2023年5月地方政府债市场运行报告：地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”》——2023年4月地方政府债市场运行报告，2023.5.12 2.《地方债发行放量，中小银行专项债发行升温》——2023年3月地方政府债市场运行报告，2023.4.25 3.《财政政策加力提速，新增专项债发行前置——2023年2月地方政府债市场运行报告》，2023.3.23 4.《5000多亿元地方政府专项债结存限额将如何使 用？》，2022.10.13 地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险 ——2023年5月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，5月，地方政府债券发行规模为7553.54亿元，较上月增长825.06亿元；当月净融资额为5052.04亿元，较上月增长2615.99亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为广东，其发行规模达到1125.65亿元；山东紧随其后，当月发行681.77亿元地方债。从新增专项债发 行来看，当月新增专项债发行规模为2825.41亿元，环比增加106.98亿元，占当月新增额度债券的比重约为93.60%。目前，新一批新增地方债额度已下达至省级财政部门。 从发行期限来看，5月，地方政府债平均发行期限约为12.54年，较上月平均发行期限缩短0.5年。一般债平均发行期限约为7.29年，10年期一般债发行额最大，为1232.15亿元，占当月一般债发行额的比重约为36.24%。专项债平均发行期限约为16.83年，专项债发行集中在20年期与30年期。 从发行利差来看，5月，主要中长期地方债发行利差环比收窄。10年期地方债发行利差较上月收窄4.18BP至8.61BP，15年期与30年期地方债发行利差分别环比收窄3.72BP与3.73BP，7年期与20年期发行利差变化幅度相对较小。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，贵州与甘肃两省发行利差分别为17.38BP与16.00BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、江苏、山东三省的发行利差低于5BP；其他省份发行利差处于5-13BP区间。当月广东省地方债发行利差大幅收窄与该省地方债发行利差限制调整有关。 二级市场方面，5月，地方政府债共成交10090.54亿元，成交额较上月增加326.76亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率波动走低。5月末，10年期AAA级地方政府债到期收益率较上月末下降11BP至2.88%；7年期、15年期与30年期AAA级地方政府债到期收益率较上月末分别下跌8BP、5BP与8BP。主要中长期限地方政府债利差走势不一。5月末，10年期AAA级地方政府债利差为19.50BP，较上月末收窄1.62BP；30年期地方债利差则较上月末走阔4.22BP至11.67BP；15年期地方债利差环比走阔1.41BP至22.40BP。 当月释放的政策信号主要有以下两点。一是积极的财政政策要加力提效，确保各项税收优惠政策落实到位，同时新一批新增专项债额度已下达，预计第三季度地方债发行将再次提速，为推动经济继续回升向好提供动力；二是督促有关地方切实承担主体责任，抓实化解政府债务风险。5月，地方债发行利差在地区间分化显著，一方面与广东省发行利差区间下限调整有关，另一方面也与有关地区经济财政实力与债务偿付压力直接相关。后续可持续关注经济财政实力薄弱省份的还本付息压力以及化解地方政府债务风险的相关政策。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场7 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策9 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年5月（下称“5月”），地方政府债券发行规模为7553.54亿元，较上月增长825.06亿元；当月净融资 额为5052.04亿元，较上月增长2615.99亿元。1-5月，地方政府债发行规模总计35378.77亿元，较去年同期增加 2213.80亿元；净融资额总计24960.77亿元，较去年同期减少2848.46亿元。未来三个月内（6月至8月），地方政府债券到期规模分别为5899.79亿元、3956.38亿元、5859.29亿元（见图1）。