半导体行业（美股）：管理层情绪面略显悲观，周期触底预期加长

周报 管理层情绪面略显悲观，周期触底预期加长 半导体行业（美股） 2023-07-25星期二 证券研究报告 行情回顾 上周（2023年07月17日-2023年07月21日），美股市场持续调整，市场整体平稳。道指、标普500、纳指周涨幅分别为+1.86%、+0.30%、 -1.49%，费城半导体指数周涨幅为-3.61%。芝加哥期权交易所波动指数 （VIX）下降0.89%，美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为21.5%，较上周下降4.4%。 政策/事件分析 阿斯麦(ASML.O):DUV增长拉动营收，公司全年预期看好 新闻摘要 市场下周怎么走，美联储重大决定、关键企业财报将起到决定性因素 别抱太大希望，美联储或还没准备好“宣布胜利” 《大空头》原型给出详细解释——为什么市场还能持续走高 投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整。受即将公布的公司财报、美联储七月份加息产生的综合影响，芝加哥期权交易所波动指数（VIX）下降0.89%，美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为21.5%，较上周下降 4.4%。 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 受宏观经济因素影响，部分半导体公司管理层(如台积电(TSM.N)、阿斯麦(ASML.O))在季度报告中的情绪面略显悲观，上周半导体板块整体周涨幅较前一周有所下降。个股方面，阿斯麦（ASML.O）二季度DUV增长拉动营收，公司全年预期看好。DUV光刻机是目前的主流，短期内需求大概率不会下降。EUV光刻机是未来的发展趋势且公司具有技术垄断性，未来的增长前景可期。但阿斯麦（ASML.O）、台积电(TSM.N)同时指出半导体触底周期长于预期。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)、拉姆研究(LRCX.O)。 请务必阅读免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2023年07月17日-2023年07月21日），美股市场持续调整，市场整体平稳。道指、标普500、纳指周涨幅分别为+1.86%、+0.30%、 -1.49%，费城半导体指数周涨幅为-3.61%。 图1：费城半导体指数（右轴）VS标准普尔500指数图2：费城半导体指数VS纳斯达克指数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图3：费城半导体指数（右轴）VS道琼斯工业指数图4：十年期美债收益率VSVIX恐慌指数（右轴） 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电 （-7.20%）、英特尔(-1.02%)、超威半导体(-6.23%)、博通(-1.49%)、德州仪器(0.51%)、高通(1.07%)、美光科技(0.75%)、英伟达(-4.63%)、安森美半导体(-5.43%)、微芯科技(-2.67%)、恩智浦半导体(-2.88%)、意法半导体(-4.02%)、亚德诺(-2.24%)、新思科技(-1.56%)、应用材料(-6.25%)、拉姆研究(-5.52%)、KALTURA(-0.97%)、迈威尔科技(-1.78%)。 表1：本周美股半导体重点公司表现 序号 证券代码 证券简称 收盘价周一 收盘价周五 市值(亿美元) 周涨幅 与SOX指数对比 60日涨幅(%) 年初至今(%) 1 TSM.N 台积电 104.79 97.25 5043.46 -7.20% -3.59% 5.08 23.56 2 INTC.O 英特尔 34.37 34.02 1418.97 -1.02% 2.59% 4.09 8.15 3 AMD.O 超威半导体 118.32 110.95 1786.70 -6.23% -2.62% 5.13 46.18 4 AVGO.O 博通 910.35 896.75 3700.76 -1.49% 2.11% 219.28 348.89 5 TXN.O 德州仪器 183.4 184.32 1672.99 0.50% 4.11% 14.21 21.84 6 QCOM.O 高通 123.4 124.72 1389.38 1.07% 4.68% 19.73 16.41 7 MU.O 美光科技 65.16 65.65 719.07 0.75% 4.36% (2.40) 15.93 8 NVDA.O 英伟达 464.61 443.09 10944.32 -4.63% -1.02% 130.50 297.07 9 ON.O 安森美半导体 104.33 98.76 426.52 -5.34% -1.73% 14.40 36.39 10 MCHP.O 微芯科技 92.18 89.72 489.32 -2.67% 0.94% 11.85 20.29 11 NXPI.O 恩智浦半导体 219.62 213.3 554.03 -2.88% 0.73% 39.49 57.67 12 STM.N 意法半导体 52.77 50.65 456.88 -4.02% -0.41% 5.68 15.21 13 ADI.O 亚德诺 196.36 191.96 962.52 -2.24% 1.37% 2.35 29.75 14 SNPS.O 新思科技 461.18 454 690.80 -1.56% 2.05% 45.50 134.71 15 AMAT.O 应用材料 145.5 136.4 1145.42 -6.25% -2.65% 9.80 39.69 16 LRCX.O 拉姆研究 660.07 623.63 837.79 -5.52% -1.91% 36.49 207.32 17 KLTR.O KALTURA 2.06 2.04 2.78 -0.97% 2.64% 0.18 0.32 18 MRVL.O 迈威尔科技 64.56 63.41 545.33 -1.78% 1.83% 18.01 26.63 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.