国内观察：2023年11月通胀数据：CPI、PPI双降，但核心通胀相对稳定

总量研究 2023年12月09日 CPI、PPI双降，但核心通胀相对稳定 ——国内观察：2023年11月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：12月9日，统计局发布11月通胀数据。11月，CPI当月同比-0.5%，前值-0.2%；环比-0.5%，前值0.1%。PPI当月同比-3.0%，前值-2.6%；环比-0.3%，前值0.0%。 核心观点：总的来看，CPI、PPI同比降幅双双扩大。CPI受猪肉、鲜菜的拖累较多，但往后看拖累将逐步减弱，核心CPI相对稳定；PPI受原油价格下行拖累较多，短期PPI降幅的再次扩大，实际补库可能仍尚需等待。价格信号层面反应出经济环比的动能在减弱，政治局会议定调以进促稳，先立后破，关注后续经济工作会议的进一步部署。 CPI降幅扩大，明显弱于季节性。11月CPI环比-0.5%，明显低于近5年同期均值-0.06%。食品环比-0.9%（5年均值-0.04%）及非食品环比-0.4%（5年均值-0.04%）也同样均弱于季节性，但食品价格的拖累相对更多，这一点和10月相同。 食品项拖累依然主要来自于猪肉及鲜菜。猪肉方面，11月22省平均生猪价格回落至14.97元/千克，同比降幅维持在-40%左右，在CPI分项中同比降至-31.8%。11月启动年内第三次猪肉收储，但生猪集中出栏，同期温度相对偏高导致腌腊旺季需求有所延后，猪价低位运行。往后看，养殖户亏损持续时间较长，压力下产能可能加速出清，短期猪价在历史低位进一步下行的空间可能有限，高基数的压力自12月起可能逐步减弱。鲜菜方面，受温度以及天气的影响依然持续，导致鲜菜供给充足，环比-4.1%（5年均值-3.62%）略弱于季节性鲜果方面小幅强于季节性。 双11促销或导致消费品价格下降，服务消费进入淡季。11月消费品价格环比-0.5%（5年均值0.06%），双11消费旺季或导致消费品价格下行，但弱于季节性可能体现出消费整体恢复不强；同时PPI降幅虽然已从底部回升，但总体仍未转正，价格拖累向CPI的传导更多的体现在消费品价格上。服务消费在国庆后普遍出现季节性回落，叠加油价的下跌，环比-0.4%(5年均值-0.3%)相对合理。 核心CPI持平前值。11月核心CPI同比0.6%，持平与前值，表现相对稳定，进一步凸显出当月通胀压力主要来自于食品以及能源。 PPI回落超预期，油价拖累较多。11月PPI若考虑历史季节性水平，同比降幅应小幅收窄，但11月环比-0.3%，自7月以来再次转负，主要拖累来自于原油价格的下跌，相关产业拖累PPI环比下降约0.13个百分点，接近降幅的一半。其他工业品涨跌互现，万亿国债对基建相关的水泥、黑色金属的需求后续在逐渐形成实物工作量期间将得到逐步体现。上游能源中煤炭、天然气因冬季季节性需求上升，价格环比上涨。碳酸锂价格的大幅下行，拖累锂离子电池制造价格下降1.7%，同比下降11.6%，在装备制造业中拖累较多。往后看，原油价格底部仍有OPEC+减产支撑，维持震荡的可能性较大，基数回落下对PPI的拖累有望减轻。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 宏观简评 正文目录 1.CPI降幅扩大，明显弱于季节性4 2.PPI回落超预期，油价拖累较多5 3.核心观点6 4.风险提示6