转债周记(1月第4周)：高YTM转债策略或正当时

 高YTM转债策略或正当时 固定收益 固收周报 ——转债周记（1月第4周） 报告日期：2024-1-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 当前时点，高YTM策略效益如何？ 高YTM转债平均收益率显著提高，当前处于历史高位。2024年1月高YTM转债收益率累计收益率首超中证转债，达到6%，性价比开始显现，具有较高的安全边际和配置价值。 高YTM转债与大盘指数变动有何印证关系？ 高YTM转债只数占可转债总数的比例与大盘指数走势和成交量呈负相关关系。当高YTM转债的数量占比增加时，大盘指数会反向走低；当高YTM转债的数量占比减少时，大盘指数也会出现反弹。因此，高YTM转债的数量占比可以作为市场拐点的一个重要信号，反映了市场行情变动下风险偏好的逆转。当市场持续走弱时，高YTM转债策略也可作为配置首选。 在成交量方面，高YTM转债的数量占比也可以作为市场交易活跃度的一个重要信号，当市场交易活跃度上升时，高YTM转债数量减少；而当市场交易进入平淡期，稳健型资产高YTM转债的数量占比增加。因此，高YTM转债的数量占比也可以作为市场交易活跃度的一个重要信号，反映了市场情绪的变动。 不同视角下的转债YTM有何表现？ 高YTM多处于低价转债中，转股溢价率在30%以上转债的YTM震荡上行，商贸零售、钢铁和石油石化行业转债YTM靠前。根据21Q1以来的历史数据来看，高YTM集中于收盘价在120元以内的转债内，以1月22日数据来看，收盘价在120元以内的平均YTM为1.70%，高于其余价格区间的平均YTM。高YTM集中于转股溢价率为70%以上的转债内，转股溢价率为70%以上的平均YTM为1.54%，高于其余转股溢价率区间的平均YTM。截至2024年1月22日，平均YTM最高的前三行业分别为商贸零售、钢铁和石油石化行业的转债，高YTM策略投资者可以适当关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/12证券研究报告 计与提取产生的误差等。 正文目录 1高YTM转债投资价值可观，增值潜力逐渐显现5 1.1累计涨跌幅：稳步提升，收益率首超大盘5 1.2平均到期收益率：迎来高位，配置价值凸显5 2高YTM转债数量与大盘关系密切，呈现负相关6 2.1高YTM转债只数占比与大盘指数：此消彼长，反向关系显著6 2.2高YTM转债只数占比与大盘成交量：增减互补，数量此起彼伏7 3不同视角下的转债YTM表现7 3.1从价格视角：低价转债的YTM相对较高8 3.2从转股溢价率视角：转股溢价率在30%以上转债的YTM震荡上行9 3.3从行业视角：商贸零售、钢铁和石油石化行业转债YTM靠前高YTM转债值得关注10 4风险提示11 图表目录 图表1高YTM转债累计涨跌幅与中证转债、同花顺沪深全A比较（单位：%）5 图表2高YTM转债平均到期收益率（单位：%）6 图表3高YTM转债只数占比与中证转债的变化关系（单位：%）6 图表4高YTM转债只数占比与同花顺沪深全A的变化关系（单位：%）7 图表5高YTM转债只数占比与中证转债成交量的变化关系（单位：%，百万股）7 图表6高YTM转债只数占比与同花顺沪深全A成交量的变化关系（单位：%，亿股）7 图表721Q1以来收盘价120元以内的转债平均YTM（单位：%）8 图表821Q1以来收盘价120-140元的转债平均YTM（单位：%）8 图表921Q1以来收盘价140-160元的转债平均YTM（单位：%）8 图表1021Q1以来收盘价160元以上的转债平均YTM（单位：%）8 图表111月22日全部转债按最新收盘价划分的平均YTM（单位：%）9 图表1221Q1以来转股溢价率低于30%的转债平均YTM（单位：%）9 图表1321Q1以来转股溢价率30%-50%的转债平均YTM（单位：%）9 图表1421Q1以来转股溢价率50%-70%的转债平均YTM（单位：%）10 图表1521Q1以来转股溢价率高于70%的转债平均YTM（单位：%）10 图表161月22日全部转债按转股溢价率划分的平均YTM（单位：%）10 图表171月22日平均YTM行业分布图（单位：%）11 1高YTM转债投资价值可观，增值潜力逐渐显现 1.1累计涨跌幅：稳步提升，收益率首超大盘 2024年1月高YTM转债收益率累计收益率首超中证转债，性价比开始显现。我们选取2021年 1月至2024年1月期间到期收益率在3%以上的可转债作为高YTM转债样本，计算其累计涨跌幅，并与中证转债指数和同花顺沪深全A指数的累计涨跌幅进行了对比。从图中可以看出，从2021年1月至2024年1月，高YTM转债的累计涨跌幅保持稳步增长的趋势，分别在2022年3月到4月和2023年5月到6月期间出现明显的增长，且增长幅度均在5%左右，高YTM转债的累计涨跌幅在2022年3月超过了同花顺沪深全A指数，在2023年12月超过了中证转债指数，到达6%左右，说明高YTM转债的收益率在稳步增长中，性价比逐渐超过其他资产，具有较强的抗跌能力和增值潜力。 图表1高YTM转债累计涨跌幅与中证转债、同花顺沪深全A比较（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2平均到期收益率：迎来高位，配置价值凸显 高YTM转债平均收益率显著提高，当前处于历史高位。。选取2021年1月至2024年1月期间 到期收益率在3%以上的可转债的平均到期收益率，并剔除了一些异常值，结果如图2所示。从图中可以看出，高YTM转债的平均到期收益率在21年1月至23年5月期间基本稳定在4.3%左右的水平，2023年5月高YTM转债平均到期收益率显著增加，达到了6%左右的水平。在经历了2023年下半年的波动下行后，2024年1月高YTM转债平均收益率出现大福上涨，突破6%以上。当前高YTM转债的平均收益率水平较高，具有较高的安全边际和配置价值。 图表2高YTM转债平均到期收益率（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2高YTM转债数量与大盘关系密切，呈现负相关 2.1高YTM转债只数占比与大盘指数：此消彼长，反向关系显著 高YTM转债存量只数占比与大盘走势存在明显反向变动关系。