国投消费行业一周看图2023W52：适时优化“控盘分利”，模式能缓解渠道压力

国投证券研究报告2023年12月30日 2023W52 国投消费一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 适时优化“控盘分利”模式能缓解渠道压力 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450523070001王尧S1450523110002 联系人 侯雅楠、万雨萌、都春竹 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003李奔S1450523110001 适时优化“控盘分利”模式能缓解渠道压力 食饮行业首席分析师赵国防： 日前，泸州老窖阶段性调整经销商结算价，能反映 当下白酒产业内部矛盾在于渠道和终端赚钱效应降低。酒企多通过控盘分利管控市场进而实现自己的量价策略，结合数字手段实现利润在渠道环节分配。由于扫码不充分、兑付不到位等因素导致部分费用沉淀，在需求偏弱情况下沉淀的费用导致渠道和终端压力加剧。此时，适时调整费用结构和结算方式能够一定程度缓解渠道压力。 行业评级：领先大市-A 风险提示：需求不及预期、格局恶化 图：以国窖为例解读“控盘分利”模式 图：酒企控盘分利提升价格管控力和渠道稳定性 量价管控 量：实施配额内、配额外，同时对终 端实施配额内，控制核心产品投放。 价：实施价格双轨制，配额内与配额 外结算价存在差异，确保价格稳定。 提价：提高结算价→提高渠道返利→ 涨价落地、确保渠道利润。 渠道利润 经销商利润：顺价价差、酒厂费用补 贴、年底模糊返利、品鉴/旅游等费用支持、反向红包、年底分红等（部 分酒企有经销商持股平台）。 终端烟酒店利润：顺价价差、费用补 贴、年底模糊返利、反向红包。 图：部分产品出厂价及批价情况 1000 900 800 700 600 出厂价（元）批价（元） 普五高度国窖 600 500 400 300 200 100 0 出厂价（元）批价（元） 水晶剑品味舍得国缘四开 若经销商扫码、开瓶指标考核未能完全合格，经销商仅能拿到部分返利，造成费用沉淀，当前批价普遍下行背景下存在费用补贴后经销商成本价高于批价的情况，造成实质性价格倒挂。 图：多数经销商今年库存压力增加 图：今年以来白酒动销放缓 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 有所减少基本不变有所增加 28% 68% 现金流压力库存压力价格倒挂程度 4%经销商反馈动销状态 动销加快动销减速变化不大 沉淀的费用会逐渐压缩渠道和终端的利润，当周转因为动销放缓时商家的压力会大幅提升；保证金等措施在约束经销商动作同时增加了现金流负荷。 资料来源：酒说，中国酒业协会《2023中国白酒市场中期研究报告》，国投证券研究中心；注：左图为今年1-5月与去年同期相比 图：国窖批价没有受到影响 1000 1573一批价（元） 结算价调整前后， 批价变动不大 950 900 850 800 750 700 资料来源：今日酒价，国投证券研究中心 消费板块走势 本周食品饮料涨幅3.9% 6% 本周分板块涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 电有食电力色品子设金饮 备属料 美机石容械油护设石理备化 通国农信防林 军牧 工渔 基计家医础算用药化机电生工器物 建银非筑行银材金 料融 建轻汽社筑工车会装制服 饰造务 综环钢合保铁 公纺商房用织贸地事服零产业饰售 交传煤通媒炭运 输 资料来源：Wind、国投证券研究中心 本周香飘飘上涨13.7% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 香飘飘 13.7 旺季临近，礼赠需求催化 一鸣食品 12.3 前期跌幅大，随板块反弹 中炬高新 11.8 重大诉讼有望和解 深康佳A 10.9 市场对MicroLED关注度高 创维数字 10.0 市场对公司XR产品关注度高 飞科电器 -4.7 新品推出较慢 米奥会展 -5.2 出海概念回调 红旗连锁 -7.1 筹划实控人变更 跨境通 -12.2 债权人申请重整 国联股份 -24.1 监管警示多期财报信披不准确 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 100 90 80 70 单 位60 ： 美50 / 元40 片 30 20 10 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 0 32寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 202311 -80% 250 55寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 100% 200 单 位150 ：美 / 元100 片 50 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 0-80% 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 现货价格3个月期货价格 400 350 300 250 200 150 100 50 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 0 公路货运指标本周环比改善 全国公路货运指数 全国整车货运流量指数 150 140 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：G7物联、Wind，国投证券研究中心 注：整车流量指数以2019年周均值为基准 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 沈阳↑5℃ 北京0℃ 西安0℃ 武汉↑2℃ 上海↑3℃ 重庆↑2℃ 深圳↓1℃ 2023年12月week4主要城市周平均最高气温同比变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心 本周全国一手房成交套数同比+0.3%，同比基本持平 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过 特别调整 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 本周全国二手房成交套数同比+46.4%，同比维持较快增长 二手房成交套数同比变化 资料来源：Wind、国投证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过 特别调整 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 本周一二线城市二手房成交套数同比增长较快 一线城市 二线城市 三四线城市 一手房样本城市个数 4 16 22 成交套数同比 2.5% 2.3% -9.1% 成交套数环比 -10.7% 23.7% 27.6% 二手房样本城市个数 2 8 3 成交套数同比 23.0% 59.9% -9.5% 成交套数环比 1.3% 6.4% -40.2% 数据来源：Wind、国投证券研究中心 LME3月铜本周小幅波动，同比+1.9% 120% 去年同期单价8470美元100% 12月28日单价8629美元 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 2023-11-02 2023-09-02 2023-07-02 2023-05-02 2023-03-02 YoY（右轴） 2023-01-02 2022-11-02 2022-09-02 2022-07-02 2022-05-02 LME3个月铜期货收盘价（左轴） 2022-03-02 2022-01-02 2021-11-02 2021-09-02 2021-07-02 2021-05-02 2021-03-02 2021-01-02 2020-11-02 2020-09-02 2020-07-02 2020-05-02 2020-03-02 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-01-02 单位 ：美元 吨 / LME3月铝本周价格上涨，同比-0.4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 去年同期单价2376美元 12月28日单价2366美元 资料来源：LME、Wind、国投证券研究中心 2023-11-16 2023-09-16 2023-07-16 2023-05-16 2023-03-16 YoY（右轴） 2023-01-16 2022-11-16 2022-09-16 2022-07-16 2022-05-16 LME3个月铝期货收盘价（左轴） 2022-03-16 2022-01-16 2021-11-16 2021-09-16 2021-07-16 2021-05