计算机行业2024年度投资策略：AI浪潮热度不减，关注产业新变革

行业深度 计算机 证券研究报告 AI浪潮热度不减，关注产业新变革 2023年12月27日 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 计算机行业2024年度投资策略 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 计算机沪深300 紫光股份0.7524.400.7723.770.9319.68增持 中科曙光1.0635.601.3727.551.7221.94增持 神州数码1.5019.251.8615.532.1813.25增持 润泽科技0.7035.410.9725.561.3019.07增持 资料来源：iFinD，财信证券，基于2023年12月27日收盘价计算 65% 45% 25% 5% -15% 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 % 1M 3M 12M 计算机 -7.60 -6.71 4.91 沪深300 -5.70 -9.65 -13.19 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1计算机行业点评：数据交易链正式启用，数据流通交易环节建设加速2023-11-27 2计算机行业11月月报：AI算力建设高景气，国产算力加速替代2023-11-16 3计算机行业点评：英伟达推出全新H200，算 力建设保持高景气2023-11-15 投资要点： 板块景气度大幅回升，涨幅排名市场第四。今年年初到12月27日， 上证指数下跌5.65%，沪深300指数下跌13.83%，创业板指下跌22.88%，申万计算机指数上涨4.60%，领先上证指数10.25个百分点，领先沪深300指数18.43个百分点，在申万一级行业中排名第4位。申万计算机二级子行业指数涨跌互现，其中IT服务指数上涨11.82%，软件开发指数下跌4.69%，计算机设备指数上涨12.70%。细分赛道方面，AI算力（67.23%）、数据中心（40.37%）的涨幅居前，智慧医疗（6.03%）和网络安全（-6.32%）的涨幅靠后。个股方面，共计326只个股中216只上涨，110只下跌，个股涨幅中位数为12.96%。 今年计算机板块估值中枢提升显著，进入历史较高区间。至2023年 12月27日，申万计算机板块PE（TTM，整体法）为47.74倍，位于最近五年以来61.17%分位；PE（TTM，中位数）为59.85倍，位于最近五年以来65.49%分位。计算机板块相对沪深300的估值（中位数）为3.18倍，高于历史中位数2.04倍。 板块利润跌幅大幅收窄，业绩有望逐季回暖。自2022年以来受宏观事 件与环境影响，计算机板块的业绩出现了明显波动，至2023年三季度为止计算机板块利润跌幅已经大幅收窄，毛利率也出现了小幅回暖。随着IT领域招投标节奏恢复，下游客户信息化需求回暖，人工智能的现象级应用拉动IT支出提升，明年计算机板块的业绩有望逐季回暖。 机构持仓连续二季度回落，但仍然维持超配。2023Q1开始，计算机板块公募基金配置比例自2021Q1后首次超配，配置比例达到7.44%，超过参考配置比例2.52pct；而后逐渐环比回落，2023Q3配置比例降为 5.38%，超过参考配置比例1.04pct。2023单Q3季度机构前十五大重仓股（持仓市值）AI概念相关股票减持明显，华大九天、大华股份和德赛西威的增持幅度较大。 建议重点关注算力基础设施相关的投资机会。对于以ChatGPT为代表的AI大模型而言，模型参数规模大小成为影响模型效果的核心因素， 随着模型参数规模成倍扩张，对应的AI芯片需求量急剧上升。预计未 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 来更多产品形态完善的AI大模型应用的出现将会带动AI算力建设支出持续提速，且会带动整体算力投资需求的回升。在海外AI技术快速发展的同时，国内以海思为代表的技术型企业也在快速发展自主可控的AI芯片和架构，国内AI算力基础设施建设和技术、应用体系未来 也将逐步成长并完善。建议重点关注深度参与我国AI算力基础设施建设，具备较强产品竞争力的AI服务器、AIDC相关公司：紫光股份、中科曙光、神州数码、润泽科技。 建议重点关注国产算力芯片相关的投资机会。AI算力建设高景气度的背景下，美国商务部推出了对华出口高端AI芯片禁令，全面遏制中国 AI产业发展。在此情形下，NVIDIA或发布特供中国AI芯片绕过上禁令，但其性能大幅度缩水，性价比大不如前，且难以匹配AI大模型与日俱增的参数规模。如今国产AI芯片在硬件参数规格上奋力追赶，虽在软件生态上仍存差距，但是考虑到特供中国AI芯片较低的参数规格以及性价比，以及未来中美科技摩擦所带来的供货不确定性，下游 客户对于国产AI芯片的选择倾向有望加大。国产AI芯片产业链将会迎来高速发展的良机，国产替代进程有望持续加速。建议关注：海光信息、寒武纪-U、景嘉微。 风险提示：宏观经济环境不及预期风险；技术发展不及预期风险；研发进度不及预期风险；应用落地不及预期风险；产业政策不及预期风险。 