美债专题跟踪：联储上调通胀目标传闻叠加数据再超预期，10年期美债收益率震荡中上破3.9%

———美债专题跟踪（2023.02.20-2023.02.24） 分析师白雪李晓峰 联储上调通胀目标传闻叠加数据再超预期，10年期美债收益率震荡中上破3.9% 1.上周美债收益率走势回顾 2023年2月20日当周，受美联储上调通胀目标传闻、服务业PMI回温、PCE通胀数据 超预期等影响，市场交易逻辑继续扭转，推动10年期美债收益率在震荡中保持大幅上行趋势。具体来看：周一总统日假期休市后，周二，有“新美联储通讯社”之称的记者Timiraos撰文表示，美联储可能会考虑将通胀目标上调到2.8%左右，加之当日公布的2月综合及服务业PMI数据强劲，推动10年期美债收益率较前一周五（2月17日）大幅上行13bp至3.95%；周三，美联储公布2月会议纪要，市场对此解读偏鸽，3月加息50个基点的鹰派预期基本解除，各期限美债收益率普遍小幅下行，10年期美债收益率下行2bp至3.93%；周四，由于当日公布的2022年四季度GDP修正值意外下修，再次引发市场对经济衰退的担忧，避险情绪升温，推动10年期国债收益率下行5bp至3.88%；周五，当日公布的美国1月PCE同比、环比增幅均超预期，且个人消费支出环比增幅创2021年3月以来最大，进一步强化了今年持续加息的压力，10年期美债收益率因此上行7bp至3.95%,与前一周五（2月17日）相比大幅上行13bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 近期，随着美国通胀与经济数据连续超预期，市场交易逻辑持续向“年内政策持续收紧，且年内可能不再降息”这一方向扭转。从当前利率期货市场隐含的预期来看，5.25%-5.5%，甚至更高的利率终值预期意味着市场对于今年政策预期的调整已领先美联储的前瞻指引，定价已较为充分。我们依然维持短期内美债收益率再度冲高动能不足这一判断。主要原因有三：一是油价回落、商品需求回落，以及房租分项见顶，意味着美国通胀向下的逻辑并未扭转；二是近期经济数据走强，主要反映了在前期金融条件边际宽松以及财富效应推动下，内需出现的暂时反弹，并不改变美国经济下行的整体方向；三是在当前阶段，美联储上调通胀目标的必要性与可行性均极低，且具有较大风险。由此，后续支撑美债收益率再度大幅冲高的条件不足，美债收益率再度“破4”的可能性较低。预计短期内10年期美债收益率将在3.8%左右的相对高位附近震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度进一步扩大至83bp 截至2月24日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍继续上行。其中，1年期、30年期美债收益率上行幅度较小，均为5bp；其余各期限美债收益率上行幅度均在10bp及以上：20年期美债收益率上行10bp;10年期、7年期美债收益率分别 上行13bp、15bp；2年期、3年期和5年期美债收益率分别上行18bp、19bp和16bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度进一步扩大5bp至83bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度进一步扩大至83bp（单位：bp） 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂程度继续扩大至104bp，短期内仍将维持深度倒挂状态 截至2月24日，与前一周五相比，因10年期美债收益率上行13bp，而同期10年期中债收益率小幅上行2bp，中美10年期国债利差倒挂幅度扩大11bp至104bp。短期内，考虑到10年期美债收益率将在3.8%的高位附近波动，而中债长端利率震荡局面可能还要持续一段时间，因此，预计中美10年期国债收益率利差仍将维持深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度继续扩大至104bp 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。