转债周记（1月第3周）：红利策略下，煤炭转债怎么看？

红利策略下，煤炭转债怎么看？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（1月第3周） 报告日期：2024-1-19 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 高股息转债表现如何？ 1收益表现 高股息转债在累计涨跌幅方面表现突出。与大盘指数及其他相关金融工具相 比，高股息转债优势明显。2022年-2023年，高股息转债的单月涨跌幅跑赢中证转债的胜率为58.33%。可转债对市场下跌具备防御性，高股息转债回报具有稳健性，这两个因素共同推动高股息转债的累计涨跌幅跑赢大盘。 2行业分布 高股息转债覆盖行业广泛，煤炭行业领跑高股息行业。2023年，高股息转债 共覆盖23个行业。其中高股息行业共12个，表现亮眼。煤炭行业股息率为8.09%，位于首位，涨幅为3.25%，或将继续领跑。 煤炭行业表现如何？ 1煤炭行业周期 煤炭行业持续经历周期波动，目前处在上升期。煤炭行业持续受到煤价、市场 供需的影响，政策调节也从中维稳。2023年上半年，国内煤价下跌与需求疲弱导致行业下行。2023年下半年至今，煤价回升，需求恢复，行业步入上升期。 2煤价走势 2023年，国内煤价受海外煤价冲击，经历走低后回升，现阶段整体趋于稳定。 在经历2021年的冲高回落后，国内煤价持续进行小幅波动。2023年上半年，国内煤价持续走低，主要受到海外价格持续下跌的冲击。6月后，国内煤价开始回升，2024年1月14日的煤炭行业价格水平为1034.4元/吨。煤炭行业 主要产品价格的长期走势相近，阶段性走势有别，共同经历了2023年的价格跌落与回升，目前，焦煤价处在波动上行阶段，无烟煤价已转跌，动力煤价平 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/18证券研究报告 稳。煤炭港口价格与市场价格走势略有区别，同类产品在不同港口间的价格变动保持一致。 3市场供需 国内供需格局稳定，2023年进口依赖度增加。需求端，近期煤炭销量缓慢波 动上行，原煤消费量在能源消费中的占比延续下降趋势，速度放缓。供给端，原煤产量持续上升，库存支持市场供给，2023年，海外进口量受海外煤价影响维持高位。 煤炭产业有哪些表现较好的转债？ 煤炭产业盈利潜力可观。煤炭产业盈利状况具有明显的周期性特征。当前煤炭 行业股息率处于较高水平，煤炭产业盈利状况良好催生高股息和高分红现象，煤炭产业盈利潜力较大。与煤炭相关的转债中，平煤转债、能化转债与淮22转债近一年的股息率均在3.5%以上，值得给予重点关注。 1平煤转债 煤炭开采技术全国领先，分红提升。公司的主要经营范围包括煤炭开采、煤炭 洗选加工和煤炭销售，在矿井瓦斯治理、攻克煤炭深部安全开采技术难题等方面处于全国领先地位。公司提供的高质主焦煤属于稀缺品种，竞争力强。2023年前三季度，公司营业收入为230.96亿元，同比下降18.10%；归母净利润为31.38亿元，同比下降33.63%；每股收益为1.36元，净资产收益率为13.48%。公司营业收入与归母净利润的降幅均有所收窄，业绩持续改善。公司在2023年11月发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，声明分红提升。在转债指标方面，截至2024年1月19日，平煤转债目前价格为125.31元，近一个月涨跌幅为-3.33%，月成交额为33.36亿元，转股溢价率为4.25%，债券余额为22.63亿元。平煤转债信用评级为AAA，转股起始日期为2023年 9月22日。 2能化转债 专注煤炭开采，财务负担减轻。公司专注于煤炭的开采和销售业务，以煤为主 要产品，在主营业务中占77.15%。公司旗下主导产品为“晶虹煤”，以不粘煤为主，属于高品质的环保动力煤，被广泛应用。截至2023年三季度末，公司资产负债率为47.48%，相较2022年底下降3.5%。利息费用同比下降 16.29%，财务负担降低。