半导体行业（美股）周报：降息预期利好市场情绪面，关注私有云发展

周报 降息预期利好市场情绪面，关注私有云发展 半导体行业（美股） 2023-12-20星期三 证券研究报告 行情回顾 上周（2023年12月11日-2023年12月15日），美股市场持续调整，市场整体小幅上扬。道指、标普500、纳指周涨幅分别为2.47%、2.09%、2.64%，费城半导体指数周涨幅为5.50%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）周涨幅为-2.77%；美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为19.3%，较上个报告期下降8.1%；NAAIM经理人持仓指数为77.97，上个报告期为76.06；CNNBusiness5日平均Put/Call比率为0.64，上个报告期为0.78。 政策/事件分析 博通(AVGO.O)：积极布局私有云，AI拉动半导体板块营收成长 新闻摘要 美联储展望降息 英特尔推出最新AI芯片 投资建议 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上周市场受投资者预期、美联储降息预期等多重因素影响，股市整体小幅上扬。上周费城半导体指数周涨幅为2.47%。宏观方面，美联储主席鲍威尔周三称“降息已进入视野”，暗示其为遏制通胀而采取的激进加息周期或已结束，且可能在2024年降息。市场反应积极，三大指数全面上扬。个股方面， 博通发布财报显示营收93亿美元，预期92.77亿美元；公司积极布局私有云，公司最近收购了VMware，公司管理层表示VMware拥有领先的技术来虚拟化整个资料中心，用以创建本地私有云。在一年的整合期完成后，预计2024财年合并收入将达到500亿美元。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)。 请务必阅读免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2023年12月11日-2023年12月15日），美股市场持续调整，市场整体小幅上扬。道指、标普500、纳指周涨幅分别为2.47%、2.09%、2.64%，费城半导体指数周涨幅为5.50%。 图1：费城半导体指数（右轴）VS标准普尔500指数图2：费城半导体指数VS纳斯达克指数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图3：费城半导体指数（右轴）VS道琼斯工业指数图4：十年期美债收益率VSVIX恐慌指数（右轴） 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电 （1.58%）、英特尔(3.64%)、超威半导体(3.53%)、博通(9.76%)、德州仪器(5.42%)、高通(5.17%)、美光科技(4.65%)、英伟达(4.85%)、安森美半导体(7.87%)、微芯科技(3.70%)、恩智浦半导体(5.61%)、意法半导体(4.48%)、亚德诺(5.65%)、新思科技(0.04%)、应用材料(4.39%)、拉姆研究(5.15%)、KALTURA(0.56%)、迈威尔科技(9.38%)。 表1：本周美股半导体重点公司表现 序号 证券代码 证券简称 收盘价周一 收盘价周五 市值(亿美元) 周涨幅 与SOX指数对比 60日涨幅(%) 年初至今(%) 1 TSM.N 台积电 100.95 102.54 5317.80 1.58% (3.92) 12.56 29.93 2 INTC.O 英特尔 44.54 46.16 1946.11 3.64% (1.86) 10.34 20.81 3 AMD.O 超威半导体 134.41 139.15 2247.97 3.53% (1.97) 34.06 74.38 4 AVGO.O 博通 1029.24 1129.74 5288.77 9.76% 4.26 246.56 591.03 5 TXN.O 德州仪器 159.97 168.64 1531.60 5.42% (0.08) 17.44 8.71 6 QCOM.O 高通 136.1 143.13 1593.04 5.17% (0.33) 35.38 37.02 7 MU.O 美光科技 77.79 81.41 898.31 4.65% (0.85) 12.20 31.88 8 NVDA.O 英伟达 466.27 488.9 12075.83 4.85% (0.65) 34.33 342.98 9 ON.O 安森美半导体 79.4 85.65 368.89 7.87% 2.37 (3.49) 23.28 10 MCHP.O 微芯科技 88.91 92.2 498.84 3.70% (1.80) 15.22 23.77 11 NXPI.O 恩智浦半导体 220.55 232.93 600.41 5.61% 0.11 39.51 79.79 12 STM.N 意法半导体 48.26 50.42 456.15 4.48% (1.02) 7.59 15.11 13 ADI.O 亚德诺 190.13 200.88 996.89 5.65% 0.15 30.76 40.68 14 SNPS.O 新思科技 556.02 556.27 845.46 0.04% (5.45) 66.60 236.98 15 AMAT.O 应用材料 155.14 161.95 1345.91 4.39% (1.11) 21.16 66.07 16 LRCX.O 拉姆研究 735.59 773.5 1019.41 5.15% (0.35) 130.49 362.63 17 KLTR.O KALTURA 1.79 1.8 2.55 0.56% (4.94) 0.23 0.08 18 MRVL.O 迈威尔科技 54.48 59.59 515.16 9.38% 3.88 6.97 22.86 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.