2023年2月地方政府债市场运行报告：财政政策加力提速，新增专项债发行前置

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《5000多亿元地方政府专项债结存限额将如何使用？》，2022.10.13 2.《地方政府专项债初探：发行情况、存在问题及对策研究》，2022.5.11 3.《稀释债务到期压力，间接支持新增地方债市场运作 ——再融资地方债市场运行思考》，2022.3.17 财政政策加力提速，新增专项债发行前置 ——2023年2月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，2月，地方政府债券发行规模为5761.38亿元，较上月缩减673.56亿元；当月净融资额为5250.24亿元，较上月减少1149.89亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为河北，四川、广西、江苏三省紧随其后。从新增专项债发行来看，2月新增专项债发行规模为3358亿元，占当月新增额度债券的比重约为75.99%，环比减少1554.31亿元。根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年1月新增专项债投向新增了新型基础设施与新能源项目两大领域。1-2月新增专项债发行规模总计为8269.37亿元，相比上年同期下降505.82亿元，但今年新增专项债发行仍呈现出前置特征。 从发行期限来看，2月，地方政府债平均发行期限约为15.52年，环比缩短1.1年。一般债平均发行期限约为9.31年，10年期一般债发行额最大，为 1260.09亿元，占当月一般债发行额的比重约为65.66%。专项债平均发行期限 约为18.62年，专项债发行集中在10年期及以上。 从发行利差来看，2月，不同期限地方债发行利差变动不一。7年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄，10年期发行利差环比走阔至11.64BP，20年期与30年期发行利差环比小幅走阔分别至11.71BP与9.47BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，新疆、云南、广西、甘肃、辽宁等五个省份发行利差超过14BP，属当月地方债发行利差最高的一档，河南、贵州、陕西、黑龙江与四川等省份的发行利差处于10BP-13BP区间；其他省份发行利差均低于10BP，山东省发行利差仅7.30BP。 二级市场方面，2月，地方政府债共成交8335.88亿元，成交额较上月增长2118.05亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳，2月末10年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末持平，为3.06%。主要中长期限地方政府债利差整体呈收窄趋势。2月末7年期、10年期AAA级地方政府债利差分别为10.27BP和15.83BP，与上月末基本持平；15年期地方政府债利差较上月末收窄至27.76BP，30年期地方政府债利差环比收窄7.36BP至6.71BP。 当月释放的政策信号主要有两点，一是财政政策要加力提效，地方政府专项债规模进一步扩容，同时，本年度地方政府专项债发行使用要进一步提速，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设。二是防范财政风险，加强地方债务风险防控制，遏制隐性债务增量。预计第一季度或迎来地方政府专项债发行高峰，新基建与新能源领域或将成为专项债投资的新重点。后续可密切关注各省地方政府债发行计划与新增专项债投向领域。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场8 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策10 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年2月（下称“2月”），地方政府债券发行规模为5761.38亿元，较上月缩减673.56亿元；当月净融资 额为5250.24亿元，较上月减少1149.89亿元。未来三个月内（3月至5月），地方政府债券到期规模分别为3078.12 亿元、4292.43亿元、2501.50亿元（见图1）。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，2月，地方政府一般债发行规模为1919.01亿元，环比增长470.42亿元，占当月地方政府债发行总 额的33.31%；地方政府专项债发行规模为3842.37亿元，环比减少1143.97亿元，占当月地方政府债发行总额的 66.69%（见图二）。 同期，地方政府新增债发行规模为4419.16亿元，环比缩减1838.60亿元，占当月地方政府债发行总额的76.70%； 地方政府再融资债发行规模为1342.21亿元，环比增长1165.03亿元，占当月地方政府债发行总额的23.30%（见图三）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债 再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 0 图3：新增债与再融资债债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，2月，地方政府债发行规模最大的省份为河北，其发行规模达到1026.73亿元；四川、广西、江苏三省紧随其后，发行规模均超400亿元（见图四）。