有色金属周度报告：降息预期强化+国内经济回暖，金属价格全面上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 降息预期强化+国内经济回暖，金属价格全面上行 2024年3月24日 降息预期强化+国内经济回暖，金属价格有望维持上行趋势。美联储3 月维持利率水平不变，据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为25.3%(此前为35.3%)，累计降息25个基点的概率为68.1%(此前为59.8%)，累计降息50个基点的概率为6.6%(此前为4.8%)，点阵图释放多数官员支持年内降息信号，流动性宽松预期加强。中国1至2月规模以上工业增加值同比增7%，高于去年同期2.4%。1-2月经济数据工业数据显示国内经济在好转趋势中，前期经济政策提振效应逐步显现。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 供给扰动需求好转，铝价强势上行。本周SHFE铝价涨1.54%至19510 元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升0.48个pct至51.41%。供应方面，本周四川电解铝企业继续由于技改原因减产，但河南地区个别电解铝企业释放复产产能，因此本周电解铝行业产量较上周略有增加。云南政府鼓励当地电解铝企业复产，部分云南企业已计划于近期开始释放复产产能，但复产体量尚未明确，据省内个别电解铝企业反馈，检修尚未完成，目前大规模复产不易；但云南省其他电解铝企业担忧后续电力持续情况（据国家统计局显示，2024年1-2月云南地区发电量同比累计增长2.3%，但其中水电发电量累计减少21%，为补足电力缺口，火电发电累计增加2.8%，风力发电累计增加13.4%，这表示目前云南电解铝企业赖以发电的水电情况并不乐观），若云南电解铝企业大量复产，那么后续电力供应或仍有问题，届时可能继续增加火电发电占比，或将为该地区电解铝企业带来更大的电力成本压力，因此部分云南电解铝企业表示3月复产概率不大。需求方面，近期铝板需求好转，铝板订单增加带动铝板企业开工率有所上涨；多元化加工企业由于其他加工产品订单表现一般，转产铝棒，铝棒开工率上涨。需求总体好转。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，铝价或仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给端继续扰动，铜上行趋势或仍有支撑。本周SHFE铜价跌0.08% 至72340元/吨。本周进口铜矿TC均价维持在12美元/吨。宏观方面，美联储3月维持利率水平不变，点阵图释放多数官员支持年内降息信号，流动性宽松预期加强。供应方面，上周铜冶炼企业座谈会召开后，炼厂具体的生产节奏调整暂未明确，但引发的市场减产预期较为剧烈。海外铜矿扰动局面仍存，Codelco表示，RadomiroTomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工。短期流动性边际宽松叠加供给端扰动，铜价上行趋势或仍有支撑。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 美联储按兵不动，黄金价格创历史新高。本周伦敦金现货价涨0.44% 至2165.04美元/盎司，伦敦银现货价跌2.5%至24.59美元/盎司。 SPDR黄金持仓835.33吨，环比增3.49吨；SLV白银持仓1.3万吨，环比增172吨。美十年期国债收益率4.22%，环比下降0.9个pct，美国10-1年期国债长短利差0.76%，环比下降0.02个pct。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。据CME“美联储观察”最新数据，美联储5月维持利率不变的概率为90.8%(此前为92.1%)，累计降息25个基点的概率为9.1%(此前为7.8%)。美联储到6月维持利率不变的概率为25.3%(此前为35.3%)，累计降息25个基点的概率为68.1%(此前为59.8%)，累计降息50个基点的概率为6.6%(此前为4.8%)。随着美联储紧缩政策风险的逐步消除，贵金属价格有望继续上行。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 碳酸锂2月进口量增长，阶段性供应压力有所缓解。本周广期所碳酸锂2407价格降0.6%至11.44万元/吨，百川工碳价格环比增0.9%至 10.7万元/吨，电碳价格环比增0.4%至11.3万元/吨，氢氧化锂价格环比增1%至10.075万元/吨。供应方面，2024年2月碳酸锂进口总量为11590吨，同增22.49%，下周或有大量进口碳酸锂到港，同时3月注销仓单部分会流入现货市场，市场供应或显宽松。需求方面，新能源汽车需求预计逐月回暖，正极材料厂订单环比好转。下游虽有补库但原料库存水平并不高，多为缺货刚需补库。当前基本面并没有发生转变，供需双方仍处于博弈中，百川预计短期内碳酸锂市场稳中偏弱运行。MB钴（标准级）报价环比持平至13.65美元/磅，MB钴（合金级）报价环比增0.78%至16.88美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗节前备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环降4.7%至13.4万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，本周印尼镍矿审批速度加快，供应担忧有所缓解，镍价震荡下行。下游需求增幅有限，终端行业复苏偏缓的制约，百川预计短期内价格震荡运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 需求偏弱，稀土价格底部震荡。本周氧化镨钕价格环比增3.32%至 35.8万元/吨，金属镨钕价格环比增2.33至44万元/吨，氧化镝价格环比持平至185万元/吨，氧化铽价格环比持平至535万元/吨，钕铁硼H35价格环比降1%至224.5元/公斤。本周上游分离企业开工稳定，整体现货量充足。需求平稳为主，目前下游新增订单有限，钕铁硼企业多数开工持稳，采购谨慎观望，市场库存略有累积。短期内稀土市场暂无更多利好消息报出，等待终端需求释放，百川预计近期稀土价格稳中偏弱运行。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 9 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止3月22日，长江铝报价19280元/吨，对应行业平均净利润1696元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/2