国内观察：2023年8月通胀数据：通胀相继见底回升，信号积极

总量研究 2023年09月09日 通胀相继见底回升，信号积极 ——国内观察：2023年8月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：9月9日，统计局发布8月通胀数据。8月，CPI当月同比0.1%，前值-0.3%；环比0.3%前值0.2%。PPI当月同比-3.0%，前值-4.4%；环比0.2%，前值-0.2%。 核心观点：总的来看，8月CPI回正，结构与上个月类似，食品价格中鲜菜鲜果是短期扰动后续猪价持续上涨的可能性不大，预计食品对CPI的影响可能总体偏中性；非食品方面服务消费暑期过后可能有所回落，但十一中秋出游需求仍有超预期可能，此外消费品价格受政策推动或将上行。PPI方面，与企业利润、名义GDP增速相关性强，同比触底决定方向，环比是否能持续正增长，决定斜率。总体上，8月价格信号反映偏积极。 CPI同比回正，环比弱于季节性，拖累依旧来自食品。CPI环比0.3%，近5年同期均值0.36% 略微弱于季节性。结构上与上个月变化不大，依然表现为非食品强，食品稍弱。8月食品环比0.5%（近5年同期均值1.66%），弱于季节性，非食品环比0.2%（近5年同期均值0.0%），强于季节性。 单月猪价上涨明显，但趋势性存疑。食品分项中，表现为肉蛋类强，鲜果鲜菜相对较弱。统计局表示受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场 信心影响，8月CPI猪肉环比11.4%，明显高于季节性，由于去年同期基数偏高，同比降幅有所收窄，但对CPI的贡献仍然为负，短期趋势性上涨的可能性较小。鲜果鲜菜环比分别为-4.4%和0.2%，均弱于季节性。 核心通胀持平，服务消费仍有空间。8月核心CPI同比0.8%，持平于上个月，环比0.0%，基本持平于季节性。8月暑期出游进入下半场，环比的动能与上月相比略有减弱，但整体仍强，表现在宾馆住宿和旅游环比分别为1.8%和1.4%，较上月有所回落，同比分别为 13.4%和14.8%，仍处相对高位。往后看，今年十一国庆与中秋连休，预计后续服务消费可能仍有较好的表现。 PPI底部回升进一步明确，环比改善更加积极。PPI环比自从去年11月以来首次正增长（此前8个月中，6个月下降，2个月持平），价格回暖的信号较为明显，6月同比周期底部已确 立，由于PPI同比基数的回落仍将持续，未来需关注环比能否连续超预期回升。8月从结构上来看，生产资料的回升较前期明显改善，连续4个月环比负增长后转正，与8月进口结构性表现中大宗商品的改善呼应，也验证了内需有所改善。原油价格的上涨，带动石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别上涨5.6%和5.4%，同比降幅也明显收窄。此外，金属相关行业也有所改善，有色、黑色环比均上涨。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 正文目录 1.CPI同比回正，环比弱于季节性，拖累依旧来自食品4 2.PPI底部回升进一步明确，环比改善更加积极5 3.核心观点6 4.风险提示6 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3CPI消费品价格环比季节性规律，%4 图422省市生猪价格周平均，元/千克4 图5核心CPI当月同比，%5 图6核心CPI环比季节性规律，%5 图7PPI当月同比，%5 图8PPI生产和生活资料类同比，%5 图9石油天然气开采和石油煤炭加工同比，%5 图10PPI采掘、原料、加工环比，%5 事件：9月9日，统计局发布8月通胀数据。8月，CPI当月同比0.1%，前值-0.3%；环比0.3%，前值0.2%。PPI当月同比-3.0%，前值-4.4%；环比0.2%，前值-0.2%。 1.CPI同比回正，环比弱于季节性，拖累依旧来自食品 CPI同比回正，环比弱于季节性，拖累依旧来自食品。CPI环比0.3%，近5年同期均值0.36%，略微弱于季节性。结构上与上个月变化不大，依然表现为非食品强，食品稍弱。8月食品环比0.5%（近5年同期均值1.66%），弱于季节性，非食品环比0.2%（近5年同期均值0.0%），强于季节性。 单月猪价上涨明显，但趋势性存疑。食品分项中，表现为肉蛋类强，鲜果鲜菜相对较弱。统计局表示受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心影响，8月CPI猪肉环比11.4%，明显高于季节性，由于去年同期基数偏高，同比降幅有所收窄，但对CPI的贡献仍然为负，短期趋势性上涨的可能性较小。鲜果鲜菜环比分别为-4.4%和0.2%，均弱于季节性。 核心通胀持平，服务消费仍有空间。8月核心CPI同比0.8%，持平于上个月，环比0.0%，基本持平于季节性。8月暑期出游进入下半场，环比的动能与上月相比略有减弱，但整体仍强，表现在宾馆住宿和旅游环比分别为1.8%和1.4%，较上月有所回落，同比分别为13.4%和14.8%，仍处相对高位。往后看，今年十一国庆与中秋连休，预计后续服务消费可能仍有较好的表现。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 1.0 50.5 3 0.0 1 -0.5 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 -1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.0 CPI:当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3CPI消费品价格环比季节性规律，%图422省市生猪价格周平均，元/千克 250 140 30 020 -110 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -2 202320222021 202020192018 22省市生猪价格（周平均） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：农业农村部，东海证券研究所 图5核心CPI当月同比，%图6核心CPI环比季节性规律，% 30.5 20.3 10.1 0-0.1 -1-0.3 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.5 核心CPI当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI底部回升进一步明确，环比改善更加积极 PPI底部回升进一步明确，环比改善更加积极。PPI环比自从去年11月以来首次正增长（此前8个月中，6个月下降，2个月持平），价格回暖的信号较为明显，6月同比周期底部已确立，由于PPI同比基数的回落仍将持续，未来需关注环比能否连续超预期回升。8月从结构上来看，生产资料的回升较前期明显改善，连续4个月环比负增长后转正，与8月进口结构性表现中大宗商品的改善呼应，也验证了内需有所改善。原油价格的上涨，带动石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别上涨5.6%和5.4%，同比降幅也明显收窄。此外，金属相关行业也有所改善，有色、黑色环比均上涨。 图7PPI当月同比，%图8PPI生产和生活资料类同比，% 15 10 5 0 -5 -10 20 10 0 -10 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 -20 PPI当月同比% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图9石油天然气开采和石油煤炭加工同比，%图10PPI采掘、原料、加工环比，% 15010 100 505 00 -50 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -100-5 石油和天然气开采业：当月同比 石油、煤炭及其他燃料加工业：当月同比 PPI:采掘:环比月%PPI:原料:环比月%PPI:加工:环比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.核心观点 总的来看，8月CPI回正，结构与上个月类似，食品价格中鲜菜鲜果是短期扰动，后续猪价持续上涨的可能性不大，预计食品对CPI的影响可能总体偏中性；非食品方面服务消费暑期过后可能有所回落，但十一中秋出游需求仍有超预期可能，此外消费品价格受政策推动或将上行。PPI方面，与企业利润、名义GDP增速相关性强，同比触底决定方向，环比是否能持续正增长，决定斜率。总体上，8月价格信号反映偏积极。 4.风险提示 政策落地不及预期，可能导致市场信心不足，影响经济的修复。海外金融市场风险，导致全球经济陷入衰退，影响外需。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系