库销比回归健康，期待2024年高质量增长

投资建议与业绩展望

本报告基于对某公司2023-2025年的业绩预测，提出“增持”的评级。预计公司归母净利润分别为31.4亿、34.3亿、39.0亿人民币，对应当前股价的市盈率为14倍、13倍、11倍。

2023年业务表现

• 季度业绩：2023年第四季度，公司在较低基数以及秋冬装销售旺季的推动下，实现了双位数的流水增长。
• 全年预测：全年收入预计将实现中到高单位数的增长。毛利率保持平稳，费用率略有提升，其他收益（如利息收入和政府补贴）同比可能有所下降。尽管如此，净利率有望维持在双位数水平。

库存与渠道管理

• 库存优化：截至2023年底，公司库销比已降至约4个月，显著优于预期的4-4.5个月，并且库龄结构良好，6个月以内新品占比超过80%。
• 窜货问题改善：公司已采取措施有效缓解窜货问题，通过优化订单与门店需求的匹配与规划，以及全程追踪特定产品的出货与销售，强化了窜货管控。

2024年增长预期

• 产品矩阵完善：公司已建立篮球鞋、跑鞋的核心产品线，并计划拓展越野鞋等产品，以适应市场趋势。
• 渠道优化：2024年，公司有望提升高线城市的门店运营效率，并加强对低线城市渠道的整合优化与布局。
• 长期增长潜力：作为国产运动品牌的领军企业，公司拥有强大的品牌力与产品力，预计能克服外部挑战，重新步入稳健的高质量增长轨道。

风险提示

• 市场竞争加剧：面临行业内部激烈的竞争压力。
• 消费恢复不确定性：终端消费者需求恢复可能低于预期，影响公司业绩。