宏观经济研究：美国制造业PMI回升，验证新一轮库存周期

宏观经济研究 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2024年01月04日 美国制造业PMI回升，验证新一轮库存周期 结论：12月份，美国制造业PMI回升，分项指标也预示美国正进入新一轮库存周期，制造业PMI可能继续转暖。在《2024年美国经济展望》中，我们认为“短期来看，美国居民消费依然旺盛，企业逐步进入补库周期”。PMI新 订单指数的趋势性向好验证了消费回升，而产出扩张则验证了补库周期。总体上，美国需求较好。其次，就业指数反应出劳动力市场仍较紧张，这降低美联储提前降息的概率。我们判断，降息最早可能在9月份。 数据：美国12月制造业PMI指数47.4%，前值46.7%。 要点：新订单指数从趋势而言仍在转暖。新订单指数12月回落至47.1%，原因可能是11月份需求过热，12月份略有调整。11月份，美国制造业耐用 品新订单环比大幅增长5.4%，2023年由于货币政策不确定性，美国制造业耐用品新订单环比波动幅度加大，导致制造业PMI新订单波动也较大。但从趋势来看，2023年6月后，美国制造业PMI新订单处于回升趋势。 美国制造业PMI产出指数重回扩张区间。12月份，美国制造业PMI产出指数50.3%，高于前值的48.5%。从历史数据看，制造业PMI产出指数与制造 商库存销售比所反映出的美国库存周期较为一致。美国制造业产出扩张也符合我们对于美国经济或将进入新一轮库存周期的判断。 就业指数大幅反弹，需求不减的情况下，劳动力市场可能依然较为紧张。12月份，美国制造业PMI就业指数48.1%，高于前值的45.8%。美国劳动参与 率恢复逐渐趋缓，劳动力供给端修复减慢，因此若需求不减，则劳动力市场依然较为紧张，工资增速可能仍将处于高位，进而远期通胀中枢偏离目标值。 库存类指标显示制造业或将逐渐转入补库阶段。首先看原材料库存下降的主要原因可能是生产加快。在生产加快的情况下，产成品库存减少，显示出当月出货较快。积压订单随着供应端改善正在逐渐修复，但低于50%仍表明积 压订单较多。美国制造业耐用品新订单同比增速已经见底回升。 原材料价格仍在下行，与制造业PPI走势一致，减缓通胀压力。12月份，美国制造业原材料价格指数45.2%，前值49.9%。11月份，美国最终需求PPI同比0.8%，制造业PPI同比-2.2%，也都继续下降。但这并不是美国自身需 求不足的体现，而是欧元区和中国经济需求疲软，压制全球大宗商品价格。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储货币政策超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《财政政策和货币政策的配合》2024-01-02 2、《景气度持续收缩，亟需政策加码——12月PMI 点评》2024-01-02 3、《对张五常通胀建议的思考》2023-12-27 宏观经济研究*动态点评 内容目录 1.美国制造业PMI回升，验证新一轮库存周期3 风险提示7 图表目录 图表1：美国制造业PMI3 图表2：美国制造业PMI分项3 图表3：美国订单结构4 图表4：美国制造业PMI新订单和制造业耐用品新订单环比4 图表5：美国制造业PMI产出指数和制造商库存销售比4 图表6：美国制造业PMI就业和新增制造业就业人数5 图表7：美国劳动参与率和职位空缺率5 图表8：美国制造业PMI产出和库存类指标5 图表9：美国制造业PMI订单库存和制造业耐用品新订单同比5 图表10：美国制造业PMI原材料价格指数和PPI最终需求同比6 图表11：中美欧PPI同比和CRB工业原材料同比6