国内观察：2024年4月通胀数据：低位回升的通胀依然需要政策加力

报告摘要

事件概述

2024年4月，统计局发布了国内通胀数据。数据显示，4月CPI同比上涨0.3%，环比上涨0.1%，而PPI则同比下降2.5%，环比下降0.2%。

主要观点

1. CPI强于季节性：4月CPI环比增长0.1%，高于近5年同期平均水平(-0.16%)，核心CPI环比增长0.2%，也超过了季节性趋势。食品价格环比下跌1.0%，非食品价格环比上涨0.3%，成为主要支撑因素。

2. 猪价影响显著：4月猪肉价格平均批发价为20.54元/公斤，较上月有所上涨，但因基数效应，对CPI的同比拉动重新回正至1.4%。猪价总体走势符合预期，供给减少，价格温和上升，叠加基数效应，对CPI的拉动有望持续。

3. 非能源工业消费品价格关注：除食品外，非能源工业消费品价格受到清明节和劳动节假期的带动，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比涨幅明显。能源价格上涨的同时，非能源工业消费品价格同比涨幅扩大至0.4%，可能反映“以旧换新”政策的影响逐渐显现。

4. PPI维持分化：PPI环比的回落略弱于季节性，同比降幅低于市场预期。工业品价格分化明显，能源中原油与煤炭价格分化，有色系与黑色系价格也延续分化态势。钢材价格在4月中旬后反弹，但因月均值的计算方式，可能影响价格感知。

5. 未来展望：CPI和PPI的绝对水平仍处于历史低位。考虑到政策目标是维护价格稳定并推动温和回升，政策合力下通胀有望逐步回升，一季度可能是年内价格以及名义GDP增速的低点。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险，可能影响制造业和基建投资的表现，进而影响经济修复。
• 房地产市场继续下行的风险，可能导致相关产业链价格持续下滑，影响整体PPI修复进程。

结论

报告强调了4月通胀数据的积极信号，特别是在非食品价格的走强以及猪价对CPI的正面贡献。同时，关注了PPI的分化现象及其对未来通胀趋势的影响。虽然面临政策执行风险和房地产市场的不确定性，但整体认为通胀水平有望逐步回升，一季度可能是年内价格的低点。