贵金属周报：加息预期缓和及地缘政治风险加剧，金银易涨难跌

2022年10月10日星期一 贵金属周报 联系人李婷 电子邮箱li.t@jyqh.com.cn 电话021-68555105 观点及策略摘要 品种 贵金属：加息预期缓和及地缘政治风险加剧，金银易涨难跌 中期展望 贵金属 国庆长假期间，贵金属价格表现强劲。上周英日央行的救市行为缓和了市场担忧，美元指数从逾20年高位114.780冲高回落，贵金属大幅反弹。最新公布的美国9月新增非农就业26.3万人，高于预期的25万人，9月失业率下降0.2%至3.5%，好于预期的3.7%。美国就业市场保持韧性，强化美联储加息预期，11月美联储加息75BP的概率大幅上升。但最新公布的美国9月制造业PMI和劳动力市场职位空缺数据弱于预期，以及欧洲能源危机加剧下衰退风险进一步抬升，全球央行也开始重视激进加息带来的金融风险，整体而言，近期市场对于以美联储后续持续激进加息的预期有所缓和，带动假期间全球风险资产回暖，前期承压的贵金属价格也强势反弹。另外，俄乌局势恶化地缘政治因素也将支撑贵金属价格。预计近期金银价格将震荡上行。本周重点关注：美国9月CPI、PPI等重要数据；中国公布9月CPI、PPI、新增贷款、M2等重要经济数据将公布。事件方面，关注美联储公布的9月议息会议纪要；在克里米亚大桥爆炸后，俄乌冲突是否会升级；中共第二十次全国代表大会将于10月16日在北京召开。 美联储加息节奏将边际放缓支撑贵金属价格 操作建议：金银逢低做多风险因素：美联储持续超预期鹰派 一、上周市场综述 国庆长假期间，贵金属价格表现强劲。COMEX黄金连上涨1.42%至1701.8美元/盎司；COMEX白银连上涨6.19%至20.16美元/盎司。银价涨幅显著强于金价，金银比继续回落，COMEX金银回调至84一线。 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 390.82 0.00 0.00 146605 178255 元/克 沪金T+D 389.68 0.00 0.00 17858 131568 元/克 COMEX黄金 1701.80 33.50 2.01 美元/盎司 SHFE白银 4424 0 0.00 522479 634627 元/千克 沪银T+D 4419 0 0.00 582950 5392162 元/千克 COMEX白银 20.16 1.15 6.02 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周英日央行的救市行为缓和了市场担忧，美元指数从逾20年高位114.780冲高回落，贵金属大幅反弹。但好于预期的美国非农就业数据再度强化美联储持续大幅加息的预期，贵金属价格承压回调。 数据方面：最新公布的美国9月新增非农就业26.3万人，高于预期的25万人，9月失业率下降0.2%至3.5%，好于预期的3.7%。美国就业市场保持韧性，强化美联储加息预期，11月美联储加息75BP的概率大幅上升。JOLTS公布的数据显示，美国8月份职位空缺降幅超过预期，从7月的1120万减少至8月的1010万，降至2021年6月以来的低点，这表明 美国劳动力需求尽管仍然强劲，但正在放缓。该数据低于市场普遍预期的1110万，释放出美国劳动力市场放缓的信号。美国9月制造业PMI大幅低于预期，衰退担忧再度升温。美国9月ISM制造业PMI降至50.9，明显低于市场普遍预期的52.4，创2020年5月份以来新低。各分项中，新订单指数环比下降4.2个百分点至47.1，降至新冠疫情爆发初期的水平，并跌入收缩区间，显示出美国制造业需求迅速减弱。同时，消费者在商品上的支出正在回落，这显示出，随着美联储提高利率以对抗通胀，消费者对经济增长的担忧正在加剧。美国8月核心PCE同比上涨4.9％，创4月来最大升幅，高于预期的4.7％；环比则上升0.6％，仍接近历史高位。另外，美国8月个人收入环比增长0.3％，经通胀调整后个人实际支出环比增长0.1％。 2022年9月欧元区CPI同比飙升了10%，这是自从第二次世界大战以来首次升到两位数。能源价格同比上涨40.8％，是推高通胀的主要原因。欧元区9月CPI环比上升1.2％，为今年3月以来最大升幅。2022年9月德国CPI上涨了10.9%，这是自从1951年以来德国 CPI首次升到两位数。欧元区PPI也继续上冲，8月欧元区PPI同比上升43.3%，高于市场预期的43.2%，前值为37.9%；环比增速继续上行至5%，创今年三月以来最高。高企能源成本，令欧元区通胀拐点难现。欧元区9月综合PMI终值为48.1，预期48.2，前值48.2，降至20个月低点。欧元区9月Markit制造业PMI终值为48.4，预期48.5，前值48.5。上月欧元区制造业活动进一步下滑，因生活成本上升削减需求，同时能源危机限制生产。 随着克里米亚大桥发生爆炸起火，俄乌局势持续白热化，叠加此前“北溪”管道泄漏事故持续发酵，市场对于冬季来临之际欧洲能源危机加剧的担忧愈演愈烈。地缘政治风险继续恶化。 随着全球央行开始重视激进加息带来的金融风险、美国近期公布的经济数据弱于预期、以及欧洲能源危机加剧下衰退风险进一步抬升，整体而言，市场对于以美联储后续持续激进加息的预期有所缓和，带动假期间全球风险资产回暖，前期承压的贵金属价格也强势反弹。另外，俄乌局势恶化地缘政治因素也将支撑贵金属价格。预计近期金银价格将震荡上行。 本周重点关注：美国9月CPI、PPI等重要数据；中国公布9月CPI、PPI、新增贷款、M2等重要经济数据将公布。事件方面，关注美联储公布的9月议息会议纪要；在克里米亚大桥爆炸后，俄乌冲突是否会升级；中共第二十次全国代表大会将于10月16日在北京召开。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美联储持续超预期鹰派 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2022/10/9 2022/10/2 2022/9/8 2021/10/9 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 944.31 939.70 968.15 985.05 4.61 -23.84 -40.74 ishare白银持仓 14716.00 14958.21 14542.67 17073.42 -242.21 173.33 -2357.42 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2022-10-04 215964 127579 88385 36304 2022-09-27 207154 155073 52081 -13641 2022-09-20 214557 148835 65722 -31622 2022-09-13 225932 128588 97344 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2022-10-04 51926 43218 8708 7950 2022-09-27 49984 49226 758 2398 2022-09-20 52323 53963 -1640 3000 2022-09-13 53373 58013 -4640 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-08 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-04 2020-07 2020-10 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-07 15 10 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-03 2009-03 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-03 2013-03 2015-03 2017-03 2019-03 2021-03 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2008-08 2010-08 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2012-08 2014-08 2016-08 2018-08 2020-08 2022-08 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 14 12 10 8 6 4 2 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 0 -2 -4 -6 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 300 200 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 100 2014-11