通信行业年度策略：向新求质，AI驱动产业变革
行情回顾及行业经营情况
- 行情回顾：截至2024年11月29日，通信行业指数上涨24.02%，排名中信一级行业指数第5位。行业估值中枢处于历史平均偏下水平，PE-TTM为19.41X。
- 行业经营情况：2024年前三季度，通信行业实现营收19239.83亿元，同比增长3.9%；归母净利润1748.4亿元，同比增长8.2%。整体毛利率为28.39%，净利率为9.68%。
- 细分板块情况：
- 光模块/光器件/光芯片：营收同比增长77.96%，归母净利润同比增长143.40%，成为营收和净利润增速最快的子板块。
- 电信运营商：营收同比增长2.45%，归母净利润同比增长5.94%，盈利能力小幅提高。
- 光通信：营收同比增长77.96%，归母净利润同比增长143.40%，业绩高速增长，景气度高。
- 物联网：营收同比增长21.79%，归母净利润同比增长118.61%，下游全面复苏，预计基本面边际向好。
- 消费电子零部件：营收同比增长11.97%，归母净利润同比下降0.47%，经营情况改善，行业复苏。
光通信
- 产业链：光通信产业链上游为光芯片，中游为光器件，下游为光模块和光设备。产业链话语权集中在上游和下游两端。
- 数通市场：云计算、AI、大数据等新一代信息技术对算力的需求推动数通市场发展。北美云厂商资本开支高增，推动AI加速发展。
- 电信市场：全球运营商在向10G PON升级，未来将继续向50G PON演进。5G基础设施建设稳步推进，我国5G连接数已突破10亿。
- 光芯片：AI推动光芯片行业迎来新一轮发展机遇，预计2024年全球光芯片市场规模将迎来强劲复苏，增速有望超过50%。硅光技术逐渐成为提升成本效率的重要方案。
- 光模块：AI推动模块升级，单通道速率逐步提升。1.6T光模块批量商用进程加速，预计2024年12月开始出货，并于2025Q1正式上量。
- 光通信板块相关公司：中际旭创、新易盛、仕佳光子。
AI手机
- AI手机定义：IDC将AI手机分为硬件赋能AI手机（≤30NPU TOPS）和新一代AI手机（>30 NPU TOPS）。
- AI手机生态重构：AI手机将改变手机产业生态结构，以混合算力供给生态为基石，大模型生态位于中层，上层是智能体生态和原生化服务组件生态。
- AI手机技术：华为、OPPO、vivo、小米、荣耀、三星、苹果等厂商均推出各自的AI大模型，并向生成式AI手机进化。
- AI手机市场：Canalys预计2023-2028年AI手机市场的复合年增长率为63%。
- AI手机消费电子零部件：鹏鼎控股、领益制造、信维通信。
电信运营
- 资本开支：三大运营商资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入，预计2024年资本开支合计3340亿元，同比下降5.4%。
- 电信业务：电信业务总量和收入保持稳步增长，新兴业务持续发挥拉动作用。
- 个人市场：新型基础设施建设带动5G用户增长，移动通信运营处于新旧动能转换阶段。
- 家庭市场：以千兆融合为主推策略，千兆用户占比超三成。
- 新兴市场：运营商新兴业务收入保持较快增长，物联网用户规模快速扩大。
- 运营商重视股东回报：三大运营商重视股东回报，近年来股息率维持较高水平。
- 电信运营板块相关公司：中国移动、中国电信、中国联通。
投资建议
- 维持行业“同步大市”投资评级。
- 看好行业景气度高、成长性强的光模块及光芯片，AI手机带来产品量价齐升的消费电子零部件，以及高分红、经营稳健叠加数据资源入表的电信运营商。
- 光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子。
- AI手机消费电子零部件：鹏鼎控股、领益制造、信维通信。
- 电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示
- 国际环境变化；AI发展不及预期；技术升级迭代风险；云厂商资本开支不及预期；下游需求不及预期；运营商新兴业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
