银行理财2023年11月月报：地方化债或加剧理财资产荒

跨季结束，10月份理财存量规模恢复，收益基准延续下行态势。（1）10月理财产品存量规模26.5万亿元，环比上月增加1.0万亿元，同时新发产品业绩比较基准持续降低，同时10月份新发产品业绩平均比较基准3.43%，报价水平持续下行。（2）判断四季度难有能“起量”的爆款产品，预计年底行业规模可能回升在27-28万亿左右，基本回到去年年底水平（约27万亿元），低于去年高点（30万亿元）和当前公募基金规模（约28万亿元）。 10月以来股债持续波动，收益稳定的现金类理财受青睐，但需关注该类产品监管风险。（1）根据我们产品拟合，由于近期债弱股跌，当月纯债类产品当月收益10BP，“纯债+非标”产品当月收益20BP，“固收+”产品亏损40BP，现金管理类产品收益10BP，考虑到现金类产品采取摊余成本法计量且跨季前后资金面较紧张，整体产品风险收益比较好。考虑到近期再融资债、特别国债发行导致债券供给端加剧，该趋势预计会延续。（2）部分现金类理财高收益（如2.5%以上报价）可能存在期限错配问题，如配置有有一定到期期限的存款（如7天、14天报价式存款），预计该操作模式将受到监管关切，后续该类理财产品收益中枢将下降。 城投化债加剧资产荒压力，股份行和城商行理财冲击明显。中央政治局会议提出要研究制定一揽子化债方案，防范化解地方债务风险的重点在于隐性债务集中的城投有息债务（含债券、贷款和非标，其中债券和非标是银行理财重要配置方向），未来高息债务有重置压力，如过去6-7%左右城投高息资产收益下行200-300BP左右，这尤其对“信仰坚定”的股份行和城商行理财子冲击明显。作为应对：（1）负债端：预计产品报价仍会持续下降同时会加大收益基准浮动，但考虑到代销渠道端竞争因素，报价基准下降将低于资产下行幅度；（2）产品端：产品结构会更加“哑铃型”，即加大短久期（如3个月以内）和长久期（如养老理财）产品布局，前者将依赖各种套利工具（如利用信托实现收益平稳），后者更依靠大类配置轮动（包括权益、非标及收益平滑机制等）。 收益拟合：短期收益有所波动 除了含权类理财外，2023年以来各类产品收益水平整体绝对收益明显，10月以来收益表现略有波动。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，10月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率0.1%，“纯债+非标”产品收益率0.2%，“固收+”产品收益率-0.4%，现金管理类产品收益率0.2%。 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 （4）现金管理类：按照货币基金指数。 存量：规模略有恢复 10月份存量规模略有恢复。10月理财产品存量规模26.5万亿元，环比上月增加1.0万亿元，距去年十月份约30万亿元的高点还有不小的距离。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 图2：2021年以来理财产品存续规模 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 新发：募集规模处于低位，业绩比较基准持续下行 10月份新发产品初始募集规模3074亿元，处于较低水平。10月份新发行银行理财产品2096只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 新发产品业绩比较基准持续降低，10月份新发产品业绩平均比较基准3.43%。 图6：2022年至今新发产品初始募集规模 图7：不同投资性质理财产品发行规模 图8：不同运作模式理财产品发行规模 图9：新发产品业绩比较基准情况 到期：大部分产品达到业绩比较基准 10月份到期的封闭式银行理财产品共计1603只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 图10：到期产品兑付情况 附录：银行理财配置主要资产收益表现 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产（收益水平参考信托产品报价）等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。 图11：AAA信用债近一年走势 图12：沪深300近一年走势 图13：公募基金近一年走势 图14：2022年年初至今集合信托产品平均预期收益率