转债策略周报：转债中的高股息红利资产推荐

2023.12.26 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 转债中的高股息红利资产推荐 ——转债策略周报 本报告导读：建议提升高股息、低转股溢价率、平价在100元以上的转债的配置比例，从三个角度寻找方向。 摘要： 偏股型转债估值调整已相对到位。估值方面，偏股型转债（平价在100元以上的转债）的加权平均转股溢价率为9.73%，处于2021年以来 的9.70%分位数，其中平价在110元以上的偏股型转债转股溢价率为2021年以来的6.37%，已调整相对到位。平价较高的偏股型转债估值受强赎预期和正股上涨预期影响较大，近期权益市场回调和公告强赎的转债数量增加导致市场对强偏股型转债相对谨慎。但即便公告不赎回的转债，转股溢价率反弹动力仍然较弱。平价在平衡型转债（平价在80-100元的转债）的加权平均转股溢价率为30.52%，处于2021年以来的62.33%分位数，尚未调整到位。 跨年行情期间大盘价值风格胜率较高。回顾2017-2023年的跨年行情，12月沪深300上涨的概率达到83.33%，中证1000为33.33%， 1月沪深300的上涨概率为71.43%，中证1000为28.57%。跨年行情期间大盘指数胜率更高，一方面是因为年末机构倾向于求稳，偏好低估值、高分红的大盘价值板块；另一方面是因为年末中央工作会议表态使市场关注点集中在来年的经济稳增长预期。结合当前沪深300从估值指标和股权风险溢价指标来看性价比均高于中证1000，我们认为低估值、高股息、稳定现金流风格是当前较好的选择。 映射到转债市场，建议提升高股息、低转股溢价率、平价在100元以上的转债的配置比例。第一，偏股型转债的估值消化相对到位，随着 权益市场行情回暖，有望迎来平价和转股溢价率的双重提升；第二，当前权益市场仍在等待新的一致预期凝聚，年底负债端赎回可能继续对转债市场资金方面形成扰动，结合当前大盘指数性价比较高，我们认为市场风格仍有可能向低估值、高股息、稳定现金流带来的确定性倾斜；第三，若分红前转债的转股价小于正股价格，即转债平价大于100元，分红后转债平价将提升，进而能够驱动转债价格上涨或转股溢价率压缩。 转债中的高股息红利资产中，建议从三个角度寻找方向：�业绩稳定、现金流充沛的行业，比如高速公路、铁路、水电、公用事业等，包括招路转债、大秦转债、三峡EB1、三峡EB2、蓝天转债等；②供 给受限、需求刚性的资源品，比如焦煤，包括淮22转债、平煤转债； ③内需有望受益于“三大工程”拉动，比如普钢，或外需有望受益于出口高景气的行业，比如轮胎、叉车、电动化空港装备等，包括友发转债、贵轮转债、合力转债、广泰转债等。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 存款利率降低之后，银行买入尚未发力 2023.12.25 “轻杠杆，重久期”依然有效 2023.12.24 市场偏好转为哑铃型，超长债利差持续缩窄 2023.12.20 政策为引挖掘科技创新转债 2023.12.18 开始关注跨年流动性 2023.12.17 市场策略周报 目录 1.转债策略思考3 2.转债周度回顾6 3.一级市场信息更新8 4.存续转债信息跟踪10 5.风险提示11