2023年11月地方政府债市场运行报告：地方化债力度空前，专项债投向领域或再扩大

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《新增专项债发行进入收 尾阶段，特殊再融资债重启发行——2023年9月地方政府债市场运行报告》，2023.10.29 2.《地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化——2023年7月地方政府债市场运行报告》，2023.8.14 3.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行 可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 4.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险 ——2023年5月地方政府债市场运行报告》，2023.6.14 地方化债力度空前，专项债投向领域或再扩大 ——2023年11月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，11月，地方政府债券发行规模为6672.09亿元，较上月缩减7290.76亿元；当月净融资额为5374.73亿元，较上月减少 6651.18亿元。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为1851.69亿 元，环比减少332.68亿元。剔除中小银行专项债，新增专项债发行共计36828.56 亿元，新增专项债已基本发行完毕。从特殊再融资债发行来看，截至11月底， 特殊再融资债发行规模累计达13657.16亿元，贵州省共发行特殊再融资债 2148.83亿元，远超其他省份，当前地方债务风险化解力度空前。 从发行期限来看，11月，地方政府债平均发行期限约为10.51年。一般债平均发行期限约为6.41年，5年期一般债发行额占比达到55%。专项债平均发行期限约为12.39年，5年期与10年期专项债发行额较大，分别为1348.30 亿元与1576.99亿元。 从发行利差来看，10月，除20年期外，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。仅20年期地方债发行利差较上月收窄6.14BP至28.87BP，30年期地方债发行利差环比走阔6.65BP至22.31BP，10年期与15年期发行利差分环比走阔2.54BP与2.66BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，除浙江省外，其他当月有十年期地方债发行的省份发行利差均超过25BP。 二级市场方面，11月，地方政府债共成交16544.33亿元，成交额较上月增加5027.75亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率小幅下跌。11月末，10年期地方政府债到期收益率较上月末下跌3BP至3.02%；7年期、15年期与30年期AAA级地方政府债到期收益率也分别较上月末下降8BP、6BP与8BP。主要中长期限地方政府债利差变动不一。11月末，15年期AAA级地方政府债利差较上月末走阔1.29BP至35.04BP，其他期限地方政府债利差则不同程度较上月末有所收窄。 近期，中央政策所传递的信号十分明确，即继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力主要包括财政支出强度、转移支付力度、减税降费政策等，而提质增效的重点是增强财政可持续性、防范化解地方债务风险。地方政策着重关注遏制隐性债务增量，化解地方债务存量。作为地方化债的重要举措，11月特殊再融资债的发行节奏较10月有明显放缓，后续应持续关注特殊再融资债发行与额度问题。结合近期中央经济工作会议提出的合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，后续也需着重关注新增专项债投向领域扩大问题。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限6 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场8 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策9 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年11月（下称“9月”），地方政府债券发行规模为6672.09亿元，较上月缩减7290.76亿元；当月净融 资额为5374.73亿元，较上月减少6651.18亿元。1-11月，地方政府债发行规模总计91297.81亿元，较去年同期增 长18656.63亿元；净融资额总计55624.52亿元，较去年同期增加10080.77亿元。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，11月，地方政府一般债发行规模为2101.24亿元，环比减少6210.24亿元，占当月地方政府债发行 总额的59.53%；地方政府专项债发行规模为5651.37亿元，环比减少1080.52亿元，占当月地方政府债发行总额的 40.47%（见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为2108.84亿元，环比减少158.31亿元，占当月地方政府债发行总额的31.61%； 地方政府再融资债发行规模为4563.25亿元，环比减少7132.45亿元，占当月地方政府债发行总额的68.39%（见图3）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，11月，地方政府债发行规模最大的省市为贵州省，其发行规模为1462.05亿元；天津紧随其后，当月共发行1109.36亿元地方债；湖南、安徽两省当月地方债发行规模也超过500亿元（见图4）。从专 项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市为天津市，其专项债发行规模为950.16亿元；贵州省专项债发行 规模为743.21亿元，湖南、重庆、湖北等省份当月专项债发行规模超过400亿元。 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 一般债专项债 贵天湖 州津南 省省 安重湖 徽庆北 省省 河黑浙吉南龙江林省江省省 省 云山西海内江南西藏南蒙西省省自省古省 治自 区治 区 青新辽 海疆宁 省维省吾 尔自治区 图4：2023年11月各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，11月新增专项债发行规模为1851.69亿元，环比减少332.68亿元，占当月新增额度债券的比重约为87.81%（见图5）。1-11月新增专项债发行规模共计38522.57元，相比上年同期减少1643.25亿元，主要是由于上年发行节奏较快。剔除中小银行专项债，新增专项债发行共计36828.56亿元，新增专项债已基本发行完毕。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年10月新增专项债有61.89%投向其他领域，传统的市政及产业园区建设、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程与农林水利等领域占比大幅压缩，另有小部分专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。结合近期中央经济工作会议提出的合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，预计后续专项债将进一步扩大投向领域。 发行总额 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 市政及产业园区基础 设施 9.78% 社会事业 5.85% 保障性安居工程 3.51% 农林水利 3.26% 生态环保 能源 仓储物流基 础设施 新型基础设施 0.46% 新能源项目 0.08% 支持化解中 小银行风险 3.07% 其他 61.89% 交通基础设施 9.71% 图6：2023年10月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从特殊再融资债发行来看，截至11月底，特殊再融资债发行规模累计达13657.16亿元。10月特殊再融资债 发行规模为10126.79亿元，11月特殊再融资债发行规模为3530.36亿元。从发行人省份来看，截至11月底，贵 州省共发行特殊再融资债2148.83亿元，远超其他省份；天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁等省份发行规模也在 1000亿元以上。特殊再融资债可以帮助财政实力薄弱的地方政府偿还存量债务、置换隐形债务，大规模发行特殊再融资债反映出当前地方债务风险化解力度空前。 特殊再融资债发行规模 2500 2000 1500 1000 500 0 贵天云湖内辽吉重广安河黑山福四河江甘江陕青湖宁新山浙海 州津南南蒙宁林庆西徽南龙东建川北苏肃西西海北夏疆西江南 省省省古省省壮省省江省省省省省省省省省省回维省省省 自族省族吾 治自自尔 区治治自 区区治 区 图7：截至2023年11月底特殊再融资债发行统计（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 11月，地方政府债平均发行期限约为10.51年。具体到各期限，5年期地方政府债发行额占比较大，发行额为 2503.99亿元；10年期地方债发行额也相对较多，发行额达到1906.23亿元。 分类来看，11月，一般债平均发行期限约6.41年。其中5年期一般债发行额占比达到55%，发行额为1155.70亿元；7年期与10年期发行规模也相对较多，占比分别为25.94%和15.67%；其他期限一般债发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约12.39年。其中，5年期与10年期专项债发行额较大，分别为1348.30亿元与1576.99亿元；30年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重超过15%；其他期限专项债发行规模较小或无发行（见表1）。 表1：2023年11月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 54.08 2503.99 942.27 1906.23 398.76 21.24 845.53 占比 0.81 37.53 14.12 28.57 5.98 0.32 12.67 一般债发行额 49.08 1155.70 545.07 329.23 15.00 7.17 一般债各期限占比 2.34 55.00 25.94 15.67 0.71 0.34 专项债发 行额 5.00 13