贵金属周报：降息预期推迟，金银易涨难跌

2024年1月29日 降息预期推迟，金银易涨难跌 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周国际金价维持震荡，国际银价则呈反弹之势。美国经济表现强于预期，且通货膨胀压力正在下降，市场对于美联储首次降息时间推后。特别是在上周五低于预期的美国12月核心PCE数据公布后，交易员减少对美联储降息的押注。利率期货交易员继续认为，美联储5月份首次降息的可能性最大，3月份首次降息的可能性略低于50%。 美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%。 虽然近期降息预期出现了明显的修正，但贵金属价格表现依然坚挺。市场对于美联储今年开始降息的时间还存在较大的分歧，但今年将步入降息周期的方向的确定的，这导致市场屡次抢跑，可见对贵金属的一致看涨预期强烈。金银短期走势可能受到数据的影响而震荡波动，但整体趋势依然是易涨难跌。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国经济数据远超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 -1.64 -0.34 161770 178255 178255 元/克 沪金T+D -0.41 -0.09 10724 160482 166878 元/克 COMEX黄金 -13.60 -0.67 美元/盎司 SHFE白银 -2 -0.03 522479 634627 634627 元/千克 沪银T+D 90 1.54 265194 4688118 4658206 元/千克 COMEX白银 0.16 0.68 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周国际金价维持震荡，国际银价则呈反弹之势。美国经济表现强于预期，且通货膨胀压力正在下降，市场对于美联储首次降息时间推后。特别是在上周五低于预期的美国12月核心PCE数据公布后，交易员减少对美联储降息的押注。利率期货交易员继续认为，美联储5月份首次降息的可能性最大，3月份首次降息的可能性略低于50%。 美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期 3%，前值3.20%。 欧洲央行上周维持三大利率不变，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，现在谈论降息为时过早。2023年第四季度经济可能停滞不前，预计通胀将在2024年进一步缓解。欧洲央行管委西姆库斯表示，数据不支持3月份降息。欧洲央行管委穆勒表示，讨论降息仍为时过早。欧洲央行管委Vujcic表示，需要确保通胀率达到2%；可能会在晚些时候降息，更倾向于在开始降息时降息25个基点。 上周日本央行按兵不动，下调2024财年通胀预期。日本央行公布去年12月货币政策会议纪要显示，委员们同意必须耐心维持宽松政策。一名委员表示，货币政策正常化时机已经临近。日本央行行长表示：价格前景依旧高度不确定，即使结束负利率，宽松环境依然会持续。 美联储将在本周30日到31日举行货币政策会议。美联储观察工具显示，市场普遍预计美联储将维持基准利率在5.25%到5.50%不变，同时预计5月份降息的可能性高达89%。 虽然近期降息预期出现了明显的修正，但贵金属价格表现依然坚挺。市场对于美联储今年开始降息的时间还存在较大的分歧，但今年将步入降息周期的方向的确定的，这导致市场屡次抢跑，可见对贵金属的一致看涨预期强烈。金银短期走势可能受到数据的影响而震荡波动，但整体趋势依然是易涨难跌。 本周重点关注：美国1月非农数据、欧元区四季度GDP和1月调和CPI数据等。事件 方面，关注美联储利率决议，英国央行同日宣布利率决议。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国经济数据远超预期 三、重要数据信息 1、美国1月Markit制造业PMI意外扩张，服务业也回暖。美国1月Markit制造业和服务业双双超预期，制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高；服务业PMI初值52.9，创七个月新高。 2、美国去年四季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前值 4.9%。与去年第三季度相比，第四季度GDP的相对放缓主要反映出私人库存投资、联邦政府支出、住宅固定投资和消费者支出的减速。进口增长也有所放缓。 3、美国2023年第四季度核心PCE物价指数年化季率初值2%，预期2%，2023年第三季度终值2%；PCE物价指数年化季率初值1.7%，2023年第三季度终值2.6%。 4、美国2023年第四季度实际个人消费支出季率初值2.8%，预期2.5%，2023年第三季度终值3.1%。第四季度个人消费支出（PCE）价格指数增长1.7%，相比之下，第三季度上涨了2.6%。剔除食品和能源价格的PCE价格指数上涨2%，与第三季度持平。 5、美国2023年12月耐用品订单环比持平，预期增1.1%，前值由增5.4%修正至增5.5%；批发库存环比上升0.4%，预期降0.2%，前值由降0.2%修正至降0.4%。当月芝加哥联储全国活动指数为-0.15，预期0.06，前值0.03。 6、美国上周初请失业金人数为21.4万人，预期20万人，前值18.7万人；1月13日当 周续请失业金人数183.3万，预期182.8万人，前值180.6万人。 7、美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。12月PCE物价指数同比上升2.60%，与预期及前值一致；环比上升0.2%，预期升0.20%，前值降0.10%。 8、美国2023年12月个人支出环比上升0.7%，预期0.4%，前值0.2%；个人收入环比上升0.3%，预期0.3%，前值0.4%；实际个人消费支出环比上升0.5%，前值0.3%。 9、欧元区1月制造业PMI初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，但仍处于荣枯线之下，这已经是欧元区制造业PMI连续第19个月处于收缩区间。不过，服务业有所回落，服务业PMI指数从12月份的48.8降至48.4，不及分析师预期的49，为近三个月来低点。综合PMI则较上月小幅回升，从47.6升至47.9，不及分析师预期的48，连续第八个月低于荣枯线水平之下。 10、美国财长耶伦认为，美国经济今年没有理由出现衰退。虽然美国债务负担成本仍然可控，但如果利率在更长时间内保持高位，可能对财政可持续性构成威胁。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/1/26 2024/1/19 2023/12/26 2023/1/26 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 856.05 860.95 880.55 918.50 -4.90 -24.50 -62.45 ishare白银持仓 13827.85 13452.06 13631.58 14935.69 375.79 196.27 -1107.84 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-01-23 241100 71626 169474 -10419 2024-01-16 262360 82467 179893 -8721 2024-01-09 271665 83051 188614 -19035 2024-01-02 290706 83057 207649 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-01-23 53121 35384 17737 -7856 2024-01-16 54001 28408 25593 -769 2024-01-09 52886 26524 26362 -6208 2024-01-02 57634 25064 32570 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-12 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-02 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-02 2018-02 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-02 2021-02 2022-02 0 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2019-02 2023-02 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 28 26 24 22 20 18 16 2023-11 14 12 10 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2