2023年6月地方政府债市场运行报告：防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险》——2023年5月地方政府债市场运行报告，2023.6.14 2.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”》——2023年4月地方政府债市场运行报告，2023.5.12 3.《地方债发行放量，中小银行专项债发行升温》——2023年3月地方政府债市场运行报告，2023.4.25 4.《财政政策加力提速，新增专项债发行前置——2023年2月地方政府债市场运行报告》，2023.3.23 防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期 ——2023年6月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，6月，地方政府债券发行规模为8302.28亿元，较上月增长748.74亿元；当月净融资额为2385.31亿元，较上月减少2666.73亿元。从发行人省份来看，6月，地方政府债发行规模最大的省市为北京市，其发行规模为769.82亿元；湖南省紧随其后，当月共发行754.62亿元地方债； 福建省与浙江省当月地方债发行规模也超过600亿元。从新增专项债发行来 看，当月新增专项债发行规模为4038.05亿元，环比增加1283.48亿元。新增专项债发行在经历了第一季度发力、第二季度放缓之后，将在第三季度加快节奏。截至7月12日，共有22个地方披露了三季度地方债发行计划，合计计划 发行18447亿元，其中新增专项债拟发行8897亿。 从发行期限来看，6月，地方政府债平均发行期限约为12.73年。一般债平均发行期限约为7.21年，7年期与10年期一般债发行额最大，占当月一般债发行额的比重均超过30%。专项债平均发行期限约为16.44年，20年期专项债发行额最大，为1231.65亿元。 从发行利差来看，6月，除30年期地方债外，主要中长期地方债发行利差与上月基本持平。30年期地方债发行利差较上月走阔1.63BP至10.08BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，江西、湖南与安徽三省发行利差分别为18.23BP、16.62BP与14.22BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、北京、湖北三省的发行利差低于5BP。当月湖北省地方债发行利差大幅收窄主要与部分债券发行利差过低有关。 二级市场方面，6月，地方政府债共成交10962.25亿元，成交额较上月增加871.71亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势平稳。6月末，10年期与15年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末基本持平；7年期与30年期AAA级地方政府债到期收益率均较上月末下降4BP。主要中长期限地方政府债利差小幅走阔。6月末，10年期AAA级地方政府债利差为23.49BP，较上月末走阔3.99BP。 近期中央与地方释放出的政策信号在强调加力提效实施积极的财政政策的同时，尤其关注地方政府债务管理，并要求制定实施一揽子化债方案。第三季度，积极的财政政策或将着重体现为新增专项债发行再加速，同时可以期待专项债券投向领域和用作项目资本金范围的进一步扩大。在地方政府化债方面，可以期待特殊再融资债券重启发行，帮助化解隐形存量债务；同时，为遏制隐性债务增量，地方政府或将加强融资平台公司治理，去除政府的隐性担保，打破刚性兑付预期。后续可密切关注地方政府化债的具体方案。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场8 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策10 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年6月（下称“6月”），地方政府债券发行规模为8302.28亿元，较上月增长748.74亿元；当月净融资 额为2385.31亿元，较上月减少2666.73亿元。1-6月，地方政府债发行规模总计43681.05亿元，较去年同期减少 8820.53亿元；净融资额总计27346.08亿元，较去年同期减少15456.75亿元。未来三个月内（7月至9月），地方政府债券到期规模分别为3956.38亿元、5912.93亿元、6234.70亿元（见图1）。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，6月，地方政府一般债发行规模为2722.30亿元，环比减少677.68亿元，占当月地方政府债发行总 额的35.42%；地方政府专项债发行规模为4962.52亿元，环比增加808.95亿元，占当月地方政府债发行总额的64.58% （见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为4814.42亿元，环比增加1795.36亿元，占当月地方政府债发行总额的57.99%； 地方政府再融资债发行规模为3487.86亿元，环比下降1046.63亿元，占当月地方政府债发行总额的42.01%（见图3）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，6月，地方政府债发行规模最大的省市为北京市，其发行规模为769.82亿元；湖南省紧随其后，当月共发行754.62亿元地方债；福建省与浙江省当月地方债发行规模也超过600亿元（见图4）。从专 项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市为北京市，其专项债发行规模为617.7277亿元；福建省发行专项 债529亿元，位列第二位；浙江、湖南、安徽、新疆、江苏等省份专项债发行规模超过300亿元。 一般债专项债 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 北福浙湖安新京建江南徽疆省省省省维 吾尔自治区 江湖广河苏北西南省省壮省 族自治区 江河重西北庆省省 山贵辽海四东州宁南川省省省省省 内广青蒙东海古省省自 治区 吉山天宁林西津夏省省回族 自治区 图4：2023年6月各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，6月新增专项债发行规模为4038.05亿元，环比增加1283.48亿元，占当月新增额度债券的比重约为83.87%（见图5）。1-6月新增专项债发行规模共计23008.50亿元，相比上年同期减少11053.67亿元，主要是由于上年6月为全年新增专项债发行高峰。新增专项债发行在经历了第一季度发力、第二季度放缓之后， 将在第三季度加快节奏。截至7月12日，共有22个地方披露了三季度地方债发行计划，合计计划发行18447亿 元，其中新增专项债拟发行8897亿。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年5月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、支持化解中小银行风险、交通基础设施、社会事业与保障性安居工程等领域（见图6）。具体来看，5月，河北、安徽、新疆、陕西等省份共发行344亿元专项债用于支持化解中小银行风险，其中河北省与陕西省所发行的中小银行专项债主要用于支持农村信用社与农村商业银行补充资本金或发展专项项目。在银行业净息差下行的背景下，中小银行内生性资本补充能力大大减弱，而专项债作为外源性资本补充渠道，可以帮助中小银行纾解资本金短缺。农村商业银行、农村信用社、农村合作银行等农村中小银行业务结构相对单一，息差收窄对其盈利空间的挤压更为显著，专项债的注入将有助于缓解其运营压力。 发行总额 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 仓储物 流基础 支持化解中 小银行风险 12.49% 新型基础设施 0.52% 新能源项目 0.07% 能源市政及产业园区基础 设施 33.35% 农林水利 7.90% 保障性安居工程 10.82% 生态环保 社会事业 12.75% 交通基础设施 15.60% 图6：2023年5月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 6月，地方政府债平均发行期限约为12.73年。具体到各期限，7年期与10年期地方政府债发行额占比均超过 20%，发行额分别为1678.30亿元与1726.62亿元；20年期地方债发行也相对较多，发行额占比为14.84%。 分类来看，6月，一般债平均发行期限约为7.21年。其中7年期与10年期一般债发行额最大，分别为1058.49亿元与1049.25亿元，占当月一般债发行额的比重均超过30%；5年期与3年期发行规模紧随其后，占比分别为20.57%与14.66%；其他期限发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约为16.44年。其中，20年期专项债发 行额最大，为1231.65亿元；15年期与30年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重均在19%左右；7年期与10年期专项债发行相对较多，占比均超过10%（见表1）。 表1：2023年6月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 729.92 931.95 1678.30 1726.62 995.83 1231.65 1008.00 占比 8.79 11.23 20.21 20.80 11.99 14.84 12.14 一般债发行额 489.75 686.95 1058.49 1049.25 25.31 30.00 一般债各期限占比 14.66 20.57 31.69 31.42 0.76 0.90 专项债发 行额 240.17 245.00 619.81 677.36 970.52 1231.65 978.00 专项债各期限占比 4.84 4.94 12.49 13.65 19.56 24.82 19.71 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发