基本金属周报：降息预期修正，金属承压下行

（2023年01月02日-2023年01月05日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年01月07日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0102-0105）有色版块震荡走弱，其中沪市来看，铅＞锌＞铜＞铝＞锡＞镍。 ➢主要逻辑：所以我们看到美债收益率走强，美元指数走强，金属整体承压。但同时周五美国服务业PMI指数不及预期，美元指数周五夜间涨幅大幅回落。国内来看，需求进入季节性淡季，现货升水结构均呈现弱势。由于下行驱动主要在海外宏观，外盘下跌幅度大于国内。 02下周观点 ➢整体逻辑：如我们上周周报提示，有色金属经过超两周的上涨，有调整的需求。主要逻辑在于，从12月14日美联储议息会议鲍威尔偏鸽讲话后，市场对明年降息乐观预期到了7次，而本周各种就业数据显示就业依旧非常强劲。不过，虽然非农增长超预期，但修正下调了上个月数值，且美国服务业PMI等数据走弱。国内PLS数据市场认为在预期内，国内刺激预期同样边际走弱。叠加实物消费进入淡季，我们能够看到现货升水结构偏弱，库存去化放缓甚至累库。微观分品种来看，铜铝铅锌镍库存均持平或累库，锡周度库存小幅去化。宏观微观短期矛盾不足，行情以情绪修正，宽幅震荡为主。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议充分整理之后，在较强的支撑位或者宏观新驱动出现时，逢低买入铜，铝，锌等品种。锡有较好的需求预期，且市场传闻佤邦复产推迟，关注库存去化的连续性，等待逢低买入机会。 ➢下周关注：中国社融数据，美国CPI数据，美联储官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜降息情绪修复叠加淡季，铜价整理 铜：宏观：CME利率期货反映市场明年降息从7次下调到5次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国非农数据超预期但非制造业PMI低于预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜产量11月增6.8%，铜材进口11月同比1.98% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜产量同比增1%，周度吞吐环比回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行0.2%，废铜下行3.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏电池片和新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产和汽车销售数据环比改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存21.6万吨，周度下行0.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累库1万吨，出库同比偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降4美金，铜矿偏紧趋势加剧 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利300元，精废差2100元，现货升水偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago102美金，国内back结构走弱明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续增加，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝氧化铝回落叠加铝锭累库，铝价整理 铝：供应：国内11月氧化铝同比7%，国内在产产能增460万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：11月中国产量同比增5.6%，周度在产产能不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比升0.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比升0.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存102.5万吨，相对节前库存增4.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2700，氧化铝现货价格上行明显 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货盈亏打平，现货升水和铝棒加工费走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱现货升水走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌基本面有支撑，锌价易涨难跌 锌：供应：精矿12月产量同比减6.8%，11月进口减30% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭10月产量增6.7%，中国12月增11.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管&结构件板块开工回升明显 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：北方环保限产恢复，管材企业开工恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板企业开工率尚可，销售情况稳定 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：部分压铸锌企业延续元旦放假，开工窄幅下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：多个板块订单增减互现，氧化锌开工小幅减弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内七地库存8.2万吨，LME库存19.3万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：本周进口、国产TC维持，冶炼利润低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水回落，月差小幅back，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位，LME投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅基本面利好出尽，警惕铅价高位回落风险 铅：供应：中国铅矿11月产量增7.3%，铅废料供应低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：雾霾限产等影响持续，原生、再生开工低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：元旦假期影响延续，蓄电池企开工回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销高位，摩托产量环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存19.5万吨，LME注销仓单占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差75元/吨，再生利润偏低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润中高位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内贴水缩小，月差back收窄，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍供强需弱叠加累库，镍价持续震荡偏弱 镍：供给：高冰镍、MHP排产与中间品进口量均有上行 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量季节性下降，海运费持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：12月中国镍铁排产下降，印尼镍铁排产上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电解镍产量、开工率与进口量环比有所下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：国内废旧锂电回收量预期环比继续走低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：12月三元材料排产略降，开工率大幅走低 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：11月手机产销超季节性修复，预计延续复苏趋势 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿季节性去库，镍铁库存维持高位 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：金川镍升水有所上升，进口镍维持贴水 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁价格继续回落，对其他产品价差下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值继续，镍铁利润率有所恢复 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢基本面驱动不大，窄幅震荡为主 不锈钢：供给：12月中国不锈钢排产环比下降，印尼环比上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：中国300系产品、钢坯产量环比略升 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：不锈钢进口量环比上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量走高，铬铁产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格继续反弹 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：美国宏观具有韧性，中国制造业PMI有所下降 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量季节性回升 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周300系不锈钢产品继续去库 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货升水持续维持相对低位 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍矿、铬矿与镍铁价格均走平 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧利润率平稳为主 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量均有下降 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡宏观压力之下，锡价震荡运行 锡：供应：11月进口锡矿同比5%，12月锡矿偏紧延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工降0.2%，11月锡进口量同比增加3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比降3%，半导体需求回升预期延续 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度去库980吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango294美金，注销仓单占比低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口亏损195元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：国内持仓低位，LME净空明显减少 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投