2021年2月、6月、9月， 2022年4月、10~12月，2023年6月、10~12月都存在着非常显著的反向走势，当高YTM转债的数量占比增加时，大盘指数会反向走低；当高YTM转债的数量占比减少时，大盘指数也会出现反弹。因此，高YTM转债的数量占比可以作为市场拐点的一个重要信号，反映了市场行情变动下风险偏好的逆转。当市场持续走弱时，高YTM转债策略也可作为配置首选。 从长期来看，随着转债市场容量的不断扩大，高YTM转债只数比重呈现出急剧下降并在2022年2月后缓慢增加的趋势。从2023年10月至今，高YTM转债存量只数占比出现持续增长，当前配置高YTM转债信号显现。 图表3高YTM转债只数占比与中证转债的变化关系（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表4高YTM转债只数占比与同花顺沪深全A的变化关系（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.2高YTM转债只数占比与大盘成交量：增减互补，数量此起彼伏 高YTM转债只数占比与大盘成交量情况也存在一定反向变动关系。2021年2~3月、6月、 9月，2022年10月、12月，2023年5月、12月都存在着较为显著的反向变动趋势。说明当市场交易活跃度上升时，高YTM转债数量减少；而当市场交易进入平淡期，稳健型资产高YTM转债的数量占比增加。因此，高YTM转债的数量占比也可以作为市场交易活跃度的一个重要信号，反映了市场情绪的变动。 图表5高YTM转债只数占比与中证转债成交量的变化关系（单位：%，百万股） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表6高YTM转债只数占比与同花顺沪深全A成交量的变化关系（单位：%，亿股） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 3不同视角下的转债YTM表现 3.1从价格视角：低价转债的YTM相对较高 以价格视角衡量，高YTM多处于低价转债中。我们将转债的价格划分为四档，分别是在 120元以内、120-140元、140-160元及160元以上。从近三年的趋势来看，在120元以内的平均YTM集中于-4%至2%；120-140元的平均YTM集中于-15%至-3%；而在160元以上的平均YTM自21Q1至今，总体呈下行趋势，在23年第三季度低至-45%，然后有所回弹，当前在-30%左右震荡。 图721Q1以来收盘价120元以内的平均YTM（单位：%）图821Q1以来收盘价120-140元的平均YTM（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 图921Q1以来收盘价140-160元的平均YTM（单位：%）图1021Q1以来收盘价160元以上的平均YTM（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 以最新日期1月22日来看，收盘价在120元以内的平均YTM为1.70%，收盘价在120-140元平均YTM为-3.12%，收盘价在140-160元的平均YTM为-13.79%，收盘价在160元以上的平均YTM为-25.63%。同样可以看到，高YTM集中于收盘价在120元以内的低价转债中。 图表111月22日按最新收盘价划分的平均YTM（单位：%） 1.70 (3.12) (13.79) (25.63) 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 120元以内120-140元140-160元160元以上 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2从转股溢价率视角：转股溢价率在30%以上转债的YTM震荡上行 以转股溢价率视角看，转股溢价率在30%以上转债的YTM在21年大幅度下行，近期出现上升 趋势。转股溢价率低于30%的转债，平均YTM均低于0；转股溢价率30%-50%的转债， 2021年第一、二季度平均YTM处于正值；转股溢价率50%-70%的转债，在2021年前三季度平均YTM处于正值，随后变为负值，最低不超过-3%；转股溢价率70%以上的转债，平均YTM处于-6%至0%的区间内。 图1221Q1以来转股溢价率低于30%的平均YTM（单位：%）图1321Q1以来转股溢价率30%-50%的平均YTM（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 图1421Q1以来转股溢价率50%-70%的平均YTM（单位：%）图1521Q1以来转股溢价率高于70%的平均YTM（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 以最新日期1月22日来看，转股溢价率30%以内的平均YTM为-2.87%，转股溢价率为30%-50%的平均YTM为0.52%，转股溢价率为50%-70%的平均YTM为1.07%，转股溢价率为70%以上的平均YTM为1.54%。同样可以看到，高YTM集中于转股溢价率为 70%以上的转债内。 图表161月22日按转股溢价率划分的平均YTM（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.3从行业视角：商贸零售、钢铁和石油石化行业转债YTM靠前 截至2024年1月22日，从行业来看，正YTM转债的行业按大小排名依次为商贸零售、钢铁、石油石化、银行、建筑材料、基础化工、家用电器、煤炭、轻工制造、建筑装饰、电力设备、农林牧渔、国防军工、计算机和非银金融，美容护理、纺织服饰和汽车等传统行业平均YTM均为负值，其中社会服务的转债YTM值最低，达到-6.5%。高YTM策略投资者可以适当关注商贸零售、钢铁和石油石化行业，其平均YTM分别为2.2%、2.1