首次覆盖报告：深耕新能源变电，海风起量，并牟定出海及电网

公司介绍

明阳电气专注于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备研发、生产和销售，主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，应用于新能源（风能、太阳能、储能）、新型基础设施（数据中心、智能电网）等领域。公司股权结构稳定，实际控制人为张传卫，净利润持续高增，盈利能力维持较高水平，客户集中度高，与“五大六小”发电集团、能源方案服务商等知名企业建立了长期合作关系。

业务发展

公司发展有望实现三步走：

1. 稳定并拓宽新能源发电市场份额：公司新能源发电市场份额稳定，客户集中度高，有望再提升份额。2022年变压器及箱式变电站在风电、光伏领域分别占有约27.25%、15.20%市场份额，位于行业前列。主要客户包括“五大六小”发电集团、能源方案服务商等。
2. 国内海风建设起量，业绩有望高增：海上特种变压器市场竞争程度较低，主要由国际品牌占据主导地位，但公司研发的海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平，已成功打破外资品牌的垄断，获取批量订单。随着海上风电需求起量，公司有望在海风领域大力发展，实现海上风电业务高增。
3. 布局海外市场及国内电网渠道：全球电网持续加大投资，变压器市场呈现持续增长的趋势，公司海外收入有望大幅提升。国内电网市场受益新能源建设、配网升级改造等，变压器需求稳增，公司产品不断突破高电压等级，适配电网需求，随着电网建设持续加大，公司电网业务有望高增。

财务状况

公司营收及归母净利润均保持高速增速，主要得益于新能源行业快速发展，带动公司箱式变电站及变压器业务快速成长。公司盈利水平保持高位，费用率较为稳定，毛利率水平和费用率水平反映出公司拥有较强的产品竞争力和获利能力以及成本管理水平。

盈利预测

预计公司2024-2026年实现营收63.34/85.67/101.02亿元，同比+28%/35%/18%，实现归母净利润6.48/8.73/10.67亿元，同比+30%/35%/22%。2024-2026年公司PE估值18.6x/13.8x/11.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。