转债策略周报：1月转债策略展望

2024.01.05 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 1月转债策略展望 ——转债策略周报 本报告导读：1月十大转债组合聚焦顺周期行业、受益于出口回暖、化工新材料和业绩改善的转债。 摘要： 12月权益市场超跌后反弹，利率显著下行，转债指数和估值凸显韧性。权益市场方面，经济数据显示制造业供需两端持续下行，库存周期进一步探底，权益市场再次进入调整期，中证1000指数累计下跌 6.32%，通信、军工、非银、电子等行业跌幅居前，传媒板块波动较大，但12月最后一周市场情绪有所回暖，北向资金显著回流，指数有所反弹。债市方面，12月公布的多项经济数据显示经济修复速度放缓：11月制造业PMI延续回落、出口动能偏弱、通胀数据进一步回落，同时国有大行下调人民币存款挂牌利率，使得十年期国债收益率大幅下行11bp。转债市场方面，12月转债指数表现强于权益指数，累计上涨0.18%，凸显韧性，转债估值在权益市场弱运行、债市强运行的博弈下呈现窄幅震荡的态势，百元平价转股溢价率由11月末的24.51%小幅上升至24.95%水平上。 12月十大转债小幅跑输中证转债指数。12月上证指数、中证500、中证1000和国证2000指数分别累计下跌1.81%、2.09%、3.18%和2.88%，创业板指和沪深300指数分别累计下跌1.62%和1.86%。中 证转债指数累计上涨0.18%，转债指数表现优于权益指数。12月十大转债平均累计上涨0.13%，小幅跑输中证转债指数，半数以上转债获得正收益，其中亚科转债和松霖转债12月累计涨幅达4.18%和6.67%。 消费制造业盈利修复迹象明显，非制造业商务活动景气度有所改善。2023年11月全国规模以上工业企业实现利润总额8668.6亿元，同比上升16.96%，相较10月增速提升20.95%。上游采矿业盈利分化明 显，能源供应行业继续维持高增速态势；工业制造业利润增速分化明显；消费制造业盈利修复迹象明显：木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业、家具制造业、汽车制造业、食品制造业同比增速由负转正。12月非制造业商务活动PMI同比增速为50.4%，环比上升0.2个百分点，景气度有所提升。 1月十大转债组合聚焦顺周期行业、受益于出口回暖、化工新材料和业绩改善的转债。推荐1）正股低估值、高股息、顺周期行业转债，如武进转债、平煤转债；2）受益于出口好转、海外需求高景气的细 分领域转债，如花园转债、立讯转债、华翔转债；3）下游需求回暖、产能稳步扩张的化工新材料转债，如润禾转债、川恒转债、凤21转债；4）业绩明显改善、景气度边际修复的亚科转债、广泰转债。 风险提示：转债基金赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 相关报告 二级资本债不赎回复盘 2023.12.26 转债中的高股息红利资产推荐 2023.12.26 存款利率降低之后，银行买入尚未发力 2023.12.25 “轻杠杆，重久期”依然有效 2023.12.24 市场偏好转为哑铃型，超长债利差持续缩窄 2023.12.20 目录 1.转债策略思考3 1.1.12月十大转债表现回顾3 1.2.1月转债策略展望4 1.3.1月十大转债5 2.转债周度回顾8 3.一级市场信息更新10 4.存续转债信息跟踪12 5.风险提示13 1.转债策略思考 1.1.12月十大转债表现回顾 12月权益市场超跌后反弹，债市利率显著下行。权益市场方面，经济数据显示制造业供需两端持续下行，库存周期进一步探底，权益市场再次 进入调整期，中证1000指数累计下跌6.32%，通信、军工、非银、电子等行业跌幅居前，传媒板块波动较大，但12月最后一周市场情绪有所回暖，北向资金显著回流，指数有所反弹。债市方面，12月公布的多项经济数据显示经济修复速度放缓：11月制造业PMI延续回落、出口动能偏弱、通胀数据进一步回落，同时国有大行下调人民币存款挂牌利率，十年期国债收益率大幅下行11bp。 转债指数和估值凸显韧性。转债市场方面，12月转债指数表现强于权益指数，累计上涨0.18%，资金端驱动下韧性显著，转债估值在权益市场 弱运行、债市强运行的博弈下呈现窄幅震荡的态势，百元平价转股溢价率由11月末的24.51%小幅上升至24.95%水平上。 图1：12月转债指数凸显韧性，权益指数超跌后反弹图2：12月末北向资金显著回流 110 105 100 95 90 2023/01/03 85 百元转股溢价率中证转债中证1000 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 2023/11/03 2023/12/03 15% 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2023/02/03 2023/03/03 2023/04/03 2023/05/03 2023/06/03 2023/07/03 2023/08/03 2023/09/03 2023/10/03 -150 成交净买入（亿元）即期汇率：美元兑人民币（右） 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 2023-12-03 6.6 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 12月十大转债小幅跑输中证转债指数。12月上证指数、中证500、中证 1000和国证2000指数分别累计下跌1.81%、2.09%、3.18%和2.88%， 创业板指和沪深300指数分别累计下跌1.62%和1.86%。中证转债指数累计上涨0.18%，转债指数表现优于权益指数。12月十大转债平均累计上涨0.13%，小幅跑输中证转债指数，半数以上转债获得正收益，其中亚科转债和松霖转债12月累计涨幅达4.18%和6.67%。 