2023年9月地方政府债市场运行报告：新增专项债发行进入收尾阶段，特殊再融资债重启发行

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 新增专项债发行进入收尾阶段，特殊再融资债重启发行 ——2023年9月地方政府债市场运行报告 摘要 相关研究报告： 1.《地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化——2023年7月地方政府债市场运行报告》，2023.8.14 2.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 3.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险 ——2023年5月地方政府债市场运行报告》，2023.6.14 4.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”——2023年4月地方政府债市场运行报告》，2023.5.12 一级市场发行与到期方面，9月，地方政府债券发行规模为7701.07亿元，较上月缩减5388.33亿元；当月净融资额为1466.36亿元，较上月减少5710.10亿元。从发行人省份来看，9月，地方政府债发行规模最大的省市为安徽省，其发行规模为1108.46亿元；浙江省紧随其后，当月共发行1031.95亿元地方 债；江西、山东两省当月地方债发行规模也超过500亿元。从新增专项债发行 来看，当月新增专项债发行规模为3569.34亿元，环比减少2376.43亿元。根 据财政部要求，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建 设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。截至10月24日，累计发行的 2023年新增专项债规模达36547.10亿元，约占预算安排限额的96.2%。 从发行期限来看，9月，地方政府债平均发行期限约为12.58年。一般债平均发行期限约为7.65年，专项债平均发行期限约为13.42年。 从发行利差来看，9月，除10年期外，主要中长期地方债发行利差均较上月有所收窄。仅10年期地方债发行利差较上月走阔9.55BP至19.44BP，15年期地方债发行利差环比收窄11.35BP至23.87BP，20年期与30年期发行利差分环比收窄3.33BP与1.93BP，7年期发行利差变化幅度相对较小。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，江西、内蒙古、湖南、安徽等省份发行利差均超过25BP，属当月地方债发行利差最高的一档；广东、江苏、上海、浙江等省份的发行利差低于10BP；其他省份发行利差处于10-25BP区间。 二级市场方面，9月，地方政府债共成交9844.71亿元，成交额较上月减少3567.82亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率小幅上扬。9月末，10年期地方政府债到期收益率较上月末上涨12BP至2.91%。主要中长期限地方政府债利差变动不一。9月末，15年期AAA级地方政府债利差较上月末走阔6.52BP至30.67BP，其他期限地方政府债利差基本与上月末持平。 近期，积极的财政政策体现为延续一批税费优惠政策，优化专项债券额度分配，重点向经济大省特别是制造业集中的地区倾斜。当前，本年度新增专项债发行已经进入收尾阶段，2024年专项债额度或将提前下达。10月以来，为化解地方债务风险，一批特殊再融资债集中发行，截至10月24日，已累计披 露特殊再融资债发行10127亿元。特殊再融资债可以降低存量债务成本、减轻债务到期压力，有助于地方政府债务风险缓释，地方融资环境改善。但中央财政将在于四季度增发国债一万亿元，或将导致特殊再融资发行节奏放缓。后续应持续关注特殊再融资债发行以及新增专项债额度下达等方面。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场8 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策9 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年9月（下称“9月”），地方政府债券发行规模为7701.07亿元，较上月缩减5388.33亿元；当月净融 资额为1466.36亿元，较上月减少5710.10亿元。1-9月，地方政府债发行规模总计70662.87亿元，较去年同期增 长7177.94亿元；净融资额总计38223.89亿元，较去年同期减少4199.49亿元。未来三个月内（10月至12月），地方政府债券到期规模分别为1936.95亿元、1297.37亿元、973.63亿元（见图1）。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，9月，地方政府一般债发行规模为1125.93亿元，环比减少2205.12亿元，占当月地方政府债发行总 额的14.62%；地方政府专项债发行规模为6575.14亿元，环比减少3183.2亿元，占当月地方政府债发行总额的85.38% （见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为4189.54亿元，环比减少2883.27亿元，占当月地方政府债发行总额的54.4%； 地方政府再融资债发行规模为3511.53亿元，环比减少2505.05亿元，占当月地方政府债发行总额的45.6%（见图3）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，9月，地方政府债发行规模最大的省市为安徽省，其发行规模为1108.46亿元；浙江省紧随其后，当月共发行1031.95亿元地方债；江西、山东两省当月地方债发行规模也超过500亿元（见图4）。从专 项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市同样为安徽省，其专项债发行规模为1072.97亿元；浙江省专项 债发行规模为996.13亿元，江西、山东两省当月专项债发行规模分别为742.88亿元与562.21亿元。 2,500 一般债专项债 2,000 1,500 1,000 500 0 安浙江 徽江西 省省省 山重江 东庆苏 省省 湖湖河 北南南 省省省 福山海 建西南 省省省 云天广 南津东 省省 吉青内新陕林海蒙疆西省省古维省 自吾 治尔 区自治区 河甘辽宁北肃宁夏省省省回 族自治区 图4：2023年7月各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，9月新增专项债发行规模为3569.34亿元，环比减少2376.43亿元，占当月新增额度债券的比重约为85.20%（见图5）。1-9月新增专项债发行规模共计24971.40亿元，相比上年同期减少945.15亿元，主要是由于上年同期基数较大。根据财政部要求，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项 目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。截至10月24日，累计发行的2023年新增专项债规模达36547.10亿元，约占预算安排限额的96.2%。后续新增专项债发行进入收尾阶段，2024年专项债额度或将提前下达。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年8月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程与农林水利等五大领域，另有部分专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。具体来看，9月，新增专项债用于市政及产业园区建设2263.04亿元，占比超过38%；交通基础设施、社会事业、保障性安居工程与农林水利等项目占比均在10%左右。中小银行专项债当月发行150亿元，用于支持贵州省21家农村中小银行与南粤银行补充资本金。 发行总额 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 能源 仓储物流基础设施 支持化解中 小银行风险 2.57% 新型基础设施 1.69% 新能源项目 0.16% 生态环保 农林水利 9.67% 市政及产业园区基础 设施 38.76% 保障性安居工程 9.67% 社会事业 16.11% 交通基础设施 16.11% 图6：2023年8月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 9月，地方政府债平均发行期限约为12.58年。具体到各期限，5年期地方政府债发行额占比较大，发行额为 2054.44亿元；10年期与30年期地方债发行也相对较多，发行额占比均超过15%。 分类来看，9月，一般债平均发行期限约7.65年。其中5年期与10年期一般债发行额占比均超过30%，发行 额分别为447.85亿元与360.17亿元；7年期发行规模也相对较多，占比为22.45%；其他期限发行规模较小或无发 行。专项债平均发行期限约13.42年。其中，5年期专项债发行额最大，为1606.59亿元；20年期与30年期专项债 发行规模次之，占当月专项债发行额的比重超过15%；3年期、7年期与15年期专项债发行额占比均在10%左右 （见表1）。 表1：2023年9月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 4.06 682.51 2054.44 861.84 1174.12 692.19 1058.24 1173.67 占比 0.05 8.86 26.68 11.19 15.25 8.99 13.74 15.24 一般债发行额 35.40 447.85 252.72 360.17 29.78 一般债各期限占比 3.14 39.78 22.45 31.99 2.64 专项债发行额 4.06 647.11 1606.59 609.12 813.95 692.19 1058.24 1143.89 专项债各期限占比 0.06 9.84 24.43 9.26 12.38 10.53 16.09 17.40 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期