德邦金工基金经理系列研究之五：明亚价值长青，“AI+HI”探寻“小市值”里的“大行业”

证券分析师 肖承志 金融产品专题 明亚价值长青，“AI+HI”探寻“小市值”里的“大行业” ——德邦金工基金经理系列研究之五 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 陈曼莲 邮箱：chenml＠tebon.com.cn 相关研究 1.《政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF——德邦金融产品系列研究之二十一》，2023.06.16 2.《能源革新，绿色先行，推荐关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之二十》，2023.04.26 3.《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》，2023.02.21 4.《后疫情时代，物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》，2023.02.16 5.《势不可挡，坚定不移走科技强国之路，推荐关注华宝中证科技龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十七》，2022.12.07 6.《“抓住alpha，等待beta”，华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标— —德邦金融产品系列研究之十六》， 2022.11.04 7.《乘大数据战略机遇，握新时代“价值资产”，推荐关注大数据ETF——德邦权益基金经理系列研究之一》，2022.11.22 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年12月18日 投资要点： 明亚价值长青（基金代码：009128.OF）业绩大幅跑赢基准，今年6月以来收益亮眼：该基金2021年11月17日起由何明女士担任基金经理，2023年7月5日增任毛瑞翔先生为基金经理。何明女士任职以来截至2023年12月1日，基金 收益率为-2.21%，大幅超过基金比较基准（-16.77%）和沪深300（-28.71%）。自2023年6月份以来截至2023年12月1日，基金表现出色，收益率为12.47%，同样大幅跑赢基金比较基准（-4.72%）和沪深300（-8.31%）。 “AI+HI”，探寻“小市值”中的“大行业”：该基金管理结构为两位资深基本面出身基金经理和一个量化团队。根据基金披露定期报告显示该基金运行模式为“通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓 水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。” 长期业绩优于基准，月度胜率稳健，历史数据显示区间持有体验优异：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数；我们统计自2021年11月以来，整体看来，基金在沪深300下行时相对于 沪深300跌幅更小，甚至取得正收益，表现较为出色。与沪深300相比，基金月度相对胜率为57.69%，平均月度超额收益率为1.06%。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天相较沪深300的平均超额收益分别为1.17%、2.97%、5.06%和8.73%。 当前配置聚焦小盘成长，截止2023年6月30日，基金持股加权市值为21.88亿元，“微盘”风格明显：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由中大盘股逐渐转变为小盘股。任职初期基金经理偏好配置中盘成长股；2023年6月以来，基金 经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置，当前，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），我们发现，从定期报告披露来看，基金切换风格大约是在今年6月份，由原先的中小盘转变 成微盘。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为21.88亿元，“微盘”风格明显。从Fama五因子收益分解来看，规模因子给基金带来了明显的正向收益。结合前文，基金更偏向小盘风格是基金表现优秀的原因之一。同时，特质风险也有较高的暴露。 基金经理持股集中度和仓位随市场行情调整：2022年市场行业整体下跌，基金持股集中度亦随之有所下降。2023年第二季度和2023年第三季度，市场整体走弱，基金经理持股较为分散。但根据前文分析，持股集中度的变化可能更多来源于持 股风格变化，持股市值整体偏小微盘，使得基金持股集中度明显变小。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、下游消费和基础建设与运营， 8《. 招商中证1000指数增强——细分 截止2023年6月30日配置比例分别为42.92%、29.20%和21.02%。 赛道下的“隐形冠军”——德邦金融 产品系列研究之十五》，2022.08.19 9.《长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.明亚价值长青A（009128.OF）介绍5 1.1.产品简介5 1.2.规模与投资者结构6 1.3.基金经理6 1.3.1.基金经理简介6 1.3.2.基金投资理念及季度报告展望7 1.4.长期业绩7 1.5.不同市场环境下业绩表现8 1.6.月度胜率8 1.7.不同持有区间历史收益统计9 2.净值角度归因分析10 2.1.风格分析10 2.2.Fama五因子暴露情况12 3.