贵金属周报：降息预期或难兑现，金银调整风险加大

2023年12月25日 降息预期或难兑现，金银调整风险加大 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格震荡上行。虽然美联储官员持续发表鹰派言论打压降息预期，但上周公布的美国一系列经济数据持续走弱，特别是美国通胀数据不及预期，增强了市场对美联储明年提前大幅降息的押注，金银价格继续反弹。 美国11月通胀超预期降温，核心PCE同比增长3.2%，为2021年4月来最低。降温的通胀继续强化美联储明年降息前景，3月份降息预期几乎已被完全定价。WIRP显示，截至上周五，交易员对于美联储明年3月份降息的可能性高达90%。 虽然美国超预期下降的通胀数据使得市场加大对美联储明年提前降息的押注，但从美国经济的强韧性，以及美联储官员的讲话来看，明年3月即开启降息的预期难以兑现。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。金银价格反弹至上周五开始走弱，预计短期贵金属价格会呈震荡回调走势。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美国经济数据持续不及预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 479.54 4.08 0.86 167366 178255 元/克 沪金T+D 478.30 4.41 0.93 7576 158652 元/克 COMEX黄金 2064.50 30.70 1.51 美元/盎司 SHFE白银 6090 79 1.31 522479 634627 元/千克 沪银T+D 6081 91 1.52 427850 5313000 元/千克 COMEX白银 24.47 0.30 1.24 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格震荡上行。虽然美联储官员持续发表鹰派言论打压降息预期，但上周公布的美国一系列经济数据持续走弱，特别是美国通胀数据不及预期，增强了市场对美联储明年提前大幅降息的押注，金银价格继续反弹。 美国11月通胀超预期降温，核心PCE同比增长3.2%，为2021年4月来最低。降温的通胀继续强化美联储明年降息前景，3月份降息预期几乎已被完全定价。WIRP显示，截至上周五，交易员对于美联储明年3月份降息的可能性高达90%。 多位美联储官员纷纷发表“鹰派”言论，试图给市场对明年激进降息的预期灭火。明年FOMC票委鹰派的克利夫兰联储主席、芝加哥联储主席、明年FOMC票委鸽派的美国旧金山联储主席戴利均表示，市场“提前”了明年降息的时间，乐观预期了降息的次数。考虑到今年通胀有所缓解，政策制定者在2024年开始考虑降息是合适的，但是，现在猜测降息何时会发生还为时过早。 上周日本央行维持YCC与负利率政策不变，但改变了对消费支出评估措辞，称核心通胀率可能逐步上升。日本央行行长植田和男正在给出线索，通胀即将达到目标，暗示货币政策即将发生变化，但他同时拒绝详细说明日本央行转向的细节。日本央行的负利率可能接近尾声。 虽然美国超预期下降的通胀数据使得市场加大对美联储明年提前降息的押注，但从美国经济的强韧性，以及美联储官员的讲话来看，明年3月即开启降息的预期难以兑现。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。金银价格反弹至上周五开始走弱，预计短期贵金属价格会呈震荡回调走势。 本周重点关注：圣诞假期叠加元旦将至，海外数据公布较少，主要关注美国上周初请失业金人数等。事件方面，继续关注美联储官员讲话。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美国经济数据持续不及预期 三、重要数据信息 1、美国三季度GDP增长超预期下修，增长势头正在减弱。美国商务部公布的美国三季度实际GDP年化季环比终值超预期下修至4.9%，低于预期的5.2%，此前发布的修正值为5.2%。 2、美国第三季度实际个人消费支出季率终值录得3.1%，低于预期的3.6%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2%，低于预期的2.30%。 3、尽管5.2%的经济增速似乎仅是“昙花一现”，但通胀走低、劳动力市场稳健，上周美国初请失业金人数仅小幅增加20.5万人，目前美国经济还具有仍韧劲。 4、美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月来最小升幅，预期3.3%，前值自3.5%修正至3.4%；环比升0.1%，预期0.2%，前值自0.2%修正至0.1%。美国11月个人支出环比上升0.2%，预期0.3%，前值自0.2%修正至0.1%。 5、上周美国首次申请失业金人数增长低于预期，保持在历史低点附近，这表明劳动力市场仍然具有弹性。数据显示，截至12月16日当周，首次申请失业金人数增加2000人， 至20.5万人。 6、美国11月新屋销售总数年化59万户，销售创一年新低，预期68.5万户，前值由67.9 万户修正至67.2万户。房价同比跌6%，库存继续增加。 7、美国11月新屋开工总数年化156万户，创5月以来新高，预期136万户，前值自 137.2万户修正至135.9万户；营建许可总数146万户，预期146.5万户，前值自148.7万户修正至149.8万户。美国11月成屋销售年化户数意外环比不降反增0.8%，脱离10月所创的2010年来低谷。 8、美国11月耐用品订单环比上升5.4%，创去年12月以来最大升幅，预期升2.2%，前值自降5.4%修正至降5.1%。 9、美国12月谘商会消费者信心指数连升两月，超预期升至五个月高位110.7，较11月修正值升9.7，创2021年初以来最大环比升幅。增添美国经济软着陆的预期。 10、美国12月密歇根大学消费者信心指数终值为69.7，预期69.4，前值69.4。 11、美国12月一年期通胀率预期为3.1%，预期3.1%，前值3.1%。 12、欧元区11月CPI终值同比上升2.4%，与预期及初值一致，10月终值升2.9%；环比下降0.6%，预期降0.5%，初值降0.5%，10月终值升0.1%；核心CPI终值同比上升4.2%，预期及初值均为升4.2%，10月终值升5%；环比下降0.5%，预期降0.4%，初值降0.4%，10月终值升0.2%。 13、据世界黄金协会称，今年10月，各国央行继续大举购买黄金，全球官方黄金储备 量一个月里净增加42吨。10月黄金购买量比9月修订后的净购买量（72吨）低41%，但仍比今年1月至9月的平均水平（34吨）高23%。土耳其央行就大举购买黄金，购买量为19 吨，该国官方黄金储备（央行储备加上财政部储备）增至498吨。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/12/22 2023/12/15 2023/11/22 2022/12/22 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 878.25 879.69 882.28 913.01 -1.44 -4.03 -34.76 ishare白银持仓 13674.30 13705.62 13722.27 14541.10 -31.32 -47.97 -866.80 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-19 280972 79633 201339 13106 2023-12-12 273536 85303 188233 -15311 2023-12-05 288840 85296 203544 3460 2023-11-28 289845 89761 200084 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-19 52631 22880 29751 1293 2023-12-12 55684 27226 28458 -7845 2023-12-05 63241 26938 36303 2023 2023-11-28 62880 28600 34280 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-11 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-12 2017-12 2018-12 2022-12 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2019-12 2020-12 2021-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 28 26 24 22 20 18 16 2023-09 14 12 10 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：iFinD，铜