浙江、山东、福建、江西、海南、天津六省市当月的地方债发行中，专项债发行占主导，一般债发行较少或者无一般债发行。云南、甘肃、湖南与吉林四省当月的地方债发行则以一般债为主，无专项债发行。 1,200 1,000 800 600 400 200 0 一般债专项债 河四广江浙北川西苏江省省壮省省族 自治区 湖山广陕安北东东西徽省省省省省 贵黑新福州龙疆建省江维省省吾 尔自治区 辽云江甘湖宁南西肃南省省省省省 海天吉 南津林 省省 图4：各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，2月新增专项债发行规模为3358亿元，占当月新增额度债券的比重约为75.99%，较上月新增专项债发行规模减少1554.31亿元（见图5）。1-2月新增专项债发行规模总计为8269.37亿元，相比上年同期下降505.82亿元，但今年新增专项债发行整体仍呈现出前置特征。 根据2023年政府工作报告，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元；加快地方政府专项债券发行使用，依法盘活用好专项债务结存限额，分两期投放政策性开发性金融工具7400亿元，为重大项目建设补充资本金。2023年地方政府专项债继续扩容，额度较上年增长1500亿元，同时政府要求其发行使用进一步提速，预计第一季度或迎来专项债发行高峰。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年1月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、社会事业、交通基础设施与保障性安居工程等传统领域，同时新增了新型基础设施与新能源项目两大投向（见图6）。根据2023年政府工作报告，地方政府专项债将重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设。预计今年专项债在支持传统领域的同时，将加强对新基建与新能源的投资。 发行总额(亿元) 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 能源 新型基础设施 生态环保仓储物流 基础设施 农林水利 9.26% 新能源项目 0.09% 市政及产业园区基础设施 35.15% 保障性安居工程 16.15% 交通基础设施 16.26% 社会事业 16.53% 图6：2023年1月新增专项债投向统计（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 2月，地方政府债平均发行期限约为15.52年，较上月平均发行期限缩短1.1年。具体到各期限，10年期地方政府债发行额最大，为1756.59亿元，占比约为30.49%；15年期、20年期与30年期地方政府债发行规模紧随其后，占比分别为19.33%、17.42%、17.32%；10年期以下地方政府债发行规模相对较小。 分类来看，2月，一般债平均发行期限约为9.31年；10年期一般债发行额最大，为1260.09亿元，占当月一般债发行额的比重约为65.66%；7年期次之，发行额为354.82亿元，其他期限发行规模相对较小。同期，专项债平均发行期限约为18.62年；专项债发行集中在10年期及以上，10年期、15年期、20年期与30年期专项债发行规模分别为496.50亿元、1063.82亿元、938.89亿元与997.77亿元（见表1）。 表1：2023年2月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 6.00 158.45 217.33 507.68 1756.59 1113.82 1003.73 997.77 占比 0.10 2.75 3.77 8.81 30.49 19.33 17.42 17.32 一般债发行额 103.44 85.81 354.82 1260.09 50.00 64.84 一般债各期限占比 5.39 4.47 18.49 65.66 2.61 3.38 专项债发行额 6.00 55.01 131.52 152.87 496.50 1063.82 938.89 997.77 专项债各期限占比 0.16 1.43 3.42 3.98 12.92 27.69 24.44 25.97 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 2月，不同期限地方债发行利差变动不一。7年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄至10.19BP与 10.29BP，10年期发行利差环比走阔3.04BP至11.64BP，20年期与30年期发行利差环比小幅走阔分别至11.71BP 与9.47BP。整体来看，2月，20年期地方债发行利差最大，10年期次之，30年期地方债发行利差最小（见表2）。 表2：2023年2月关键期限地方政府债发行利差统计（单位：BP） 发行期限 7年 10年 15年 20年 30年 发行利差 10.19 11.64 10.29 11.71 9.47 发行利差环比变动 -0.22 3.04 -0.34 1.87 0.62 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2.各地区10年期地方政府债发行利差 鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取