2023年三季度公司营业收入为86.06亿元，同比下降8.80%；归母净利润为15.60亿元，同比下降42.83%；每股收益为0.34元，净资产收益率为11.49%。公司业绩下降受煤价下行影响。在转债指标方面，截至2024年1月19日，能化转债目前价格为114.78元，近一个月涨跌 幅为-1.74%，月成交额为4.55亿元，转股溢价率为22.27%，债券余额为 19.46亿元。能化转债信用评级为AA+，转股起始日期为2021年6月16日。 3淮22转债 公司规模大，研发投入持续上升。公司主营业务涵盖煤炭采掘、洗选加工、销 售，以及煤化工产品的生产和销售，主要产品包括炼焦精煤品种、动力煤品种、焦炭、甲醇、粗苯、硫铵、焦油、精苯等。公司是安徽地区最大的独立焦化企业，也是华东地区主要的煤炭生产企业之一。2023年三季度公司营业收入为555.38亿元，同比下降3.1%；归母净利润为50.58亿元，同比下降2.66%；每股收益为2.04元，净资产收益率为14.45%。公司研发投入持续增加，2023年三季度研发费用总额为14.88亿元，同比增长18.58%。在转债指标方面，截至2024年1月19日，淮22转债价格为124.20元，近一个月 涨跌幅为-1.83%，月成交额为20.00亿元，转股溢价率为4.95%，债券余额 为30.00亿元。淮22转债信用评级为AAA，转股起始日期为2023年3月20 日。 正文目录 1高股息转债收益可观，煤炭行业股息率高企6 1.1高股息转债收益：表现突出，跑赢大盘6 1.2高股息行业分布特征：覆盖行业广泛，煤炭行业居首7 2煤炭行业：格局稳定，整体向好7 2.1煤炭行业周期：持续波动，近期上升7 2.2煤价走势：整体平稳，焦煤价格高企8 2.2.1煤价走势：整体平稳，焦煤价格高企9 2.2.2主要港口煤价：港口变动一致，与市场价有别9 2.2.3海外煤炭价格：持续跌落，近期转暖11 2.3市场供需：国内稳定，海外供给缓增12 2.3.1需求端：销量缓升，能源占比走低12 2.3.2供给端：产量上升，进口依赖度高12 3煤炭产业利润潜力大，聚焦关注重点转债13 3.1平煤转债：开采技术领跑全国，分红提升14 3.2能化转债：专注煤炭开采，财务负担减轻15 3.3淮22转债：公司规模庞大，研发投入持续增加16 图表目录 图表12020-2023年高股息转债、转债指数、权益指数和红利指数累积涨跌幅（单位：%）6 图表22022-2023年高股息转债和转债指数单月涨跌幅（单位：%）6 图表32023年23类申万行业指数股息率及其涨跌幅（单位：%）7 图表42013-2023年煤炭行业指数走势图8 图表52021-2023年煤炭行业价格走势图（单位：元/吨）8 图表62021-2023年煤炭主要产品价格走势图（单位：元/吨）9 图表72021-2023年秦皇岛港动力末煤平仓价走势图（单位：元/吨）10 图表82021-2023年京唐港动力末煤平仓价走势图（单位：元/吨）10 图表92021-2023年黄骅港动力煤平仓价走势图（单位：元/吨）10 图表102021-2023年京唐港主焦煤库提价走势图（单位：元/吨）11 图表112021-2023年煤炭进口价格走势图（单位：美元/吨）11 图表122021-2023年煤炭销量走势图（单位：亿吨）12 图表132013-2022年能源消费分布特征（单位：亿吨）12 图表142021-2023年11月原煤产量及当年同比（单位：亿吨）13 图表152020-2022年原煤产量各省分布特征图（单位：亿吨）13 图表162021-2023年主要港口煤炭库存量（单位：万吨）13 图表172021-2023年煤炭进口量及当月同比（单位：百万吨）13 图表18煤炭转债及相关指标（截至2024年1月19日）13 图表192018年-2023年Q3平煤股份营业收入及其同比增长率（单位：亿元，%）14 图表202018年-2023年Q3平煤股份归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，%）14 