国内观察：2023年12月通胀数据：通胀双升，但回升速度依然相对偏慢

总量研究 2024年01月12日 通胀双升，但回升速度依然相对偏慢 ——国内观察：2023年12月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：1月12日，统计局发布2023年12月通胀数据。12月，CPI当月同比-0.3%，前值-0.5%环比0.1%，前值-0.5%。PPI当月同比-2.7%，前值-3.0%；环比-0.3%，前值-0.3%。 核心观点：总的来看，12月CPI、PPI同比降幅均有所收窄，有基数影响上的贡献。往后看进入2024年后，猪价对CPI的拖累或将进一步减弱以及PPI对CPI的传导可能是两条重要线 索。2024年全年CPI及PPI中枢逐步回升是大概率事件，但现阶段恢复的斜率依然偏慢，实际利率水平仍处于历史相对高位。政策上对价格预期目标水平的关注度有所提升，关注后续政策的进一步部署。 CPI环比略超季节性，贡献主要来自于食品。12月CPI环比0.1%，持平于近5年同期均值但2020年同期0.7%明显拉高了均值，剔除来看12月CPI环比小幅超季节性。12月超季节性的主要贡献来自于食品项，食品环比0.9%（5年均值0.7%），非食品环比-0.1%（5年均值 -0.1%）。 猪价拖累收窄，鲜菜价格上涨。猪价受基数走低的影响，同比拖累有所收窄。据农业农村部数据，12月猪肉平均批发价20.21元/公斤，与11月（20.35元/公斤）相比变化幅度不大， 但受基数回落影响（33.87降至29.31），CPI中猪价同比的降幅收窄至-26.1%（+5.7pct）。除猪价以外，食品项中超季节性贡献主要来自于鲜菜，环比6.9%高于近5年同期均值的4.3%，据统计局解释主要是受寒潮影响运输，叠加节前消费需求增加影响。 元旦假期出行需求增加，服务价格表现较好。12月消费品价格环比0.1%（近5年同期均值 0.14%），结束了连续两月的环比负增长，但略弱于季节性，商品消费表现整体依然不强。服务消费价格环比0.1%（近5年同期均值0.02%），略超季节性，虽然汽油价格下降，但受假期带动，冰雪游火热，出行娱乐需求有所增加，服务价格同比1.0%，表现相对稳定。回顾2023全年来看，一方面居民预防性存款的倾向增加，消费表现整体不强，尤其体现在商品消费上，全年CPI消费品同比-0.3%；但另一方面，受疫情开放后整体出行需求的集中释放，以及线下服务消费场景恢复影响，全年CPI服务同比1.0%，表现要明显强于消费品。 核心CPI维持低位。12月核心CPI同比0.6%，继续持平前值。与整体CPI相比，核心通胀相对稳定，但较疫情前1-2%之间的水平，显然仍是偏低的。PPI仍然持续为负，向CPI传导 的动力相对有限。后续核心通胀恢复可能仍由政策推动下投资以及消费需求的恢复斜率决定。 PPI环比仍然为负，低基数下同比降幅收窄。12月PPI环比-0.3%（近5年同期均值-0.32%），基本持平于季节性，连续两个月环比负增长。由于去年同期PPI环比仅-0.5%，低基数推动 了PPI同比降幅的收窄。上游能源中原油价格继续回落，煤炭价格维持10月以来的高位。水泥、钢材在冬季消费淡季表现不淡，一方面万亿国债落地实物工作量的形成可能快于市场预期，这与12月建筑业、土木工程PMI走高相验证，另一方面供给也受到环保压力影响。近期，《关于全面推进美丽中国建设的意见》印发，后续高耗能产业新增产能仍可能受限，从供给端或支撑部分大宗商品价格。结合目前政策端来看，总体有利于PPI的进一步回升。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 宏观简评 正文目录 1.CPI环比略超季节性，贡献主要来自于食品4 2.PPI环比仍然为负，低基数下同比降幅收窄5 3.核心观点6 4.风险提示6