2023年3月地方政府债市场运行报告：地方债发行放量，中小银行专项债发行升温

作者：冯祖涵 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《财政政策加力提速，新增专项债发行前置——2023年2月地方政府债市场运行报告》，2023.3.23 2.《5000多亿元地方政府专项债结存限额将如何使 用？》，2022.10.13 3.《地方政府专项债初探：发行情况、存在问题及对策研究》，2022.5.11 4.《稀释债务到期压力，间接支持新增地方债市场运作 ——再融资地方债市场运行思考》，2022.3.17 地方债发行放量，中小银行专项债发行升温 ——2023年3月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，3月，地方政府债券发行规模为8900.42亿元，较上月扩张3139.05亿元；当月净融资额为5822.30亿元，较上月增长572.06亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为福建，江苏、云南、山东、浙江四省紧随其后。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为5298.92亿元，环比增加1941.39亿元，占当月新增额度债券的比重约为 88.07%。第一季度新增专项债发行规模总计为13568.29亿元，相比上年同期 增加587.68亿元，今年新增专项债发行明显前置，全年可能呈现“前高后低”的特征。 从发行期限来看，3月，地方政府债平均发行期限约为13.65年，较上月平均发行期限缩短1.87年。一般债平均发行期限约为7.15年，专项债平均发 行期限约为16.25年，专项债发行集中在15年期及以上。 从发行利差来看，3月，多个期限地方债发行利差环比变动较小，仅30年期地方债发行利差显著走阔。30年期地方债发行利差较上月走阔1.79BP至11.26BP，7年期与10年期发行利差分别环比走阔0.83BP与0.85BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，黑龙江、宁夏、山西、天津、内蒙古、新疆、甘肃等省份发行利差超过14BP，属当月地方债发行利差最高的一档；湖南、北京与山东三省市的发行利差低于10BP。 二级市场方面，3月，地方政府债共成交11632.65亿元，成交额较上月增长3296.77亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势稳中有降，3月末10年期AAA级地方政府债较上月末下降4BP至3.02%。主要中长期限地方政府债利差走势不一。3月末10年期AAA级地方政府债利差为16.72BP，与上月末基本持平；15年期地方政府债利差较上月末收窄2.65BP至25.11BP，7年期与30年期地方政府债利差分别环比走阔2.69BP与1.97BP。 当月释放的政策信号主要有以下两点。一是财政支出强度要加力，2023年赤字率按3%安排，较上年提高0.2个百分点，全国财政赤字38800亿元，比上年增加5100亿元。二是专项债投资拉动要加力，2023年地方政府专项债券规模较上年扩容，新增专项债务限额38000亿元，比上年增加1500亿元；同时，专项债资金投向领域和用作项目资本金范围也将进一步扩大。结合当前地方债发行情况与政策指引，预计第二季度地方政府专项债发行节奏将有所放缓，但今年专项债支持领域将进一步拓展；结合当下中小银行补充资本金的需求强烈，第二季度中小银行专项债发行或继续升温。后续可密切关注新增专项债投向领域以及中小银行专项债发行状况。 目录 一、一级市场发行与到期2 （一）规模情况2 （二）发行期限5 （三）发行利差6 （四）案例分析7 二、二级市场8 三、政策跟踪9 （一）中央政策9 （二）地方热点政策10 四、总结与展望10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年3月（下称“3月”），地方政府债券发行规模为8900.42亿元，较上月扩张3139.05亿元；当月净融 资额为5822.30亿元，较上月增长572.06亿元。未来三个月内（4月至6月），地方政府债券到期规模分别为4292.43 亿元、2501.50亿元、5916.97亿元（见图1）。 总发行量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 0 图1：地方政府债发行与到期规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分类来看，3月，地方政府一般债发行规模为2547.82亿元，环比增长628.81亿元，占当月地方政府债发行总 额的28.63%；地方政府专项债发行规模为6352.60亿元，环比增长2510.23亿元，占当月地方政府债发行总额的 71.37%（见图二）。 同期，地方政府新增债发行规模为6016.95亿元，环比增长1597.79亿元，占当月地方政府债发行总额的67.60%； 地方政府再融资债发行规模为2883.48亿元，环比增长1541.27亿元，占当月地方政府债发行总额的32.40%（见图三）。 一般债 专项债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 0 图2：一般债与专项债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 新增债 再融资债 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 0 图3：新增债与再融资债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，3月，地方政府债发行规模最大的省份为福建，其发行规模达到842亿元；江苏、云南、山东、浙江四省紧随其后，发行规模均超500亿元（见图四）。