国内观察：2024年4月通胀数据：低位回升的通胀依然需要政策加力

总量研究 2024年05月11日 低位回升的通胀依然需要政策加力 ——国内观察：2024年4月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：5月11日，统计局发布2024年4月通胀数据。4月，CPI当月同比0.3%，前值0.1%；环比0.1%，前值-1.0%。PPI当月同比-2.5%，前值-2.8%；环比-0.2%，前值-0.1%。 核心观点：4月通胀数据整体反映出价格水平回升的信号，这一点是偏积极的信号。但结构上来看，由于假期的影响，旅游相关的服务价格是具有明显季节性的，集中式的服务消费需求释放可能会放大价格的波动。往后看，CPI、PPI绝对水平仍然处于历史相对低位央行在一季度货币政策报告中指出，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，政策合力下通胀整体有望逐步回升，一季度大概率是年内价格以及名义GDP增速的低点。 CPI强于季节性，主要支撑来自于非食品。4月CPI环比0.1%，强于近5年同期均值的-0.16%，核心CPI环比0.2%，亦强于季节性（0.12%）。分项来看，食品环比-1.0%，非食 品环比0.3%，前者基本持平于季节性，后者强于季节性，故主要支撑来自于非食品价格的走强。 食品中猪价同比拉动回正。据农业农村部数据，4月猪肉平均批发价20.54元/公斤，较上月均价小幅上涨，但受基数回落影响，对CPI的同比拉动重新回正至1.4%。另一方面，从环 比来看，猪价也是支撑食品价格超季节性的主要因素。猪价总体走势符合预期，供给继续收缩，价格温和上升，叠加基数走低，对CPI的拉动有望延续。其他食品方面，供应相对充足，鲜菜、鲜果环比分别下跌3.7%和2.0%，前者略强于季节性，后者略弱于季节性。 关注非能源工业消费品价格表现。非食品价格方面，4月清明节以及5月劳动节假期对相关服务消费价格有明显的带动，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比涨幅分 别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，与总量上假期旅游消费仍然较好相印证。另外需要关注的一点是，能源价格上涨扩大的同时，非能源工业消费品的价格同比涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，或反映以旧换新政策效果可能逐渐在体现。核心CPI同比回升至0.7%，除了服务价格的影响外，亦能反映出这一点。 PPI维持分化，5月同比有望回升至-2.0%以上。PPI环比的回落略弱于季节性，同比降幅的收窄低于市场一致预期。工业品价格仍然明显分化，结构上与3月类似，能源中原油与煤 炭分化，有色系与黑色系的分化也在延续。但4月中旬以来黑色系中游钢材的反弹，因月均值的环比统计方式影响，可能导致相关行业价格与实际体感有偏差。以钢材综合价格指数为例，采用月均值的统计方式4月环比下跌2.06%，但采用月末值的统计方式4月环比上涨1.53%。总的来看，PPI回升的趋势可能不变，回升斜率一方面仍然需要看财政发力的效果，另一方面基数回落对PPI同比增速亦有影响，略偏悲观的情形下预计5月仍维持-0.2%的环比增速，同比来看也可能回升至-2.0%以上。 风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险。 正文目录 1.CPI强于季节性，主要支撑来自于非食品4 2.PPI维持分化，5月同比有望回升至-2.0%以上5 3.核心观点6 4.风险提示6 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3猪肉平均批发价月平均，元/公斤4 图4核心CPI当月同比，%4 图5PPI当月同比，%5 图6PPI生产和生活资料类同比，%5 图7石油天然气开采和石油煤炭加工同比，%5 图8PPI采掘、原料、加工环比，%5 图9钢材综合价格指数月均值与月末值比较，%，%6 事件：5月11日，统计局发布2024年4月通胀数据。4月，CPI当月同比0.3%，前值0.1%；环比0.1%，前值-1.0%。PPI当月同比-2.5%，前值-2.8%；环比-0.2%，前值-0.1%。 1.CPI强于季节性，主要支撑来自于非食品 CPI强于季节性，主要支撑来自于非食品。4月CPI环比0.1%，强于近5年同期均值的-0.16%，核心CPI环比0.2%，亦强于季节性（0.12%）。分项来看，食品环比-1.0%，非食品环比0.3%，前者基本持平于季节性，后者强于季节性，故主要支撑来自于非食品价格的走强。 食品中猪价同比拉动回正。据农业农村部数据，4月猪肉平均批发价20.54元/公斤，较上月均价小幅上涨，但受基数回落影响，对CPI的同比拉动重新回正至1.4%。另一方面，从环比来看，猪价也是支撑食品价格超季节性的主要因素。猪价总体走势符合预期，供给继续收缩，价格温和上升，叠加基数走低，对CPI的拉动有望延续。其他食品方面，供应相对充足，鲜菜、鲜果环比分别下跌3.7%和2.0%，前者略强于季节性，后者略弱于季节性。 关注非能源工业消费品价格表现。