2023年7月地方政府债市场运行报告：地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行 可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 2.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险 ——2023年5月地方政府债市场运行报告》，2023.6.14 3.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”——2023年4月地方政府债市场运行报告》，2023.5.12 4.《地方债发行放量，中小银行专项债发行升温——2023年3月地方政府债市场运行报告》，2023.4.25 地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化 ——2023年7月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，7月，地方政府债券发行规模为6191.36亿元，较上月缩减2110.92亿元；当月净融资额为2234.98亿元，较上月减少150.33亿元。从发行人省份来看，7月，地方政府债发行规模最大的省市为四川省，其发行规模为853.90亿元；安徽省紧随其后，当月共发行546.19亿元地方债； 天津、云南、黑龙江等三省当月地方债发行规模在400亿元左右。从新增专项 债发行来看，当月新增专项债发行规模为1962.90亿元，环比减少2075.15亿 元。展望后月，8月、9月地方债发行或将提速。截至8月9日，共有18个省 级行政区披露了8月新增专项债发行计划，合计计划发行5860.75亿元，其中 广东省计划发行新增专项债1452亿元。 从发行期限来看，7月，地方政府债平均发行期限约为10.10年，较上月平均发行期限缩短2.63年。一般债平均发行期限约为7.08年，7年期一般债发行额最大，占当月一般债发行额的比重均超过40%。专项债平均发行期限约为12.41年，5年期专项债发行额最大，为904.99亿元。 从发行利差来看，7月，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。15年期地方债发行利差较上月走阔13.41BP至22.65BP，20年期与10年期地方债发行利差分别环比走阔11.40BP与5.66BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，甘肃、新疆、内蒙古、吉林、湖南等五个省份发行利差均超过20BP，属当月地方债发行利差最高的一档；北京、福建、浙江三省的发行利差低于6BP；其他省份发行利差处于7-18BP区间。 二级市场方面，7月，地方政府债共成交10823.32亿元，成交额较上月减少138.93亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势平稳。7月末，10年期与15年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末基本持平，分别为2.88%和3.07%。主要中长期限地方政府债利差小幅收窄。7月末，10年期与15年期AAA级地方政府债利差与上月末基本持平，分别为22.03BP与27.57BP。7年期地方债利差较上月收窄4.97BP至11.27BP，30年期地方债利差环比收窄5.31BP至9.97BP。 近期，积极的财政政策着重体现为延续并完善税费优惠政策，以提振民营经济、促进中小企业发展。地方债发行方面，本月地方债发行利差较上月迅速上扬，或与第三季度地方债放量发行预期强化、一级市场认购情绪低迷有关。展望后续，跨月后资金面转为宽松，或将带动发行利差回落。此外，应持续关注地方政府化债的具体方案，着重关注特殊再融资债券以及融资平台公司治理两方面。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场7 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策9 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年7月（下称“7月”），地方政府债券发行规模为6191.36亿元，较上月缩减2110.92亿元；当月净融 资额为2234.98亿元，较上月减少150.33亿元。1-7月，地方政府债发行规模总计49872.41亿元，较去年同期减少 6692.25亿元；净融资额总计29581.06亿元，较去年同期减少12364.71亿元。未来三个月内（8月至10月），地方政府债券到期规模分别为5912.93亿元、6234.70亿元、1936.95亿元（见图1）。 总发行量 总偿还量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，7月，地方政府一般债发行规模为2686.54亿元，环比减少35.76亿元，占当月地方政府债发行总额 的43.39%；地方政府专项债发行规模为3504.82亿元，环比减少1457.7亿元，占当月地方政府债发行总额的56.61% （见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为2353.50亿元，环比减少2460.92亿元，占当月地方政府债发行总额的38.01%；地方政府再融资债发行规模为3837.86亿元，环比增长350亿元，占当月地方政府债发行总额的61.99%（见图3）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，7月，地方政府债发行规模最大的省市为四川省，其发行规模为853.90亿元；安徽省紧随其后，当月共发行546.19亿元地方债；天津、云南、黑龙江等三省当月地方债发行规模在400亿元左右（见图 4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市同样为四川省，其专项债发行规模为478.31亿元；安 徽、天津等省份专项债发行规模也超过400亿元。 一般债专项债 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 四安天云黑川徽津南龙省省省江省 广陕辽 西西宁 壮省省族 自治区 新山吉广疆东林东维省省省吾 尔自治区 内北河 蒙京北 古省 自治区 贵重甘湖江州庆肃南西省省省省 浙福宁海西江建夏南藏省省回省自 族治 自区 治区 图4：2023年7月各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，7月新增专项债发行规模为1962.90亿元，环比减少2075.15亿元，占当月新增额度债券的比重约为83.40%（见图5）。1-7月新增专项债发行规模共计24971.40亿元，相比上年同期减少9703.74亿元，主要是由于上年同期基数较大。展望后月，8月、9月地方债发行或将提速。截至8月9日，共有18个省级行 政区披露了8月新增专项债发行计划，合计计划发行5860.75亿元，其中广东省计划发行新增专项债1452亿元。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年6月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、交通基础设施、社会事业与保障性安居工程等领域，当月并无专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。具体来看，6月，新增专项债用于市政及产业园区建设1645.86亿元，占比超过40%；交通基础设施、社会事业与保障性安居工程等项目占比均在10%左右。3月至5月发行规模较大的中小银行专项债于当月并无发行。 发行总额 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 仓储物 流基础 能源 新型基础设施 1.12% 生态环保 新能源项目 0.08% 农林水利 6.74% 市政及产业园区基础 设施 40.76% 保障性安居工程 15.91% 社会事业 13.22% 交通基础设施 16.09% 图6：2023年6月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 7月，地方政府债平均发行期限约为10.10年，较上月平均发行期限缩短2.63年。具体到各期限，5年期与7年期地方政府债发行额占比均超过20%，发行额分别为1705.47亿元与1629.38亿元；10年期地方债发行也相对较多，发行额占比为19.23%。 分类来看，7月，一般债平均发行期限约7.08年。其中7年期一般债发行额最大，为1197.49亿元，占当月一般债发行额的比重为40.57%；5年期与10年期发行规模也相对较多，占比分别为29.80%与18.04%；其他期限发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约12.41年。其中，5年期专项债发行额最大，为904.99亿元；10年期与20年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重均在20%左右；7年期与15年期专项债发行相对较多，占比均超过10%（见表1）。 表1：2023年7月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 196.59 1705.47 1629.38 1190.32 478.01 681.84 309.75 占比 3.18 27.55 26.32 19.23 7.72 11.01 5.00 一般债发 行额 159.82 800.48 1197.49 484.76 43.99 一般债各期限占比 5.95 29.80 44.57 18.04 1.64 专项债发行额 36.77 904.99 431.89 705.56 478.01 681.84 265.76 专项债各期限占比 1.05 25.82 12.32 20.13 13.64 19.45 7.58 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 7月，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。具体来看，15年期地方债发行利差较上月走阔13.41BP至 22.65BP，20年期与10年期地方债发行利差分别环比走阔11.40BP与5.66BP，7年期与30年期发行利差变化幅度相对较小。从绝对水平来看，7月，15年期地方