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，5月，地方政府一般债发行规模为3399.98亿元，环比增加742.18亿元，占当月地方政府债发行总 额的45.0%；地方政府专项债发行规模为4153.57亿元，环比增加82.87亿元，占当月地方政府债发行总额的55.0% （见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为3019.06亿元，环比增加193.65亿元，占当月地方政府债发行总额的40.0%； 地方政府再融资债发行规模为4534.49亿元，环比增长631.41亿元，占当月地方政府债发行总额的60.0%（见图3）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债 再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，5月，地方政府债发行规模最大的省份为广东，其发行规模达到1125.65亿元；山东紧随其后，当月共发行681.77亿元地方债；江苏、陕西、安徽、河北等省份地方债发行规模均超过400亿元（见图 4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省份为广东，其专项债发行规模为931.56亿元；山东省专 项债发行规模为649.6亿元，位列第二位；安徽、陕西、湖北、天津等省份专项债发行规模超过200亿元。 1,200 1,000 800 600 400 200 0 一般债专项债 广山江陕东东苏西省省省省 安河天 徽北津 省省 湖云广内湖北南西蒙南省省壮古省 族自 自治 治区区 重浙辽 庆江宁 省省 河黑贵 南龙州 省江省省 四江甘 川西肃 省省省 新山宁吉疆西夏林维省回省吾族 尔自 自治 治区 区 图4：2023年5月各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，5月新增专项债发行规模为2825.41亿元，环比增加106.98亿元，占当月新增额度债券的比重约为93.60%（见图5）。1-5月新增专项债发行规模共计18970.45亿元，相比上年同期减少1368.07亿元。目前，新一批新增地方债额度已下达至省级财政部门。按照全年总额度扣除提前批额度，且不考虑中小银行专项债额度预留问题，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中一般债0.3万亿、专项债1.6万亿。新 一批额度最快能在6月中下旬发出。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年4月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、支持化解中小银行风险、交通基础设施与社会事业等领域（见图6）。具体来看，4月，604亿元专项债用于支持化解中小银行风险，而投向保障性安居工程的专项债规模较上月大幅下降，新型基础设施与新能源项目两个新增投向近四个月持续获得专项债支持，但规模仍相对较小。 发行总额 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新型基础设施 新能源项目 0.31% 支持化解中小银行风险 仓储物 流基础 能源 农林水利 7.48% 保障性安居工程 6.33% 交通基础设施 17.64% 生态环保 社会事业 13.01% 市政及产业园区基础 设施 26.48% 图6：2023年4月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 5月，地方政府债平均发行期限约为12.54年，较上月平均发行期限缩短0.5年。具体到各期限，5年期、7年 期与10年期地方政府债发行额较大，分别为2418.18亿元、1544.28亿元与1971.83亿元；20年期与30年期地方债发行也相对较大，占比超过10%。 分类来看，5月，一般债平均发行期限约为7.29年，较上月平均发行期限缩短1.2年；10年期一般债发行额最大，为1232.15亿元，占当月一般债发行额的比重约为36.24%；5年期与7年期发行规模紧随其后，占比分别为33.01%与25.15%；其他期限发行规模较小或无发行。同期，专项债平均发行期限约为16.83年，较上月平均发行期限延长0.8年；30年期专项债发行额最大，为1067.50亿元；20年期发行规模次之，占比约20.85%；7年期、10年期与15年期发行相对较多，占比均超过10%。（见表1）。 表1：2023年4月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 212.56 1418.18 1544.28 1971.83 473.38 865.82 1067.50 占比 2.81 18.78 20.44 26.10 6.27 11.46 14.13 一般债发 行额 165.20 1122.35 855.23 1232.15 25.04 一般债各期限占比 4.86 33.01 25.15 36.24 0.74 专项债发行额 47.36 295.83 689.05 739.67 448.34 865.82 1067.50 专项债各期限占比 1.14 7.12 16.59 17.81 10.79 20.85 25.70 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 5月，主要中长期地方债发行利差环比收窄。具体来看，10年期地方债发行利差较上月收窄4.18BP至8.61BP， 15年期与30年期地方债发行利差分别环比收窄3.72BP与3.73BP，7年期与20年期发行利差变化幅度相对较小，较上月分别下降1.