美债专题跟踪：经济数据放缓再次强化市场降息预期，10年期美债收益率大幅下行

———美债专题跟踪（2023.11.27-2023.12.01） 分析师白雪 经济数据放缓再次强化市场降息预期，10年期美债收益率大幅下行 1.上周美债收益率走势回顾 2023年11月27日当周，10年期美债收益率整体大幅下行。具体来看：周一，当日公 布的美国10月新屋销售跌幅超预期，新房房价同比重挫，房地产领先指标下滑指向经济下行压力较大，10年期美债收益率较前一周五（11月24日）下行8bp至4.39%；周二,美联储理事沃勒和鲍曼分别发表讲话，暗示支持FOMC在12月暂不加息，10年期美债收益率由此继续下行5bp至4.34%；周三，当日公布的美联储褐皮书显示美国经济总体放缓，加之同日公布的三季度PCE物价指数降温，10年期美债收益率下行7bp至4.27%；周四，由于美联储官员威廉姆斯和戴利重申鹰派观点，市场降低了对2024年降息的押注，10年期美债收益率因此上行10bp至4.37%；周五，尽管鲍威尔发表演讲给降息预期降温，但因其称利率已“深入”限制性区域，令市场普遍判断加息周期已经结束，且开始提前定价降息，10年期美债收益率因此大幅下行15bp至4.22%，与前一周五（11月24日）相比大幅下行25bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 近期美债收益率连续下行，与此前利率上行阶段的驱动因素被扭转有关。一方面，通胀降温叠加劳动力市场、制造业PMI、耐用品订单等经济数据疲弱，进一步强化了市场对美联储结束加息的预期。另一方面，随着美国财政部四季度发债规模低于预期，并放缓了10年期及以上国债发行节奏，美债供需失衡担忧有所缓解，期限溢价有所下降。由此，在供需、通胀和经济基本面的共同作用下，我们判断，10年期美债收益率中枢将在当前水平上进一步下行的大趋势较为确定；但考虑到美国经济在短期内仍有一定韧性，叠加美联储政策尚未进入转向阶段，美联储官员鹰派发言将会持续，这将在短期内约束利率下行空间，预计到年末10年期美债收益率将震荡回落至3.8%-4%左右。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度收窄11bp至34bp 截至12月1日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍出现两位数大幅下行。其中，2年期、3年期和5年期美债收益率下行幅度最大，分别下行36bp、36bp和35bp；7年期、10年期美债收益率分别下行29bp、25bp;1年期、20年期和30年期美债收益率分别下行22bp、21bp和20bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度收窄11bp至34bp。 4 图3美债10Y-2Y期限利差倒挂幅度收窄11bp至34bp（单位：bp） 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂程度收窄21bp至155bp，短期内倒挂局面有望进一步缓和。 截至12月1日，与11月24日相比，由于10年期美债收益率大幅下行25bp，而同期10年期中债收益率下行4bp，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄21bp至155bp。短期内，10年期美债收益率有望从当前水平继续震荡下行，而10年期中债收益率料将处于震荡格局，因此预计中美10年期国债利差倒挂局面有望进一步缓和。。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄21bp至155bp 5 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。