资产配置13 3.1.权益仓位情况及持股集中度分析13 3.2.板块配置14 4.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：基金经理任职以来收益率5 图2：基金规模6 图3：投资者结构6 图4：基金月度超额收益率8 图5：30天持有期超额收益分布（次）9 图6：90天持有期超额收益分布（次）9 图7：180天持有期超额收益分布（次）10 图8：365天持有期超额收益分布（次）10 图9：基金经理任职以来风格配置10 图10：基金经理任职以来小盘成长、中盘成长累计收益率对比11 图11：基金持仓加权市值11 图12：2023年6月底以来收益率11 图13：Fama五因子敏感度12 图14：Fama五因子收益分解12 图15：Fama五因子风险分解（单位：%2）13 图16：权益仓位与主要指数净值走势对比13 图17：持股集中度与主要指数净值走势对比13 图18：基金板块配置比例（%）14 表1：明亚价值长青A基本信息5 表2：何明女士在管基金产品7 表3：毛瑞翔先生在管基金产品7 表4：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比7 表5：基金经理任职以来基金在不同市场环境中的业绩表现8 表6：基金持有收益率描述性统计9 表7：基金持有超额收益率描述性统计9 表8：板块分类14 1.明亚价值长青A（009128.OF）介绍 1.1.产品简介 明亚价值长青A（基金代码：009128.OF）是明亚基金旗下的一只偏股混合型基金，2021年11月17日起由何明女士担任基金经理，2023年7月5日增任毛瑞翔先生为基金经理。该基金秉承价值投资的理念，通过选股策略结合资产配置策略，在控制投资风险的前提下，力求实现基金资产的长期、稳定增值。 表1：明亚价值长青A基本信息 基金名称明亚价值长青混合型证券投资基金 场内代码009128.OF 简称明亚价值长青A 基金经理何明,毛瑞翔 基金托管人宁波银行股份有限公司 比较基准沪深300指数收益率*50%+中债综合全价(总值)指数收益率*40%+中证港股通综合指 数收益率*10% 投资目标 秉承价值投资的理念，通过选股策略结合资产配置策略，在控制投资风险的前提下 力求实现基金资产的长期、稳定增值。 投资范围 主要为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创 业板及其他经中国证监会核准上市的股票),港股通标的股票,债券(含国债,金融债,企业债,公司债,央行票据,中期票据,短期融资券,超短期融资券,政府支持机构债,地方政府债及其他经中国证监会允许投资的债券或票据),货币市场工具(含同业存单等),债券正逆回购,银行存款(包括定期存款,协议存款,通知存款等),股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的45%-90%,其中,投资于港股通标的股票的投资比例不超过股票资产的50%;每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的保证金后,本基金持有的现金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。如法律法规或中国证监会变更上述投资品种的比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例。 管理费1.20% 托管费0.15% 资料来源：Wind，德邦研究所 何明基金经理任职以来截至2023年12月1日，基金收益率为-2.21%，大幅超过基金比较基准（-16.77%）和沪深300（-28.71%）。 图1：基金经理任职以来收益率 10.00% 5.00% 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 基金经理任职以来收益率 沪深300指数收益率*50%+中债综合全价(总值)指数收益率*40%+中证港股通综合指数收益率 *10% 沪深300收益率 资料来源：Wind，德邦研究所截止日期：2023-12-01 自2023年6月份以来截至2023年12月1日，基金表现出色，收益率为12.47%， 同样大幅跑赢基金比较基准（-4.72%）和沪深300（-8.31%）。 1.2.规模与投资者结构 2022年12月以来，基金规模有所增加，截至2023年9月30日，基金规模为 0.52亿元。 图2：基金规模 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 - 规模(亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2022年，机构投资者比例和持有份额基本不变。截至2023年6月30日，机构投资者持有份额略有下降，为32.04百万份，占比67.11%；个人投资者持有比例明显增加，占比32.89%。 图3：投资者结构 35.50 35.00 34.50 34.00 33.50 33.00 32.50 32.00 31.50 31.00 30.50 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 机构投资者比例个人投资者比例机构投资者持有份额（百万,左） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.基金经理 1.3.1.基金经理简介 何明女士，国际金融硕士、MBA，曾任国投瑞银基金管理有限公司研究部研究员、研究部总监、基金经理。 何女士2020年7月加入明亚基金管理有限责任公司，现任研究部总监、权益投 资部基金经理，历任管理基金5只（只统计初始基金）。截至2023年12月01，何 女士管理规模合计3.00亿。 表2：何明女士在管基金产品 产品简称 投资类型 任职日期 基金规模