政策/事件分析 阿斯麦(ASML.O):DUV增长拉动营收，公司全年预期看好 事件：阿斯麦（ASML.O）公布了Q2季度营收情况，营收69亿欧元，毛利率51.2%，净利润19亿欧元。Q2订单量为45亿欧元，其中16亿为EUV光刻机。公司预计2023Q3营收为65-70亿欧元，毛利率在50%左右，公司预计2023年营收将同比增长30%。 我们的观点：阿斯麦（ASML.O）(以下简称“公司”)二季度的营收增长主要来自于DUV光刻机营收的拉动，公司的存量订单和技术积累是公司持续发展的重要保证。我们分析：从宏观经济层面，市场上利率上涨，通胀加剧、出口管制、半导体行业周期触底时间点延长等因素给营收带来了一定的不确定性。从设备层面来看，目前EUV光刻机增长速度放缓，主要系工厂准备不足，设备调试周期、人员训练周期加长，公司相应的调整出货周期所致。目前DUV市场增长较快：一方面，由于技术相对成熟，工厂方取得设备即可投产；另一方面，中国市场发展迅速，加大了采购数量(当前位列第三)，由一季度的约8台增加至二季度的27台。从公司的发展前景来看，DUV光刻机是目前的主流，短期内需求大概率不会下降；EUV光刻机是未来的发展趋势且公司具有技术垄断性，未来的增长前景可期。同时，考虑到公司目前有380亿欧元的积压订单，营收的可持续性有一定的保证。建议保持积极关注。 3.新闻摘要 市场下周怎么走:美联储重大决定、关键企业财报将起到决定性因素 香港万得通讯社报道，美股市场近期的涨势下周可能会面临一些挑战，因投资者将面临美联储的一次重要会议，且企业财报公布数量将进入高速增长阶段。 上周五，道琼斯工业股票平均价格指数连续10天上涨，因为本月一些疲软的通胀报告，以及人们对人工智能的热情，继续支撑着股市的看涨前景。 然而，就在下周几个可能扰乱市场的催化剂出现之前，市场正在升温。许多投资者预计美联储将在未来一周的政策会议后停止加息，但美联储的意外举动或美联储主席鲍威尔的任何鹰派言论都可能给近期投资者的热情泼冷水。 别抱太大希望，美联储或还没准备好“宣布胜利” 香港万得通讯社报道，由于今年晚些时候通胀路径不确定性，市场似乎会很难预测美联储本周可能加息25个基点之后的下一步举措。 一些美联储政策制定者和经济学家担心，通胀的缓解将是暂时的。他们认为，在推动租金、交通和汽车价格上涨的大流行相关冲击消退后，通胀放缓早就应该出现了。他们还担心潜在的价格压力可能持续存在，这就要求美联储提高利率，并在更长时间内维持利率不变。 其他经济学家表示，这种想法忽略了当前经济放缓的迹象，而这些迹象将逐渐抑制价格压力。他们还认为，通胀将放缓到足以在未来几个月推高“实际”利率或经通胀调整后的利率。这将提供额外的货币约束，即使本周的加息是当前紧缩周期的最后一次。 《大空头》原型给出详细解释——为什么市场还能持续走高 香港万得通讯社报道，从次贷危机中获利的投资者史蒂夫•艾斯曼(SteveEisman)表示，如果美国没有出现衰退的迹象，股市可能会继续走高。 到目前为止，还没有经济衰退的迹象。所以只要没有经济衰退的迹象，我认为市场可能会继续保持现状，这位NeubergerBerman的高级投 资组合经理表示。 “目前税收影响是很大的。所以，如果你卖了一些你有很大收益的东西，你要缴纳35%的税，我们宁愿坚持自己的立场，坚持下去，”艾斯曼说。 艾斯曼因在2008年金融危机前做空次级抵押贷款而一举成名，迈克尔•刘易斯(MichaelLewis)的《大空头》以及后来根据该书改编的奥斯卡获奖电影都记录了这一点。 这位受到广泛关注的投资者说，他确实担心加息对经济的影响，这一点在经济数据中还没有体现出来。 “我担心的一件事是，美联储已经大幅加息。这当然有可能对经济产生非常负面的影响，我们对此非常担心。但目前还没有数据支持这一观点，”艾斯曼说。 4.投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整。受即将公布的公司财报、美联储七月份加息产生的综合影响，芝加哥期权交易所波动指数（VIX）下降0.89%，美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为21.5%，较上周下降 4.4%。 受宏观经济因素影响，部分半导体公司管理层(如台积电(TSM.N)、阿斯麦(ASML.O))在季度报告中的情绪面略显悲观，上周半导体板块整体周涨幅较前一周有所下降。个股方面，阿斯麦（ASML.O）二季度DUV增长拉动营收，公司全年预期看好。DUV光刻机是目前的主流，短期内需求大概率不会下降；EUV光刻机是未来的发展趋势且公司具有技术垄断性，未来的增长前景可期。但阿斯麦（ASML.O）、台积电(TSM.N)同时指出半导体触底周期长于预期。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)、拉姆研究(LRCX.O)。 表2：重点公司估值情况 序号 证券代码 证券简称 总市值(亿美元) PE(TTM) PB(MRQ) PS EV/EBITDA 1 TSM.N 台积电 5043.46 16.58 4.90 7.01 9.61 2 INTC.O 英特尔 1418.97 -49.67 1.45 2.52 8.88 3 AMD.O 超威半导体 1786.70 452.33 3.27 7.75 31.26 4 AVGO.O 博通 3700.76 27.28 16.82 10.56 20.88 5 TXN.O 德州仪器 1672.99 20.36 10.98 8.58 15.71 6 QCOM