，黄金投机多头持仓减少11375手至 214557手，空头持仓增加20247手至148835手，黄金投机性净多头减少31622手至65722 19 18 手；白银投机多头持仓减少1050手至52323手，空头持仓减少4050手至53963手，白银投机性净多头增加3000手至-1640手。从机构持仓来看，上周机构对白银增仓，但未能带动了白银价格止跌。 图表：SPDR黄金ETF（吨）图表：iShares白银ETF（吨） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表20：CFTC黄金持仓（手）图表21：CFTC白银持仓（手） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、贵金属展望 短期来看，贵金属市场仍面临美元流动性超预期收紧压力，但美元加息靴子落地后利空兑现，预计金银价格寻底进入尾声，继续大幅下探的可能性较小，而内盘沪金将继续受益于人民币贬值。短线COMEX黄金继续关注1600美元支撑，COMEX白银关注18.0美元。内盘沪金AU2212参考区间382-395，沪银AG2212参考区间4100-4780。本周全球市场将继续迎来多重风险事件，鲍威尔等美联储官员将发表讲话，同时美国将公布二季度GDP、PCE物价指数等数据。欧洲方面，欧盟能源部长开会讨论能源价格飙升问题，欧元区9月通胀料持续走高，或给央行更多政策压力，意大利大选结果将出炉，多国央行将召开议息会议，墨西哥、泰国和印度有可能加入加息行列。预计全球市场将继续波动。 中期来看，我们认为美联储紧缩政策仍将在通胀压力和衰退风险之间平衡，但美元强势加息的逻辑会有所松动，黄金价格将由弱转强。一方面，美联储高利率、紧货币来反通胀的政策将加大美国经济硬着陆风险加大，利率上升对美国就业市场和房地产市场的负面作用已有所显现，美债收益率曲线已经出现倒挂，因此美国通胀见顶后美联储紧缩步伐放缓将是大概率事件，而四季度将是观察美国通胀是否见顶以及美联储紧缩力度是否会退坡的关键时间窗口；另一方面，全球能源危机加剧，欧洲及其他央行紧缩速度将加快，中线上美元指数由强转弱仍是大概率事件。 四、风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国