非食品价格方面，4月清明节以及5月劳动节假期对相关服务消费价格有明显的带动，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，与总量上假期旅游消费仍然较好相印证。另外需要关注的一点是，能源价格上涨扩大的同时，非能源工业消费品的价格同比涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，或反映以旧换新政策效果可能逐渐在体现。核心CPI同比回升至0.7%，除了服务价格的影响外，亦能反映出这一点。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 5 61.0 3 40.5 2 10.0 0 -1-0.5 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 -2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.0 CPI:当月同比月% 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3猪肉平均批发价月平均，元/公斤图4核心CPI当月同比，% 603.0 502.5 402.0 30 1.5 1.0 200.5 100.0 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 0-0.5 平均批发价:猪肉:月平均月元/公斤CPI:不包括食品和能源:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：农业农村部，东海证券研究所 2.PPI维持分化，5月同比有望回升至-2.0%以上 PPI维持分化，5月同比有望回升至-2.0%以上。PPI环比的回落略弱于季节性，同比降幅的收窄低于市场一致预期。工业品价格仍然明显分化，结构上与3月类似，能源中原油与 煤炭分化，有色系与黑色系的分化也在延续。但4月中旬以来黑色系中游钢材的反弹，因月均值的环比统计方式影响，可能导致相关行业价格与实际体感有偏差。以钢材综合价格指数为例，采用月均值的统计方式4月环比下跌2.06%，但采用月末值的统计方式4月环比上涨1.53%。总的来看，PPI回升的趋势可能不变，回升斜率一方面仍然需要看财政发力的效果，另一方面基数回落对PPI同比增速亦有影响，略偏悲观的情形下预计5月仍维持-0.2%的环比增速，同比来看也可能回升至-2.0%以上。 图5PPI当月同比，%图6PPI生产和生活资料类同比，% 15 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 2007-11 2008-12 2010-01 2011-02 2012-03 2013-04 2014-05 2015-06 2016-07 2017-08 2018-09 2019-10 2020-11 2021-12 2023-01 2024-02 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 -10 PPI:当月同比月% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7石油天然气开采和石油煤炭加工同比，%图8PPI采掘、原料、加工环比，% 10010 505 00 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 -50-5 石油和天然气开采业：当月同比 石油、煤炭及其他燃料加工业：当月同比 PPI:采掘:环比月%PPI:原料:环比月%PPI:加工:环比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图9钢材综合价格指数月均值与月末值比较，%，% 170 160 150 140 130 120 110 100 中国:钢材综合价格指数:月末值环比(右轴)月% 中国:钢材综合价格指数:月平均值环比(右轴)月% 中国:钢材综合价格指数:月:最后一条月1994年4月=100 中国:钢材综合价格指数:月平均值月1994年4月=100 资料来源：Wind，东海证券研究所 10 5 0 -5 -10 -15 3.核心观点 4月通胀数据整体反映出价格水平回升的信号，这一点是偏积极的信号。但结构上来看，由于假期的影响，旅游相关的服务价格是具有明显季节性的，集中式的服务消费需求释放可能会放大价格的波动。往后看，CPI、PPI绝对水平仍然处于历史相对低位，央行在一季度货币政策报告中指出，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，政策合力下通胀整体有望逐步回升，一季度大概率是年内价格以及名义GDP增速的低点。 4.风险提示 政策落地不及预期，可能导致制造业以及基建投资无法延续较好的表现，消费无法进一步恢复，进而影响整个经济的修复。 房地产继续下行风险，可能导致相关产业链价格持续回落，进而影响整体PPI修复进 程。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深3