基本金属行业周报：美通胀下行及经济数据承压令降息预期延续，红海局势紧张带来原料供应及成本抬升忧虑

证券研究报告|行业研究周报 2023年12月23日 美通胀下行及经济数据承压令降息预期延续，红海局势紧张带来原料供应及成本抬升忧虑 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|扰动之下铜矿TC延续下行，关注下周通胀数据及议息会议》 2023.12.11 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美国三季度GDP终值下修，11月PCE低于预期，加息停止至降息预期开始期间关注黄金投资机会 本周COMEX黄金上涨1.51%至2,064.50美元/盎司， COMEX白银上涨1.24%至24.47美元/盎司。SHFE黄金上涨0.86%至479.54元/克，SHFE白银上涨1.31%至6,090.00元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。 在上周议息会议点阵图暗示明年可能将有3次降息空间之后，市场对于降息预期升温，本周美联储博斯蒂克、古尔斯比、巴尔金等多位官员发言称目前考虑降息还太早并需要关注通胀数据，试图抑制市场注入较多的降息情绪，但整体数据表现令这些表态的效果有所削弱。 经济数据方面，周四晚美国公布的三季度GDP年化季率终值下修至4.9%，低于前值的5.2%；三季度个人消费支出季率终值为3.1%，低于前值的3.6%，而个人消费支出数据为美国经济的重要支撑；同时三季度PCE物价指数也有下行，显示通胀的降温。经济数据的下滑显示美国数据指标的走弱，也印证美联储官员对于12月暂停加息及明年货币政策的表态。 通胀数据方面，周五公布的11月pce物价指数同比增长2.6%，环比下降0.1%，低于预期的0%，并为2020年4月以来的首次下降；剔除食品及能源分项之后核心pce环比增长0.1%，也低于预期的0.2%。通胀相关指标继续朝美联储所预期的方向变动。与此同时，美国消费者支出环比上月增长0.2%，低于预期的0.3%而高于前值的0.1%，这与通胀增速下降有部分关系，但也同时显示经济及消费支出正面临压力。就业方面，上周的周初请失业金人数为20.5万人，略高于前值的 20.2万人，但整体仍处于低位。 整体上，虽劳动力市场及消费者支出的表现仍有韧性，通胀下降有望缓解民众支出压力，但也仍面临着储蓄逐渐耗尽、劳动力市场逐渐降温、信贷逾期率上升等问题，且后续通胀表现还需关注红海局势所导致的运费上涨是否抑制通胀现有进展。就目前数据而言，经济数据有走弱但目前仍有韧性，通胀面临“最后一公里”，在数据或事件无进一步变动的情况下，实际降息仍需时间，而在加息停止至开始降息的时间区间内，金价预计仍将受此驱动，关注黄金投资机会。 ►基本金属：几内亚储油库事件引发铝原料担忧，铜矿供需仍偏紧TC再下行 本周LME市场，铜、铝、锌较上周上涨0.53%、3.70%、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.80%；铅、锡较上周下跌0.19%、1.88%。本周SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周上涨0.60%、2.27%、1.75%、0.29%、1.12%。 铜：宏观面降息预期延续利好，铜矿供需仍偏紧TC再下 行 宏观方面，美国三季度GDP终值下修，同时11月PCE 及个人消费支出不及预期，整体显示美国通胀降温及经济面临压力，降息预期延续，美元指数走弱提振宏观。 根据海关总署数据，11月我国铜精矿金矿共计244.33万吨，环比继续增长5.9%，同比增长1.6%，显示当前我国对进口铜矿的需求依然较高。分国别看，自智利进口略有下滑，但同比仍增长9.6%，智利仍是我国最大铜矿进口来源；自秘鲁进口铜精矿同比及环比略增。 而海外铜矿供应方面，第一量子仍继续推进关闭CobrePanama铜矿事宜，这部分减量暂难补上；本周安托法加斯塔宣布将扩建Centinela铜矿并预计增加17万吨/年的铜当量产量，但预计首次产出将在2027年，难缓解当前情况；加之智利整体铜产量目前处于多年来的低位，兼有红海局势紧张可能带来的物流影响，令矿端仍是面临阶段性隐忧，甚至影响到明年一季度的预期，本周进口铜精矿TC继续下调，仍处于下行通道之中。 冶炼端，预计12月精炼铜供应仍维持高位，并继续维持同比增长。而海外印度KutchCopper公司计划在明年启动新铜厂，印尼铜冶炼厂运营商PTSmelting计划扩大其在东爪哇的冶炼产能，均将带来对铜矿需求的进一步上行。消费方面，本周国内电解铜库存来到年内较低位置，对价格有支撑。受当下铜价偏高及消费淡季的影响，下游需求短期或面临一定挑战，但今年线缆出口表现较好，关注年末电网订单及汽车带来的需求提振以及其他终端领域的消费情况。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,678吨或16.51%至2.87万吨，较去年同期减少47.37%。LME库存较上周减少8,875吨或5.06%至16.67万吨，较去年同期增加105.52%。 铝：几内亚储油库事件引发原料担忧，供应或面临减量需求仍有支撑 根据海关总署数据，我国11月进口铝土矿同比增长 2.1%，环比增长7.2%，对进口矿的需求仍在增长，其中自几内亚进口同比及环比增长均超10%，单月自几内亚进口铝土矿占比达67%，自印尼禁矿出口至我国之后，几内亚在我国铝土矿进口来源中的地位更加重要。而第二大金矿来源国为澳大利亚，自澳大利亚进口同比增长23.51%，环比增长2.33%。与此相对应，我国11月氧化铝进口同比下滑34%。 