江苏、四川、湖南、甘肃、北京、湖北、天津等省市当月的地方债发行中，专项债发行占主导，一般债发行较少或者无一般债发行。辽宁、宁夏、青海与吉林四省当月的地方债发行则以一般债为主，无专项债发行。 一般债专项债 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 福江云 建苏南 省省省 山浙上 东江海 省省 内四安黑湖辽蒙川徽龙南宁古省省江省省自省 治区 甘江山 肃西西 省省省 贵陕广 州西西 省省壮族自治区 北重新湖天京庆疆北津 维省吾 尔自治区 宁青吉 夏海林 回省省 族自治区 图4：各省地方政府债发行规模（单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增专项债发行来看，3月新增专项债发行规模为5298.92亿元，环比增加1941.39亿元，占当月新增额度债券的比重约为88.07%（见图5）。第一季度新增专项债发行规模总计为13568.29亿元，相比上年同期增加 587.68亿元，今年新增专项债发行明显前置，全年可能呈现“前高后低”的特征。从已披露的发行计划来看，截至4月15日，23个省市第二季度新增专项债计划发行额约5621亿元，四、五、六月分别为2277亿元、2722亿元、622亿元。预计二季度新增专项债发行节奏将显著放缓。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年2月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、社会事业、交通基础设施与保障性安居工程等传统领域，同时本月有40亿元专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。根据央行发布的《2022年第四季度货币政策执行报告》，2020-2022年新增5500亿元地方政府专项债券，专项用于补充中小银行资本金。2020、2021、2022年中小银行专项债发行额度分别为506亿元、1594亿元、630亿元，合计发行2770亿，后续仍有2730亿额度待发行。今年以来，中小银行资本补充需求较旺盛，但渠道相对有限，后续中小银行专项债或成中小银行补充资本的重要来源。根据中国债券信息网披露的中小银行专项债发行文件，3月黑龙江与内蒙古自治区分别发行中小银行专项债100亿元、200亿元；4月宁夏、黑龙江、辽宁、广西也有中小银行专项债发行计划。 发行总额(亿元) 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 0 图5：新增专项债发行规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 能源 仓储物流 基础设施 支持化解中小银行 风险 生态环保 新型基础设施 新能源项目 0.29% 农林水利 8.88% 保障性安居工程 14.23% 社会事业 21.61% 交通基础设施 15.52% 市政及产业园区基础设施 30.72% 图6：2023年2月新增专项债投向统计（单位：%）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）发行期限 3月，地方政府债平均发行期限约为13.65年，较上月平均发行期限缩短1.87年。具体到各期限，10年期地方政府债发行额最大，为1844.54亿元，占比约为20.72%；7年期地方债发行规模紧随其后，为1750.61亿元，占比约19.67%；15年期、20年期与30年期地方政府债发行规模也相对较大，占比分别为16.30%、16.86%、12.77%；7年期以下地方政府债发行规模相对较小。 分类来看，3月，一般债平均发行期限约为7.15年；10年期一般债发行额最大，为852.74亿元，占当月一般债发行额的比重约为33.47%；7年期次之，发行额为827.59亿元，其他期限发行规模相对较小。同期，专项债平均发行期限约为16.25年；专项债发行集中在15年期及以上，15年期、20年期与30年期专项债发行规模分别为 1450.62亿元、1500.59亿元与1120.02亿元（见表1）。 表1：2023年3月地方政府债发行期限统计（单位：亿元，%） 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 发行额 4.50 0.00 591.74 620.80 1750.61 1844.54 1450.62 1500.59 1137.02 占比 0.05 0.00 6.65 6.97 19.67 20.72 16.30 16.86 12.77 一般债发行额 428.50 422.00 827.59 852.74 17.00 一般债各期限占比 0.00 0.00 16.82 16.56 32.48 33.47 0.00 0.00 0.67 专项债发行额 4.50 163.24 198.80 923.03 991.80 1450.62 1500.59 1120.02 专项债各期限占比 0.07 0.00 2.57 3.13 14.53 15.61 22.84 23.62 17.63 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）发行利差 1.关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 3月，多个期限地方债发行利差环比变动较小，仅30年期地方债发行利差显著走阔。30年期地方债发行利差较上月走阔1.79BP至11.26BP，7年期与1