基本金属周报：降息预期修正，金属承压下行

期货研究报告|商品研究 降息预期修正，金属承压下行 ——20240107招商期货基本金属周报 （2023年01月02日-2023年01月05日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2024年01月07日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 -0.3% 0.7% -15.5% -6.3% -41.6% -1.1% 过去一月 -0.6% 3.6% 2.9% -2.4% -1.7% 6.4% 过去一周 -2.3% -4.0% -3.2% -0.4% -1.9% -3.9% 过去一年 3.5% 6.7% -9.6% 2.8% -41.0% 0.9% 过去一月 0.7% 4.3% 4.2% 2.8% -1.1% 4.3% 过去一周 -1.4% -1.6% -1.3% 1.0% -4.4% -2.7% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0102-0105）有色版块震荡走弱，其中沪市来看，铅＞锌＞铜＞铝＞锡＞镍。 主要逻辑：所以我们看到美债收益率走强，美元指数走强，金属整体承压。但同时周五美国服务业PMI指数不及预期，美元指数周五夜间涨幅大幅回落。国内来看，需求进入季节性淡季，现货升水结构均呈现弱势。由于下行驱动主要在海外宏观，外盘下跌幅度大于国内。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：如我们上周周报提示，有色金属经过超两周的上涨，有调整的需求。主要逻辑在于，从12月14日美联储议息会议鲍威尔偏鸽讲话后，市场对明年降息乐观预期到了7次，而本周各种就业数据显示就业依旧非常强劲。不过，虽然非农增长超预期，但修正下调了上个月数值，且美国服务业PMI等数据走弱。国内PLS数据市场认为在预期内，国内刺激预期同样边际走弱。叠加实物消费进入淡季，我们能够看到现货升水结构偏弱，库存去化放缓甚至累库。微观分品种来看，铜铝铅锌镍库存均持平或累库，锡周度库存小幅去化。宏观微观短期矛盾不足，行情以情绪修正，宽幅震荡为主。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议充分整理之后，在较强的支撑位或者宏观新驱动出现时，逢低买入铜，铝，锌等品种。锡有较好的需求预期，且市场传闻佤邦复产推迟，关注库存去化的连续性，等待逢低买入机会。 下周关注：中国社融数据，美国CPI数据，美联储官员发言。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 降息情绪修复叠加淡季，铜价整理 铜：宏观：CME利率期货反映市场明年降息从7次下调到5次 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 0% 3月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 37% 32% 12% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 41% 37% 11% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上一周 上一日 目前 6月联邦基金利率概率 上一日 目前 425-450450-475475-500 70% 68% 45% 50% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 0% 8月联邦基金利率概率 400-425425-450450-475 17% 20% 4% 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 铜：宏观：美国非农数据超预期但非制造业PMI低于预期 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2020-01-01 美国:CPI:当月同比 2020-04-01 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 美国:核心CPI:当月同比 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 9 数据来源：Wind,招商期货 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2023-11 2001-08 2002-08 2003-08 美国:新增非农就业人数:初值 2004-08 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2005-08 2006-08 2007-08 2008-08 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 美国:失业率:季调 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 铜：供应：国内精铜产量11月增6.8%，铜材进口11月同比1.98% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月16日12月3日 精铜制杆周度开工率 2022年 2023年 2024年 100 80 60 40 20 0 1月4日3月25日5月12日6月24日8月5日9月16日11月4日12月16日 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月16日4月4日5月22日7月9日8月23日10月10日11月27日 01月8日2月23日4月11日5月24日7月12日8月27日10月16日11月30日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 70 50 30 10 SHfE铜库存 300000 200000 100000 0 LME铜库存 20202021202220232024 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 20202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 20202021202220232024 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库