深度报告：深耕新能源变电，多场景开拓布局

公司是一家专注于新能源领域的智能电气解决方案提供商，依托于明阳集团的支持，从配电箱制造起步，现已成长为集研发、生产、销售和服务于一体的智能化输配电装备企业。其主营业务包括智能变压器、箱变、智能成套开关设备三大板块，产品线覆盖箱式变电站系列、成套开关设备、变压器等。

公司产品矩阵丰富，市场覆盖广泛，主要面向新能源（包括太阳能、陆上风电）、新型基础设施（如数据中心、智能电网）、传统发电及供电、工业企业电气配套、基础设施等领域。新能源业务是公司的主要收入来源，尤其是太阳能和陆上风电，2022年分别贡献了36%和29%的总收入。此外，储能业务在2022年实现了显著增长，收入达到了2亿元。

公司聚焦于海上风电场景，通过开发和应用创新技术，如大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜等，成功打破外资品牌的垄断，获取了批量订单。同时，公司还中标了全球首个GW级别的海上光伏项目，展现了其在大容量赛道的创新能力。海外业务方面，公司把握全球变压器紧缺的机遇，持续拓展海外市场，特别是在亚洲和欧洲地区。

在国内电网投资方面，国家电网和南方电网等主要电力企业持续加大投资，以适应新能源发展的需求。公司积极响应市场变化，持续加大研发投入，加强产品创新，计划在未来拓展110kV的GIS产品以及应用于新能源发电领域的220kV至500kV的升压站主变压器等高电压等级产品。

基于公司的发展策略和市场预期，预计公司2023-2025年的营业收入分别为48.37、62.99、81.31亿元，年复合增长率为49.5%、30.2%、29.1%。归母净利润分别为4.50、6.41、8.33亿元，年复合增长率为69.8%、42.3%、29.9%。考虑到2024年1月19日的收盘价，对应的市盈率为21X、15X、11X。鉴于公司的业务多元化、市场竞争力和增长潜力，维持对其“推荐”的投资评级。

风险提示包括原材料价格上涨、市场竞争加剧、毛利率下降等，这些因素可能对公司业绩产生不利影响。