贵金属周报：美联储或放缓降息节奏 金银可能延续调整

2024年11月11日 美联储降息节奏或放缓金银可能延续调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周贵金属价格呈回调之势。因市场之前已对“特朗普”交易充分定价，在特朗普如期胜选后，市场的关注点转向对美联储未来政策的转变，美元走强以及避险需求减弱使得金银价格承压。 特朗普横扫摇摆州再度胜选，共和党夺回参议院，并大概率也控制众议院。其政策组合容易推升美国通胀风险，那么美联储可能会上调中性利率预期，并可能放缓降息节奏。上周四凌晨美联储如期降息25个基点，但释放偏鹰派信号。近日市场对美联储暂停降息预期升温。 美国大选结果落地，以及美联储会议释放偏鹰信号，并上调中性利率预期。通胀隐忧再现，市场对美联储暂停降息预期升温，美元指数和美债收益率持续走强。因金价之前已对潜在利多因素充分定价，现在预期已兑现，今年持续走强的金银可能进入阶段性调整。 操作建议：逢高沽空 风险因素：美国通胀数据超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 615.48 -14.24 -2.26 102813 178255 元/克 沪金T+D 612.87 -10.23 -1.64 36492 228578 元/克 COMEX黄金 2691.70 -54.20 -1.97 美元/盎司 SHFE白银 7760 -204 -2.56 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7732 -226 -2.84 414860 4604628 元/千克 COMEX白银 31.43 -1.15 -3.53 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格呈回调之势。因市场之前已对“特朗普”交易充分定价，在特朗普如期胜选后，市场的关注点转向对美联储未来政策的转变，美元走强以及避险需求减弱使得金银价格承压。 特朗普横扫摇摆州再度胜选，共和党夺回参议院，并大概率也控制众议院。特朗普上台后面临的政策阻力将非常小，若其主张的减税和财政扩张政策顺利推进，或能够在短期内对美国经济起到一定程度的提振作用，但其激进的贸易保护措施以及限制性移民政策也将对经济带来负面影响，加之其政策组合容易推升美国通胀风险，美联储可能会上调中性利率预期，并可能放缓降息节奏。 上周四凌晨美联储如期降息25个基点，但释放偏鹰派信号。美联储决议声明表示：就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。决议声明的部分调整引起一些人猜测，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。本次利率决议获得一致通过。鲍威尔表示：美联储能更快或更慢降息，不会受特朗普影响，未来或适宜放慢降息。 近日市场对美联储暂停降息预期升温。CME工具显示，上周五期货市场预计，12月暂停降息的概率约为35%，明年1月暂停的概率约为78%，而上周四美联储宣布降息前预计的概率分别为33%和67%。高盛目前预计明年6月和9月分别降息25个基点，此前预测是 5月和6月。 欧洲央行副总裁德金多斯表示，欧元区的经济增长可能比早先预想的要弱，全球贸易的新壁垒可能会导致贸易战的恶性循环，给经济带来可怕的后果。"关税、贸易壁垒、保护主义将对全球经济造成损害，"德金多斯在一次会议上说："我希望做出的决定不会引发任何形式的贸易战。" 另外，上周四英国央行降息25基点，下调政策利率至4.75%，警告预算支出或带来通胀危机。 美国大选结果落地，以及美联储会议释放偏鹰信号，并上调中性利率预期。通胀隐忧再现，市场对美联储暂停降息预期升温，美元指数和美债收益率持续走强。因金价之前已对潜在利多因素充分定价，现在预期已兑现，今年持续走强的金银可能进入阶段性调整。 本周重点关注：美国10月CPI、PPI数据，欧元区三季度GDP初值等。事件方面，关注美联储主席鲍威尔发表讲话，欧央行公布10月货币政策会议纪要。 操作建议：逢高沽空 风险因素：美国通胀数据超预期 三、重要数据信息 1、美国上周首次申请失业救济人数22.1万人，低于预期，续请失业救济人数增加3.9 万。 2、美国10月ISM服务业PMI大幅超预期，美国10月ISM服务业PMI指数为56，创 2022年7月以来新高，预期为53.8，9月前值为54.9。50为荣枯分水岭。美国10月ISM服务业的扩张速度创两年多最快，招聘显著回升。今年二季度以来，美国服务业PMI波动较大，4月和6月的ISM服务业PMI均陷入萎缩，9月和10月数据出现明显好转。 3、美国第三季度劳动力成本意外强劲增长，通胀隐忧再现。美国三季度非农单位劳动力成本初值为年化增长1.9%，远高于预期的1%。此前季度的数值大幅上修，二季度的非农单位劳动力成本增幅从0.4%上修至2.4%。 4、欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，初值45.9，9月终值45.0。德国10月制造业PMI终值43.0，预期42.6，初值42.6，9月终值40.6。法国10月制造业PMI终值44.5，预期44.5，初值44.5，9月终值44.6。欧元区10月制造业PMI终值继续萎缩，但出现企稳迹象。 5、欧元区10月综合、服务业PMI终值双双上修，均站上荣枯线。欧元区10月综合 PMI终值50.0，较初值上修0.3个百分点，创两个月新高。服务业PMI终值为51.6，较初值 51.2上修0.4个百分点，为两个月高点。四大经济体中，法国与西班牙服务业PMI下降，且仅法国服务业PMI低于50荣枯线。 6、欧元区11月Sentix投资者信心指数-12.8，预期-12.5，前值-13.8。 7、世界黄金协会发布的2024年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，三季度，中国 市场黄金ETF少量流出约5.2亿元人民币（约减少1吨），由于8月流出量超过7月和9月 的累计流入量，三季度成为自2023年二季度以来首个净流出的季度。然而，上半年创记录 的ETF投资抵消了这一小幅流出：今年前三个季度，中国市场黄金ETF总持仓和资产管理总规模（AUM）分别激增49%和91%。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/11/8 2024/11/1 2024/10/9 2023/11/10 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 876.85 888.63 876.26 868.15 -11.78 0.59 8.70 ishare白银持仓 14852.77 14949.64 14663.18 13727.97 -96.87 189.59 1124.80 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-05 336816 81487 255329 -23324 2024-10-29 366636 87983 278653 -17551 2024-10-22 371813 75609 296204 9770 2024-10-15 357494 71060 286434 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-05 73980 20634 53346 -7085 2024-10-29 79649 19218 60431 -5924 2024-10-22 82139 15784 66355 12323 2024-10-15 70024 15992 54032 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-09 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 3,00040 35 2,500 30 2,00025 20 1,500 15 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2024-09 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-11 2018-11 2019-11 2023-11 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 40 35 30 25 20 15 10 5 2017-11 2018-11 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2019-11 2023-11 0 2020-11 2021-11 2022-11 2020-11 2021-11 2022-11 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 3,000 2,500 2,000 1,500 2024-02 2024-05 2024-08 1,000 张 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-08 15 10 2024-05 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2009-04 2011-04 0 美元