图表212018年-2023年Q3平煤股份每股收益及净资产收益率（单位：元，%）15 图表222018年-2023年Q3甘肃能化营业收入及其同比增长率（单位：亿元，%）15 图表232018年-2023年Q3甘肃能化归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，%）15 图表242018年-2023年Q3甘肃能化每股收益及净资产收益率（单位：元，%）16 图表252018年-2023年Q3淮北矿业营业收入及其同比增长率（单位：亿元，%）17 图表262018年-2023年Q3淮北矿业归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，%）17 图表272018年-2023年Q3淮北矿业每股收益及净资产收益率（单位：元，%）17 1高股息转债收益可观，煤炭行业股息率高企 1.1高股息转债收益：表现突出，跑赢大盘 高股息转债在累计涨跌幅方面表现卓越，超越了大盘指数及其他相关金融工具。与 中证转债和同花顺全A累计涨跌幅相比，高股息转债展现出了较为明显的优势。2023年10月，高股息转债的累计涨跌幅为28.03%，远高于同期中证转债的12.63%、同花顺沪深全A的7.80%以及中证红利的12.57%。同时，高股息转债累计涨跌幅也多次跑赢中证转债单月涨跌幅。从2022年1月至2023年12月，高股息转债的单月涨跌幅有14个月跑赢中证转债，胜率为58.33%。 高股息转债的亮眼表现，主要原因在于高股息转债在市场波动时能够更好地保值增 值。可转债能在一定程度上通过债券价值来支撑价格，在市场下跌时具有防御性，因此 在市场波动时更具吸引力，成为投资者的避险选择。同时，高股息转债所投资的行业或领域通常具有相对较高的盈利能力和分红潜力，对投资者具有更大吸引力。 图表12020-2023年高股息转债、转债指数、权益指数和红利指数累积涨跌幅（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表22022-2023年高股息转债和转债指数单月涨跌幅（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2高股息行业分布特征：覆盖行业广泛，煤炭行业居首 高股息转债覆盖行业广泛，高股息行业表现突出；煤炭行业股息率高居首位，且仍 有涨势。2023年，高股息转债涵盖了23类行业。其中，高股息行业（股息率≥2%）共 12类，非高股息行业11类，其权益指数的涨跌幅均值分别为-6.12%和-10.30%，高股息行业表现更优。在高股息行业中，煤炭行业指数股息率明显高于其他行业，为8.09%，其后依次为银行、石油石化行业，股息率分别为6.00%、5.09%。同年，高股息行业中仅有3类行业的股息率上涨，占高股息行业的25%。3类行业的股息涨幅相近，煤炭行业也位于其中，涨幅为3.25%，其股息率或将继续领跑。 图表32023年23类申万行业指数股息率及其涨跌幅（单位：%） 股息率（%）涨跌幅（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2煤炭行业：格局稳定，整体向好 2.1煤炭行业周期：持续波动，近期上升 从煤炭行业指数走势图来看，煤炭行业经历多轮周期波动，目前处于景气度上升阶 段。从下图可以看出，2013初-2014年初，行业产量释放，产能过剩，供需失衡导致行 业趋势下行。2014年初-2015年初，政策利好，煤价上升，行业迎来回升。2015年初-2016年初，行业产能过剩，供过于求，行业快速下行。2016-2020年，供给侧改革使产能过剩情况得到改善，供需趋于平衡，行业整体平稳。2020下半年-2022年上半年，需 求回升，煤炭行业景气度提升；2022年下半年-2023年上半年，煤炭行业供给格局宽松而需求不及预期，国际煤价下跌，导致国内煤价大幅下降，行业整体下行；2023年下半年至今，煤炭价格逐渐回升，下游需求逐渐恢复，行业处于