首次覆盖报告：横纵并拓助力增长，照明龙头向光而行

佛山照明（000541.SZ）首次覆盖报告 横纵并拓助力增长，照明龙头向光而行2024年01月02日 佛山照明是国内照明领先品牌。公司1958年以灯泡起家，目前主营业务围绕照明电器，形成了“通用照明、电工、车灯”三大板块的战略布局。近年来，公司积极布局智能照明、健康照明等新领域，以创新性的智能系统解决方案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，并不断加深与阿里、腾讯、华为、百度等平台企业在智能领域的融合合作，相继推出涵盖家居、办公、商业等多元化场景的智能照明应用，可为用户提供专业的智能照明解决方案。业绩方面，2023Q1-Q3公司实现营收67.97亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长6.12%。2023年公司发布了股权激励计划，以营收、归母净利润、研发费用、营收现金比率四维度设置业绩考核目标，业绩考核目标较积极，展现了公司对未来长期发展的充足信心。 通用照明稳定发展，新兴照明亮点纷呈。我国LED照明行业经历了2012年至2017年的高速成长，现已进入成熟期，智能照明、海洋照明等新兴照明成为产业升级方向之一，据华经产业研究院数据，2022年我国智能照明行业规模达398亿元。通用照明业务为公司基本盘业务，每年为公司贡献稳定营收，公司还积极布局智能照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等新兴照明领域，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。此外，公司纵向布局并购国星光电，实现了LED产业链上下游打通，有望在成本方面产生协同效应，为公司盈利创造提升空间。 把握车灯高成长机遇，收购南宁燎旺，加速拓展新能源车灯。车灯作为汽车智能化的重要载体，伴随汽车智能化发展，远期发展空间广阔。公司在自有车灯模组基础上收购老牌车灯企业南宁燎旺，将公司汽车照明产品从车灯光源、模组延展至车灯灯具产品，并与上汽通用五菱、赛力斯、长安汽车等客户达成合作，产品结构持续向智能化、高端化升级。此外，公司2023年11月实施定向增发募集资金近11亿元，计划投资自动化改造与数字化转型建设项目及车灯模组生产建设等项目，预计项目建设好后可为公司贡献客观的增量收入。 投资建议：预计公司2023-25年分别实现营收98.53/126.08/144.81亿元实现归母利润3.20/4.47/5.18亿元，对应P/E分别为31/22/19倍。公司是通用照明行业领先企业，基本盘业务稳健发展并实现LED产业链打通，战略性横向布局车灯及新兴照明业务，未来有望持续贡献成长动能。考虑到公司综合竞争优势突出，技术储备充分，有望加速发展，看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。 推荐首次评级 当前价格：6.43元 分析师汪海洋 执业证书：S0100522100003 邮箱：wanghaiyang@mszq.com 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,760 9,853 12,608 14,481 增长率（%） 0.4 12.5 28.0 14.9 归属母公司股东净利润（百万元） 230 320 447 518 增长率（%） -23.1 38.9 39.6 15.9 每股收益（元） 0.15 0.21 0.29 0.33 PE 43 31 22 19 PB 1.9 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月02日收盘价） 佛山照明(000541)/家电 目录 1深耕照明六十载，横纵拓展寻新机3 1.1照明行业领先品牌，多元版图持续扩张3 1.2国有独资企业控股，股权结构稳定4 1.3营收稳健增长，盈利承压后实现正增长6 2通用照明稳定发展，新兴照明亮点纷呈9 2.1细分领域需求提升，新兴照明引领产业升级9 2.2通用照明提供稳定基本盘，新兴照明提供成长动能11 2.3收购国星光电，纵向布局增强产业链协同17 3把握车灯高成长机遇，新能源车灯加速拓展18 3.1智能化车灯持续升级，国产化替代加速18 3.2收购南宁燎旺，入局中高端新能源车灯市场20 4盈利预测与投资建议22 4.1盈利预测假设与业务拆分22 4.2估值分析23 4.3投资建议24 5风险提示25 插图目录27 表格目录27