图3：12月十大转债累计涨跌幅（12.1-12.31）图4：12月各指数累计涨跌幅（12.1-12.31） %12月十大转债涨跌幅 6.07 4.18 3.35 2.12 0.66 -2.36-2.02 -0.71 0.18 -2.48 -7.49 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 % - -1.62 - -1.86 -3.18 -2.88 2.09 1.81 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0.130.18 12 中上创沪中中国 -8 -10 亚正金智润科海宏尚禾转转转转转债债债债债 松华康武苏中霖翔泰进行证转转转转转转债债债债债 月证证业深证证证 2000 1000 500 300 十转指板 大债数指 转债平均 2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.1月转债策略展望 经济修复进程稳步推进，消费制造业盈利修复迹象明显。2023年11月全国规模以上工业企业实现利润总额8668.6亿元，同比上升16.96%， 相较10月增速提升20.95%。上游采矿业盈利分化明显，能源供应行业继续维持高增速态势：黑色金属采选业利润同比增速大幅上升，有色金属采选业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业同比增速有所提升，但非金属矿采选业同比增速有所回落；电力热力燃气及水生产和供应业利润维持了10月的高增速。 工业制造业利润增速分化明显：有色金属冶炼和压延加工业延续了10月 的高增速，且增速大幅提高；化学纤维制造业同比增速70.69%，相较10月有所下降；石油、煤炭及其他燃料加工业盈利同比增速-160.29%，由正转负。消费制造业盈利修复迹象明显：木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业、家具制造业、汽车制造业、食品制造业同比增速由负转正，烟草制品业及造纸和纸制品业维持了较高增速，分别同比增长78.24%和67.44%。 表1：各行业规模以上工业企业利润总额同比增速 行业 2023年11月同比(%) 2023年10月同比(%) 2023年9月同比(%) 2023年8月同比(%) 2023年7月同比(%) 2023年6月同比(%) 2023年5月同比(%) 2023年4月同比(%) 2023年3月同比(%) 2023年1-2月同比(%) 总计 16.96 -3.99 5.20 12.55 -10.79 -13.22 -18.75 -26.54 -21.11 -22.90 采矿业 黑色金属矿采选业 1745.65 93.27 -18.81 54.73 1.82 -33.33 -28.59 -38.97 -70.64 -41.50 有色金属矿采选业 7.51 -2.68 5.63 29.42 10.54 -6.39 -11.69 -8.57 -8.14 30.30 非金属矿采选业 5.59 24.49 3.08 -21.77 -18.72 -46.19 -26.27 -3.60 -4.97 1.20 石油和天然气开采业 -2.46 -4.18 2.24 -6.26 -6.11 -23.09 -22.71 -9.72 -22.28 8.60 煤炭开采和洗选业 -18.85 -27.17 -27.69 -27.09 -42.73 -46.62 -32.75 -35.21 -9.08 -2.30 能源供应 电力、热力生产和供应业 228.36 52.33 27.55 69.85 65.66 50.95 47.07 52.78 47.17 53.10 燃气生产和供应业 112.13 111.83 28.38 3.93 16.39 0.54 58.32 19.57 -9.96 -1.00 水的生产和供应业 38.24 35.97 17.05 14.97 -0.66 -16.22 32.56 16.22 12.03 -9.20 工业制造 有色金属冶炼和压延加工业 243.29 111.76 124.08 126.10 74.69 21.58 -50.51 -53.32 -59.70 -57.20 化学纤维制造业 70.69 127.34 20.24 -690.24 -337.04 -46.31 -72.70 -68.21 8.00 -97.20 计算机、通信和其他电子设备制造业 41.08 -23.38 -12.16 9.64 -37.20 72.54 -37.60 -45.30 -38.32 -77.10 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 36.77 -17.34 -5.39 35.49 -1.62 18.50 9.92 62.34 18.57 64.80 化学原料和化学制品制造业 13.34 -2.89 2.73 -23.25 -56.37 -56.11 -38.35 -63.83 -52.28 -56.60 橡胶和塑料制品业 4.43 11.09 5.87 23.83 10.53 30.02 -7.89 3.16 -5.94 -15.30 金属制品业 4.22 7.98 -10.11 -0.95 4.66 -10.34 -25.32 -25.48 -18.95 -23.70 仪器仪表制造业 1.27 -10.94 -17.23 -1.80 26.61 9.14 24.60 19.09 9.30 -4.50 通用设备制造业 0.96 1.26 -4.27 2.40 -2.71 -5.88 19.49 41.91 13.12 0.20 电气机械和器材制造业 -10.21 -10.89 -25.72 26.46 25.57 19.23 18.06 27.07 7.08 41.50 专用设备制造业 -24.40 -5.90 -7.39 8.95 -16