贵金属月报：联储降息预期大幅回落，贵金属价格短期承压

联储降息预期大幅回落，贵金属价格短期承压 贵金属月报 2024/03/01 钟俊轩（联系人） 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 蒋文斌（宏观金融组）从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 目录 01月度行情回顾及策略推荐 02利率与流动性 03宏观经济数据 04贵金属价差 05贵金属库存 月度行情回顾及策略推荐 8.99% 8.71% 8.16% 4.66% 3.98% 2.88% 1.62% 1.61% 2.05% 0.55% 1.03% 0.55% 0.52% -0.57% -0.54% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -2.64% 本月COMEX金银价格表现总体偏弱，主要受到联储降息预期大幅回落的影响。截止至2月28日，COMEX金价格下跌0.57%%,报2043.5美元/盎司，COMEX银价格下跌2.64%,报22.68美元/盎司。受到货币政策预期的影响，美债收益率出现全面上升，两年期美债收益率上升35个基点，报3.64%，十年期美债收益率上升19个基点，报4.27%。 经济数据：本月发布的美国经济数据具有韧性，令前期市场交易的降息预期出现显著回落。美国1月非农就业数据大超预期，美国1月非农就业人口变动数为35.3万人，超过预期的18.5万人，12月非农就业数据由21.6万人上修至33.3万人。数据显示美国劳动力市场的火热，新增非农就业人口数总体在十年均值之上。通胀数据方面，美国1月CPI同比值为3.1%，超过预期的2.9%，环比值为0.3%，超过预期的0.2%。美国1月核心CPI 同比值为3.9%，超过预期的3.7%，环比值为0.4%，超过预期的0.3%。住房租金去通胀进程相对缓慢，其占美国CPI比重达到34%。1月住房租金CPI同比值为6.1%，环比值为0.6%。能源是总体CPI去通胀进程的重要影响因素，1月能源类CPI同比值为-4.6%，环比值为-0.9%。其中能源商品通胀同比下降6.8%，能源服务通胀环比下降1.8%。 受到具有韧性的经济数据和通胀数据的影响，前期市场交易的宽松货币政策预期出现较大幅度的回落，CME利率观测器显示，市场对于美联储三月议 息会议降息25个基点的概率由1月31日的52.81%下降至2月28日的仅4%。以25个基点的幅度计算，当前市场预期本年度美联储降息的次数为3次。 纽约联储主席威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项，美联储博斯蒂克则表明他预计今年夏季联储将进行首次降息。 贵金属成交与持仓：从CFTC净持仓的情况来看，近期COMEX金银管理基金净持仓情况与年初相比偏弱，但在2月20日当周，多头情绪有所改善，截止至2月20日，COMEX黄金管理基金净多头持仓为4.99万手，高于前值的3.42万手。COMEX银管理基金净多持仓由负转正，为4925手，较前值的-8983手出现较大幅度增加。金银ETF持仓方面，一月以来金银ETF持仓以流出为主，黄金ETF持仓流出幅度大于白银，显示市场做多情绪相对较弱。 美元流动性：本月美联储资产负债表的收缩幅度为955亿美元，其中减持美国国债608亿美元，减持MBS144亿美元。负债端逆回购协议余额下降654亿美元，财政部TGA账户规模下降264亿美元。总体美元流动性小幅改善，存款准备金余额增加333.84亿美元。 总体而言，受到近期美国通胀数据以及联储官员对于降息谨慎表态的影响，年初市场交易的联储降息预期有所回落。预计在显著偏弱的美国通胀数据出现之前，贵金属价格将呈现震荡偏弱的走势，但其下方存在较强支撑，策略上不宜抛空，建议在后续降息预期受到经济数据和联储官员讲话影响回升时寻找做多机会。沪金主连参考运行区间475-485元/克，沪银主连参考运行区间5743-6000元/千克 贵金属重点数据概览 单位2024-02-292024-02-23周度变化周度涨跌幅月度涨跌幅近一年分位数 黄金COMEX行情区间:2024-02-282024-02-21 COMEX黄金 收盘价（活跃合约） 美元/盎司 2043.50 2036.80 上涨 0.33% -0.77% 84.4 6% 成交量MA5 万手 14.62 14.65 下跌下跌 -0.18% -17.94% 24.53% 持仓量（CFTC最新报告期) 万手 40.71 42.08 -3.27% -12.62% 1.88% 库存 吨 568 567 上涨 0.13% -4.52% 2.77% LBMA黄金 收盘价 美元/盎司 2032.45 2024.00 上涨上涨 上涨 0.42% -1.01% 88.14 % SHFE黄金 收盘价（活跃合约） 元/克 481.82 478.96 0.60% 0.66% 95.08% 成交量MA5 万手 14.12 10.40 35.79% -16.17% 10.10% 持仓量 万手 31.90 34.30 下跌 -6.99% -1.39% 9.42% 库存 吨 3.10 3.10 持平 0.00% -0.77% 83.6 0% 沉淀资金 亿元 245.92 262.84 流出 -6.44% -0.74% 13.52% AuT+D 收盘价 #N/A 481.04 478.19 上涨上涨 上涨 0.60% 1.02% 95.49% 成交量MA5 吨 10.92 10.85 0.62% -35.82% 20.98% 持仓量 