在几内亚铝土矿对我国较为重要的背景之下，本周初几内亚最大储油库发生爆炸，在大型矿山燃油储备不足又难以补充的背景下，已有部分矿山开始减停产，出于对矿原料供应的担忧以及红海局势紧张或带来的不利影响，本周氧化铝价格持续上行；而在氧化铝的进口原料供应问题、国内氧化铝11月检修导致产量有所下降、氧化铝成本抬升担忧之下，电解铝价格也随之上行，仍需关注后续几内亚燃油问题对电解铝供应的影响。 电解铝端，据统计局数据，我国11月电解铝产量为354 万吨，同比增长4.8%。本周内蒙古白音华完成投产，后续将 带来增量；云南现有产能暂稳。而俄罗斯铝企仍面临欧盟制裁，加之当前部分铝企盈利不佳，或带来海外产能的减量，11月我国自俄罗斯进口原铝环比下滑24.4%，但同比大增91%，带动我国11月原铝进口同比增长75.6%。 消费方面，本周我国将高纯铝出口关税暂定为0，同时其他铝材出口税率仍为0，有利于铝产品出口及带动铝消费。下游领域看，冬季气候制约施工及建筑型材需求表现，而线缆及汽车型材消费较好，汽车及特高压建设给消费带来动力。 本周氧化铝价格上行带来成本抬升，电力、预焙阳极成本大致持稳，由于铝价上行，导致电解铝利润环比上周增长约330元/吨，达到2800元/吨。 库存方面，本周上期所库存较上周减少9,890,吨或8.83%至10.21万吨；较去年同期增加6.88%。LME库存较上周增加64,025吨或14.40%至50.87万吨；较去年同期增加7.54%。 铅：原料供应仍偏紧，关注消费情况 根据海关总署数据，11月我国铅精矿进口9.63万吨，同比减少24.3%，环比减少1.17%，同环比均呈现下滑，主要是进口比值影响，导致炼厂转而向国内采购，也同时加剧了当下铅矿供应紧张的局面。在矿原料偏紧的背景下，已有小部分原生铅厂生产受影响。再生铅方面，随着废电瓶价格上行，再生铅原料供应问题有所缓解，但盈利情况不佳仍是制约后续生产的重要因素。同时原生铅及再生铅还面临检修带来的供应扰动。但需求同样仍偏弱，供需双弱之下仍需关注后续消费情况。 库存方面，本周上期所库存较上周减少2,736吨或4.61% 至56,657吨，较去年同期增加35.08%。LME库存较上周增加 550吨或0.43%至128,700吨，较去年同期增长428.54%。 锌：矿端进口及国内产量缩减，TC下行压缩利润造成供应减量 根据海关总署数据，11月我国锌矿进口31.44万吨，环比下降27.7%，同比下降近30%，其中，自我国两大主要锌矿进口来源国澳大利亚及秘鲁的进口都呈现同环比下滑，自秘鲁进口下滑较大，同比下降16.3%，环比下降29.75%。一方面是我国锌精矿进口的大幅缩减，同时在海外锌矿前景不算宽裕的背景之下，本周托克的MyraFalls矿场无限期闲置，进一步抑制海外矿端供应；另一方面是进入年末我国高海拔矿山停产带来国内原料供应的缩减，导致锌矿TC持续处于下行通道，而本周国产矿TC再度下调。在此背景之下，冶炼厂利润持续压缩，已迅速来到低位，本周有部分冶炼厂开始压缩产量，带来供应的缩减。此外，红海局势紧张或带来物流效率问题及使用海外矿成本的抬升，未来或将进一步压缩冶炼厂利润空间。 消费端，进入12月以来LME去库较多，本周LME锌库存降至2018年10月以来最低水平，给予价格较强支撑。终端方面，汽车出口及国内消费较好或提供支撑，关注后续消费情况。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,331吨或5.52%至25,440吨，较去年同期增加39.99%。LME库存较上周增加20,725吨或9.94%至229,200吨，较去年同期增长529.67%。 ►小金属：钢招量价齐升后回落带来钼价波动，国际 价格及成本支撑下钒价上行 钼精矿价格较上周上涨6.40%，钼铁价格较上周上涨6.91%。本周钼市价格整体呈现上涨后回落状态，周初由于钢招成交增加同时价格抬升，钼铁价格随之上行，但后续上涨过快导致下游接受度下降，钼价有所回落；钼精矿价格跟随钼铁表现有所回落，后续预计较为惜售。国际钼价也呈现上涨后回落的状态。后续在下游钢招需求及上游矿山供应两端驱动之下，预计钼价仍能维持当前位置。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周上涨6.79%，钒铁价格较上周上涨3.74%。钒电池指数价格较上周下跌1.95%，报收1252.40。本周钒市价格有所上行，一是钢招进场活跃度提升，二是国际钒价上行，三是原料成本有支撑。展望后续，淡季延续，预计整体价格仍较博弈，但由于原料成本支撑仍在，预计以震荡为主，上行动力还看需求表现。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 本周美国经济数据承压，通胀数据下行，市场降息预期延续，加息停止至降息开始区间内，数据及事件预计仍将驱动金价上行，关注黄金投资机会。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、 【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。 短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。下游汽车出口较好叠加年末电网需求或有带动，预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。 几内亚油库爆炸影响矿山燃油，目前已有部分矿山减停产，带来对矿原料端供应担忧，同时带来成本抬升国，关注事件后续发展。下游特高压消费及汽车出口表现较好带动需求表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美通胀下行及经济数据承压令降息预期延续，红海局势紧张带来原料供应及成本抬升忧虑6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属17 1.4.行情回顾20 2.风险提示22 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元