美债专题跟踪：通胀数据强化市场降息预期，10年期美债收益率重新转向回落

1月8日 •周一，当日公布的纽约联储12月消费者通胀预期调查显示，一年、三年和五年通胀预期均有所下降，推动10年期美 债收益率较前一周五（1月5日）下行4bp至4.01%。 1月9日 •周二，当日拥有FOMC永久投票权的美联储理事鲍曼表示，当前降息时机未到，预计首次降息将在今年三季度，市场 降息预期由此小幅下调，10年期美债收益率上行1bp至4.02%。 •周三，市场在12月CPI通胀数据发布前保持观望，交投清淡，10年期美债收益率上行2bp至4.04%。 1月10日 1月11日 •周四，当日公布的美国12月CPI同比涨幅加速至3.4%，但核心通胀仍延续下行，令市场继续定价美联储降息预期，加之当日公布的30年期美债标售需求强劲，推动10年期美债收益率下行6bp至3.98%。 1月12日 1 •周五，当日公布的美国12月PPI及核心PPI均超预期放缓，强化市场降息预期，10年期美债收益率继续下行2bp至 3.96%。 ———美债专题跟踪（2024.01.08-2024.01.12） 分析师白雪 通胀数据强化市场降息预期，10年期美债收益率重新转向回落 1.上周美债收益率走势回顾 2024年1月8日当周，10年期美债收益率整体转向回落。具体来看：周一，当日公布 的纽约联储12月消费者通胀预期调查显示，一年、三年和五年通胀预期均有所下降，推动10年期美债收益率较前一周五（1月5日）下行4bp至4.01%；周二,当日拥有FOMC永久投票权的美联储理事鲍曼表示，当前降息时机未到，预计首次降息将在今年三季度，市场降息预期由此小幅下调，10年期美债收益率上行1bp至4.02%；周三，市场在12月CPI通胀数据发布前保持观望，交投清淡，10年期美债收益率上行2bp至4.04%；周四，当日公布的美国12月CPI同比涨幅加速至3.4%，但核心通胀仍延续下行，令市场继续定价美联储降息预期，加之当日30年期美债标售需求强劲，推动10年期美债收益率下行6bp至3.98%；周五，当日公布的美国12月PPI及核心PPI均超预期放缓，强化市场降息预期， 10年期美债收益率继续下行2bp至3.96%，与前一周五（1月5日）相比下行9bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2024.01.08-2024.01.12） 4.2 4.2 4.1 4.1 4.0 4.0 3.9 2024-01-082024-01-092024-01-102024-01-112024-01-12 数据来源：iFinD，东方金诚 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 2023-12-12 2023-12-13 2023-12-14 2023-12-15 2023-12-16 2023-12-17 2023-12-18 2023-12-19 2023-12-20 2023-12-21 2023-12-22 2023-12-23 2023-12-24 2023-12-25 2023-12-26 2023-12-27 2023-12-28 2023-12-29 2023-12-30 2023-12-31 2024-01-01 2024-01-02 2024-01-03 2024-01-04 2024-01-05 2024-01-06 2024-01-07 2024-01-08 2024-01-09 2024-01-10 2024-01-11 2024-01-12 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 近期市场意识到此前降息交易抢跑过快，1月5日以来，在数据进一步验证经济基本面和通胀继续走弱的情况下，市场降息交易出现持续降温，推动10年期国债收益率整体下行。往后看，考虑到美国通胀与经济基本面走弱的趋势不变，中 长期内美债收益率仍将总体延续下行趋势。不过，本周将发布美国12月零售销售以及新房销售数据，考虑到在12月假期消费的拉动作用下，12月零售数据可能走强，从而制约美债收益率下行趋势。由此，我们预计近期10年期美债收益率将以3.9%为中枢震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度收窄17bp至18bp 截至1月12日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期、3年期美债收益率下行幅度较大，分别为26bp、25bp，1年期、5年期和7年期美债收益率分别下行19bp、18bp和13bp；10年期、20年期和30年期美债收益率分别下行9bp、5bp和1bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度收窄17bp至18bp。 图3美债10Y-2Y期限利差倒挂幅度收窄17bp至18bp（单位：bp） 2023/1/5 2024/1/12 500 480 460 440 420 400 380 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂程度收窄9bp至144bp，短期内仍将维持深度倒挂状态 截至1月12日，与1月5日相比，由于10年期美债收益率大幅下行9bp，而同 期10年期中债收益率几乎维持不变，中美10年期国债利差倒挂幅度因此收窄9bp至144bp。短期内，10年期美债收益率或将小幅震荡下行，而10年期中债收益率料将窄幅震荡，因此预计中美10年期国债利差还将继续维持倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄9bp至144bp 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 中美10年期国债收益率利差（bp，右轴）中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 170 120 70 20 -30 -80 -130 -180 2022-01-06 2022-01-24 2022-02-15 2022-03-03 2022-03-18 2022-04-06 2022-04-22 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-15 2022-07-01 2022-07-19 2022-08-03 2022-08-18 2022-09-02 2022-09-21 2022-10-14 2022-10-31 2022-11-16 2022-12-02 2022-12-19 2023-01-05 2023-01-30 2023-02-14 2023-03-02 2023-03-17 2023-04-03 2023-04-19 2023-05-09 2023-05-24 2023-06-09 2023-06-29 2023-07-17 2023-08-01 2023-08-16 2023-08-31 2023-09-18 2023-10-12 2023-10-27 2023-11-13 2023-11-29 2023-12-13 2023-12-29 1.5 -230 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。