事件/政策分析 博通(AVGO.O)：积极布局私有云，AI拉动半导体板块营收成长 事件：当地时间12月7日，博通发布财报显示，该公司2023财年 第四季度调整后每股收益11.06美元，预期10.93美元；营收93亿 美元，预期92.77亿美元；净利润35.24亿美元，预期35.42亿美元。预计全年调整后EBITDA在预估营收的占比大约为60%。预计2024财年营收大约500亿美元。博通美股盘后跌近3%。 我们的观点：公司积极布局私有云，生成式AI拉动增长。在基础设施板块，公司最近收购了VMware，预计在2024财年将贡献120亿美元的收入。管理层表示，VMware拥有领先的技术来虚拟化整个资料中心，用以创建本地私有云。在一年的整合期完成后，预计2024财年合并收入将达到500亿美元。半导体解决方案板块，23财年营收年增9%，达到282亿美元。23财年生成式AI营收达到半导体营收的15%。进入24财年，管理层预测半导体解决方案营收将年增至中高个位数百分比，预计生成式人工智慧(AI)的收入将佔半导体收入的25%以上。综合来看，公司布局稳健，紧抓行业增长点，软硬件同步建设，基本面稳定，建议保持关注。 3.新闻摘要 美联储展望降息 第一财经报道，在年末连续三次维持利率不变后，美联储以略显鸽派的姿态结束了全年的会议议程。虽然保留了进一步行动的可能性，美联储主席鲍威尔表示，货币政策紧缩可能已经结束，降息讨论已经进入视野。 美联储最新经济预测显示，其双重职责——通胀和就业正在取得更好的进展。联邦公开市场委员会（FOMC）小幅下修了明年的物价和经济预期，但预计劳动力市场的波动并不明显。最为引人注意的是，明年底的利率中值降至4.6%，较9月下修50个基点，这意味 着潜在的降息空间由2次升至3次。 牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时表示，随着美联储认为政策双向风险越来越平衡，关于利率走向的沟通显然不再那么强硬，“虽然并没有完全取消进一步加息的可能性，无论从展望还是鲍威尔的表态看，下一步的调整将是降息。” 联邦基金利率期货显示，市场预期明年3月下调25个基点的可能性已经升至70%左右。第一财经汇总发现，机构对于明年降息空间的猜测分歧明显，从2次到7次不等。中长期美债收益率大幅回落， 与利率预期关联密切的2年期美债下挫27个基点至4.55%，基准10 年期美债下挫近32个基点至3.93%，创去年10月以来的最大跌幅，并刷新半年低位。 经济韧性可能成为美联储转向的阻力。虽然制造业依然处于低迷水平，上周公布的数据显示，12月美国综合采购经理人指数（PMI）企稳回升。值得注意的是，消费支出依然表现强劲，美国11月零售销售环比增长0.3%，好于市场预期，假日季的活力也缓解了四季度经济大幅放缓的担忧。与此同时，就业市场保持平稳，初请失业金人数回到了20万关口，这些因素可能会让美联储保持耐心，等待通胀逐步回落到2%的目标。 Nationwide首席经济学家博斯特扬基奇（KathyBostjancic）表示：“消费者的韧性为美联储实现软着陆提供了可信度，但也发出一个信号，即美联储不太可能像市场现在定价的那样迅速降息。经济活 动越强劲，通胀下降就越慢，美联储降息的反应也就越慢。” 值得一提的是，两位美联储官员在决议后的发言中对明年初开始降息的可能性进行了“降温”。纽约联储主席威廉姆斯向美国媒体表示，现在讨论是否调整借贷成本还为时过早，“我们现在并不是在谈论降息。”鸽派委员、亚特兰大联储主席博斯蒂克则透露，他认为美联储最早可以在2024年第三季度开始降息。 施瓦茨对第一财经表示，美联储似乎在考虑核心PCE通胀率接近2%而不是到达2%的情况下降息，“要实现这一点，美联储需要看到经济增长显著放缓，以确保通胀保持在下降的轨道上。”他认为，这种增长放缓正在发生，预计劳动力市场将持续松动，高利率最终将拖累2024年的消费支出增长。 施瓦茨重申了此前的观点，市场有关降息的上半年预期过于乐观，“如果经济数据表现更为强劲，利率前景很容易出现上行修正。”他预计，美联储明年只会降息两次，第一次将在第三季度。 英特尔推出最新AI芯片 香港万得通讯社报道，英特尔周四发布了新的计算机芯片，其中包括用于生成式人工智能软件的人工智能芯片Gaudi3。Gaudi3将于明年推出，将与英伟达(Nvidia)和AMD的芯片竞争，后者为大型且耗电的人工智能模型提供支持。 最著名的人工智能模型，比如OpenAI的ChatGPT，都是使用英伟达GPU上运行的。这也是英伟达股价今年迄今上涨近231%，而英特尔股价上涨75%的原因之一。AMD和英特尔已经宣布了，他们希望能够吸引人工智能公司离开英伟达在市场上主导地位的芯片。 虽然该公司没有透露细节，但Gaudi3将与英伟达的H100和AMD即将推出的MI300X展开竞争。英伟达的H100是人工智能公司的主要选择，而AMD的MI300X将于2024年开始向客户发货。 自2019年以来，英特尔一直在生产Gaudi芯片，当时它收购了一家名为哈瓦那实验室的芯片开发商。 英特尔首席执行官帕特•盖尔辛格在纽约举行的发布会上宣布了Gaudi3和其他专注于人工智能应用的芯片，他说：“我们已经看到了生成式人工智能的兴奋之情，它是2023年展会的明星。” 盖尔辛格表示：“我们认为人工智能个人电脑将成为未来一年的亮点。”他补充道，这就是英特尔同样在周四发布的新酷睿Ultra处理器将发挥作用的地方。 英特尔还发布了专为Windows笔记本电脑和个人电脑设计的酷睿Ultra芯片，以及新的第五代至强服务器芯片。两者都包含一个称为NPU的专门AI部分，可用于更快地运行AI程序。 这是一个最新迹象，表明包括英特尔竞争对手AMD