内容目录 12023回顾：板块景气度大幅回升，估值中枢抬升显著5 1.1行情回顾：AI浪潮驱动下板块景气度大幅回升，涨幅排名市场第四5 1.2估值、业绩与机构持仓回顾：估值中枢提升显著，板块利润跌幅大幅收窄，机构持仓连续二季度回落7 22024展望：关注算力、数据与应用三条核心赛道内的产业新变革12 2.1AI算力基础设施：AI时代算力即石油12 2.2国产AI芯片：中美科技摩擦下，国产AI算力迎来黄金时代19 3重点标的推荐24 3.1紫光股份24 3.2中科曙光25 3.3神州数码26 3.4润泽科技26 4风险提示27 图表目录 图1：2023年1月1日-12月27日申万一级子行业涨跌幅榜（%）5 图2：2023年1月1日-12月27日申万计算机二级子行业涨跌幅榜（%）6 图3：2023年1月1日-12月27日计算机细分板块涨跌幅榜（%，总市值加权平均）6 图4：计算机板块估值（TTM，中位数，剔除负值）7 图5：计算机板块相对估值（TTM，中位数，剔除负值）8 图6：2021-2023年前三季度计算机板块营业收入8 图7：2021-2023年单Q3计算机板块营业收入8 图8：2021-2023年前三季度计算机板块归母净利润9 图9：2021-2023年单Q3计算机板块归母净利润9 图10：2021-2023年前三季度计算机板块毛利率与净利率（整体法，%）9 图11：2021-2023年前三季度计算机板块期间费用率（整体法，%）10 图12：2018-2023年Q3计算机板块机构持仓情况10 图13：随着模型参数和训练数据规模的增加，模型会出现涌现能力13 图14：AI大模型参数规模变化历程14 图15：AI大模型训练时间与算力需求计算公式15 图16：NVIDIA推动AI芯片产品加速升级迭代17 图17：2021-2023Q3北美四大云厂商资本性支出（亿美元）17 图18：2021-2023Q3北美四大云厂商资本性支出增速（%）18 图19：CUDA框架示意图22 图20：华为昇腾异构计算架构CANN24 表1：2023年1月1日-12月27日计算机板块个股涨跌幅榜7 表2：2023Q3前十五大机构重仓股持股市值及比例变化情况11 表3：2023Q3公募基金持股比例变化排行（2023Q3公募持股市值3亿元以上）11 表4：在保证一定有效算力比率的前提下，随着大模型参数规模增长，计算集群内GPU 数量相应增加15 表5：NVIDIA与AMD的主流AI芯片参数配置情况16 表6：国家与地方有关智能算力建设的政策文件18 表7：2023年10月美国对华出口AI芯片限制升级20 表8：受限制AI芯片参数规格20 表9：NVIDIAH20/L20/L2芯片参数规格21 表10：主流国产AI芯片参数规格对比NVIDIA23 表11：国产AI芯片替代空间估算24 12023回顾：板块景气度大幅回升，估值中枢抬升显著 1.1行情回顾：AI浪潮驱动下板块景气度大幅回升，涨幅排名市场第四 回顾2023年，AI浪潮驱动下，计算机板块领先大盘指数，涨幅排名市场第四。2023年1月1日-2023年12月27日，上证指数下跌5.65%，沪深300指数下跌13.83%，创业板指下跌22.88%，申万计算机指数上涨4.60%，领先上证指数10.25个百分点，领先沪 深300指数18.43个百分点，在申万一级行业中排名第4位。 图1：2023年1月1日-12月27日申万一级子行业涨跌幅榜（%） 4.60 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 传通煤计电石家汽机纺公非建环医银国钢轻有农综交基食社建房电商美媒信炭算子油用车械织用银筑保药行防铁工色林合通础品会筑地力贸容 机石电 设服事金装生军 制金牧 运化饮服材产设零护 化器备饰业融饰物工 造属渔 输工料务料 备售理 资料来源：ifind，财信证券 申万计算机二级子行业指数涨跌互现，其中IT服务指数上涨11.82%，软件开发指数下跌4.69%，计算机设备指数上涨12.70%。 图2：2023年1月1日-12月27日申万计算机二级子行业涨跌幅榜（%） 11.82 12.70 (4.69) 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) IT服务软件开发计算机设备 资料来源：ifind，财信证券 细分赛道方面，AI算力、数据中心等细分赛道领涨计算机板块。AI算力（67.23%）、数据中心（40.37%）板块的涨幅居前，智慧医疗（6.03%）和网络安全（-6.32%）板块涨幅靠后。 图3：2023年1月1日-12月27日计算机细分板块涨跌幅榜（%，总市值加权平均） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) 67.23 40.37 25.7423.8222.1521.20 18.7217.92 7.717.03 6.03 AI 数 信 智 在 金 AI 智 工 安 智网 算 据 创 慧 线 融 应 能 业 防 慧络 力 中 城 教 科 用 汽 软 监 医安 心 市 育 技 车 件 控 疗全 (6.32) 资料来源：ifind，财信证券 个股方面，今年（2023年1月1日-12月27日）本月申万计算机板块剔除ST和北 交所相关上市公司后，共计326只个股中216只上涨，110只下跌，个股涨幅中位数为 12.96%。其中涨幅前五的股票分别为万兴科技、朗科科技、真视通、金桥信息和新致软 件；跌幅前五名的股票为广联达、信安世纪、麒麟信安、纳思达和三未信安。 行业涨幅前五名 行业跌幅前五名 股票名称 涨跌幅（%） 关注点 股票名称 涨跌幅（%） 关注点 表1：2023年1月1日-12月27日计算机板块个股涨跌幅榜 万兴科技 203.78 AIGC 广联达 -72.78 建筑信息化 朗科科技 188.39 存储 信安世纪 -66.15 信息安全 真视通 151.25 音视频技术 麒麟信安 -59.74 国产操作系统 金桥信息 140.90 AI+司法 纳思达 -57.33 打印机 新致软件 125.26 金融科技 三未信安 -56.45 信息安全 资料来源：ifind，财信证券 1.2估值、业绩与机构持仓回顾：估值中枢提升显著，板块利润跌幅大幅收窄，机构持仓连续二季度回落 今年计算机板块估值中枢提升显著，进入历史较高区间。至2023年12月27日，申万计算机板块PE（TTM，整体法）为47.74倍，位于最近五年以来61