吨 160.46 156.05 2.82% -7.65% 51.22% 白银COMEX行情区间:2024-02-282024-02-21 COMEX白银 收盘价（活跃合约） 美元/盎司 22.68 22.93 下跌下跌 -1.11% -3.65% 8.64% 持仓量（CFTC最新报告期) 万手 14.66 15.25 -3.91% 5.75% 83.0 1% 库存 吨 8774 8715 上涨 0.68% 2.49% 93.65% LBMA白银 收盘价 美元/盎司 22.35 23.07 下跌下跌 -3.14% -3.23% 12.25% SHFE白银 收盘价（活跃合约） 元/千克 5,874.00 5,882.00 -0.14% 0.46% 7 1.72% 成交量MA5 万手 44.80 36.41 上涨上涨上涨 流入 23.06% -28.72% 5.05% 持仓量 万手 86.56 82.78 4.56% -6.68% 9.42% 库存 吨 1,029.70 1,001.34 2.83% 11.47% 11.88% 沉淀资金 亿元 137.28 131.47 4.42% -6.25% 18.44% AgT+D 收盘价 #N/A 5,871.00 5,880.00 下跌 -0.15% -0.24% 7 3.36% 成交量MA5 吨 475.06 420.65 上涨上涨 12.94% 0.75% 35.08% 持仓量 吨 5285.942 5051.99 4.63% 11.91% 58.19% 基差 外盘黄金基差 伦敦金现-COMEX黄金 美元/盎司 -4.35 -10.05 上涨 5.70 50.10% 内盘黄金基差 AuT+D-SHFE黄金 元/克 -0.78 -0.77 下跌 -0.01 54.09% 外盘白银基差 伦敦银现-COMEX白银 美元/盎司 0.23 0.15 上涨 0.09 25.69% 内盘白银基差 AgT+D-SHFE白银 元/千克 -3 -2 下跌 -1.00 77.04% 图1：美元指数及黄金价格(右轴:美元/盎司) 美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 1202,100 2,050 115 2,000 1,950 110 1,900 1051,850 1,800 100 1,750 1,700 95 1,650 901,600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图2：TIPS收益率及黄金价格(右轴:美元/盎司) 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金 3.52,100 3.02,050 2.52,000 2.01,950 1.51,900 1.01,850 0.51,800 0.01,750 -0.51,700 -1.01,650 -1.51,600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图4：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴） 期货收盘价(活跃合约):白银 期货收盘价(活跃合约):COMEX银 6,400 27 5,900 25 23 5,400 21 4,900 19 4,400 17 3,900 15 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 510 490 470 450 430 410 390 370 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 350 2,20 0 0 0 0 0 0 0 0 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 1,60 2024-01 2024-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 1,50 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月COMEX金银价格表现总体偏弱，主要受到联储降息预期大幅回落的影响。截止至2月28日，COMEX金价格下跌0.57%,报2043.5美元/盎 司，COMEX银价格下跌2.64%,报22.68美元/盎司。 图5：内盘黄金期货持仓量（手） 图6：外盘黄金期货持仓量（手） 450,000 期货持仓量:黄金 540,000 COMEX:黄金:总持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 520,000 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 200,000400,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪金持仓量本月下降1.39%至31.90万手，COMEX黄金持仓量下降12.62%至40.71万手。 图7：内盘白银期货持仓量（手） 图8：外盘白银期货持仓量（张） 1,200,000 1,150,000 1,100,000 1,050,000 1,000,000 950,000 900,000 850,000 800,000 期货持仓量:白银 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01